二季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月25日买入骆驼股份（601311.SH）一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.35元总市值/流通市值10969/10969百万元52周最高价/最低价13.34/7.45元近3个月日均成交额127.96百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-单四季度营收同环比增长，后装市场占比提升》——2023-04-23《骆驼股份（601311.SH）-投资建设低压及储能锂电池生产基地，完善公司产业布局》——2023-03-02《骆驼股份（601311.SH）-2021年归母净利润增长15%，一季度毛利率环比改善》——2022-04-27《骆驼股份-601311-重大事件快评：12V锂电系统获宝马定点，战略性业务持续向好》——2022-01-26《骆驼股份-601311-重大事件快评：员工持股强化激励，签约三峡电能进军储能》——2021-12-17一季度营收利润同比增长，受益于商用车复苏及后装市场份额提升。2023年一季度公司实现销售收入33亿元，同比增长5.85%，环比下降14.44%；归母净利润1.64亿元，同比增长16.88%，环比下降3.99%。2023年一季度，国内汽车行业销量同比下降6.7%，其中乘用车同比下降7.3%；骆驼股份作为低压电池细分赛道龙头，一方面受益于商用车复苏，另一方面持续提升维护替换市场份额，实现了业绩的稳健增长。负面因素减退，一季度净利率同环比提升。2023年一季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/2.86%/1.83%/1.07%，分别同比+0.22%/-0.06%/+0.46%/+0.31%，分别环比-0.32/+0.50/+0.48/+0.78个百分点。毛利率15.22%，同比下降0.57个百分点，环比下降0.89个百分点；净利率5.02%，同比上涨0.38个百分点，环比上涨1.05个百分点。2022年限制公司盈利能力的负面因素在2023年一季度都有明显好转，国内疫情风控措施已基本解除，海运成本与原材料成本企稳，投资净收益大幅转正，单价较高的商用车市场也明显复苏，我们看好2023年全年公司的盈利能力修复。终端渠道加速建设，低压锂电获得26个项目定点。2022年，配套市场方面，公司全年共完成了55款车型项目的导入和切换，62个项目定点，其中新能源项目包括大众MEB、AITO、吉利、零跑、广汽埃安。替换市场方面，截至2022年底完成了2600多家服务商及84000多家终端商的建设，全国县级区域终端覆盖率达到96%。低压锂电方面，12V/24V/48V锂电产品分别获得了宝马、奇瑞、吉利、宇通、东风小康等优质车企的项目定点。2022年公司锂电产品销售收入0.62亿元，同比+226%。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，截至2022年底，骆驼股份在前装市场的市占率为49%，后装市场为30%。我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023/2024/2025年，公司的EPS分别为0.80/0.96/1.21，对应PE分别为12/10/8倍，维持”买入“评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,40313,42516,57918,74721,275(+/-%)28.7%8.2%23.5%13.1%13.5%净利润(百万元)83247089810791357(+/-%)14.6%-43.5%91.1%20.2%25.7%每股收益（元）0.710.400.800.961.21EBITMargin5.3%3.0%3.4%3.9%4.7%净资产收益率（ROE）9.8%5.2%9.3%10.3%11.7%市盈率（PE）13.223.311.79.77.7EV/EBITDA13.918.116.814.311.9市净率（PB）1.261.201.060.980.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度营收利润同比增长，受益于商用车复苏及后装市场份额提升。2023年一季度公司实现销售收入33亿元，同比增长5.85%，环比下降14.44%；归母净利润1.64亿元，同比增长16.88%，环比下降3.99%。2023年一季度，国内汽车行业销量同比下降6.7%，其中乘用车同比下降7.3%，骆驼股份作为低压电池细分赛道龙头，一方面受益于商用车复苏，另一方面持续提升维护替换市场份额，实现了业绩的稳健增长。图1：骆驼股份营业收入及同比图2：骆驼股份归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2023年一季度公司实现销售收入33亿元，同比增长5.85%，环比下降14.44%；归母净利润1.64亿元，同比增长16.88%，环比下降3.99%。图3：骆驼股份一季度营业收入及同比图4：骆驼股份一季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理负面因素减退，一季度净利率同环比提升。2023年一季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/2.86%/1.83%/1.07%，分别同比+0.22%/-0.06%/+0.46%/+0.31%，分别环比-0.32/+0.50/+0.48/+0.78个百分点。