Q1盈利超预期，看好后续业绩弹性

事项： 海伦司更新一季度经营情况及业绩，截至2023年3月31日，公司实现收入3.55亿-3.56亿人民币，期内原材料及耗材成本为0.98亿-0.99亿人民币，毛利率为72.2%-72.4%，集团层面实现净利润0.74亿-0.76亿人民币，净利率为20.8%-21.3%。 点评： 利润率改善明显预计主要系收入恢复、以及营销活动的精细化管理和成本结构优化，今年在营销方面更加精准投放，注重打店内氛围，推出“海带碰”社交小程序，吸引顾客进店。 单店及同店表现方面，2023Q1，公司单个门店的日均销售额为9000元，同比增长21%，同店单店日均销售额为1.12万，同比增长6%，同店店数为387家。 随着一季度线下客流恢复以及春节等节假日催化，日销逐步恢复，1-3月公司整体单店日销分别为1.2万+、1.1万+，0.9万，公司同店日销相比19年同期恢复至110%、117%、90%、相比22年同期恢复至96%、107%、104%。其中1-2月份受到节假日催化以及返乡人群影响表现较好，3月份受淡季影响略有回落。 开店方面，22年末公司共有767家门店，23年Q1新开10+，都是特许合作加盟模式，根据窄门餐眼，截至2023年4月，海伦司各线城市门店占比分别为：一线/新一线/二线/三线及以下：11.4%/39.3%/25.7%/23.6%。 公司自21年5月开始打造海伦司越模式门店，相比于传统模式，海伦司越模型采用和开发商合作开店的特许经营方式，合作方提供硬装，海伦司提供软装、设备设施、产品，门店管理，最终公司方面分门店利润70%-80%，目前19家门店，且定位三线及以下市场，资产投入更轻，产品品类更丰富，将成为公司未来扩张的主要思路。 投资建议：我们认为，海伦司模型稳定性好于普通餐饮，积极探索多种模式，向平台化公司转型，短期作为行业龙头具备规模效应，中期自有品牌酒类、年轻人的社交入口价值（广告、充电宝等其他变现方式）有望持续兑现，22年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提资产减值损失，业绩低基数，随着线下需求复苏，海伦司越大排档以加盟模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23年业绩有望释放高弹性，相比之前快速拓张更加注重开店质量，我们调整2023-2025年EPS预测至0.36、0.55、0.68元（前值为0.42元，0.60元，0.68元），当前股价对应估值分别为35倍，23倍，19倍，给予公司2024年25倍PE，对应股价为15.6港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险因素：门店拓展不及预期，食品安全风险，加盟门店拓展不及预期，原材料成本价格上涨压力；市场竞争加剧；疫情反复。 主要财务指标