毛利率15.22%，同比下降0.57个百分点，环比下降0.89个百分点；净利率5.02%，同比上涨0.38个百分点，环比上涨1.05个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：骆驼股份毛利率与净利率图6：骆驼股份四费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2022年限制公司盈利能力的负面因素在2023年一季度都有明显好转，国内疫情风控措施已基本解除，海运成本与原材料成本企稳，投资净收益大幅转正，单价较高的商用车市场也明显复苏，我们看好2023年全年公司的盈利能力修复。图7：骆驼股份一季度毛利率与净利率图8：骆驼股份一季度归四费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2022年，公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3221万KVAH，同比增长2.16%。其中，配套市场，公司全年销量下降11.2%，市占率约为48.6%。商用车全年产销下降超过30%，公司商用车配套销量同比下降40%。公司积极采取应对措施，1）继续推进项目量产导入和车型切换。报告期内，公司共完成了55款车型项目的量产导入和车型切换，其中实现了江淮汽车2款商用车和中国重汽出口商用车的独家供货；通过车型切换量产，在东风本田、广汽本田、东风日产、北京现代等主机厂的配套份额得到有效提升；在新能源汽车辅助电池领域，获得大众MEB平台电动车、互联网品牌问界辅助电池的独家供货；实现长安、五菱、吉利车企几款爆款车型和凯迪拉克、零跑首款纯电车型的量产供货；完成了广汽埃安全系车型切换。2）积极跟进项目开发，继续提升高端客户市场份额。报告期内，公司完成了62个项目定点，包括上汽大众、一汽红旗、东风日产、长安汽车、中国重汽、吉利等车企新项目，其中获得华晨宝马、斯堪尼亚等高端客户定点；完成本田BEV平台全球项目定点。3）紧跟行业发展趋势，积极拓展新能源汽车辅助电池业务。报告期内，公司新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目12个，主要包括上汽新能源、比亚迪、长安汽车、埃安等车企的电动车辅助电池项目，合创汽车、XEV等造车新势力的低压电池项目，新能源汽车辅助电池销量同 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4比增长270%。图9：骆驼股份蓄电池业务收入图10：骆驼股份再生铅业务收入资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理替换市场方面，公司继续推进渠道建设与品牌管理。一方面，强化“优能达”和“购销一体化”体系建设，推动经销商向服务商转型，截至报告期末累计完成了2600多家“优能达”服务商及84000多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；通过服务商分级管理，加强服务商质量建设，进一步提升优能达网单服务时效性；充分利用渠道优势，通过“销一收一”，进一步强化渠道经营能力。另一方面，继续开展品牌差异化运营，针对不同品牌策划对应的宣传运营计划，通过产品结构调整、渠道代理改革、售后服务优化等方式，实现业绩的持续增长。公司通过承接配套业务，实现了维护替换市场EFB/AGM启停电池销量的大幅增加，同比增长51%；开发商用车市场第四代驻车空调产品，积极探索车队业务合作模式，全年商用车驻车空调电池销量同比增长172%。线上销售方面，继续推广“产品+服务”、“线上+线下”业务模式，全年线上订单同比增长30%，线上销量市场占有率达40.9%。2022年，公司维护替换市场累计销量同比增长约8.4%，市场占有率提升至约29.5%。海外市场方面，公司加快了海外产能布局，重点进行海外市场渠道建设，加强属地化经营，进一步提升品牌知名度，实现了销量的持续增长。公司马来西亚工厂一期达产，预计2023年实现全部投产达产；美国化成工厂顺利开工建设，预计2023年上半年实现达产；成立了德国、印尼等分子公司，海外销售分子公司达5个。同时，海外仓储模式试点推进，实现销售、服务本土化。报告期内，公司通过加强线上和线下多种方式进行品牌宣传，累计开发B2B新客户18个，新获得KIA、Perodua等项目定点。2022年，公司在全球64个国家和地区实现销售，产品出口至140个港口，海外市场销量同比增长约31.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图11：骆驼股份宣传海报资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2022年，公司积极卡位锂电配套市场，通过积极的市场走访、持续的产品改进与项目对接，在2021年取得BMW、中国重汽、一汽解放、陕西重汽定点的基础上，又完成了26个项目定点，其中12V锂电新实现了奇瑞、东风、吉利等多个传统车企的多款车型和国内2家知名造车新势力车企项目定点；24V锂电方面，紧抓商用车市场机遇，实现了北汽福田/戴姆勒、零一重卡、华菱、三一集团、宇通客车、山河智能、东风小康等项目和欧洲一家知名车企项目定点；48V锂电方面，获得大众双电源系统项目定点。公司搭建了商机管理模型，从客户需求端到最终项目合同签订进行全面有效管理，不断提升营销管理能力。2022年，公司汽车低压锂电类产品销量同比增长777.9%。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，截至2022年底，骆驼股份在前装市场的市占率为49%，后装市场为30%。我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。我们预计2023/2024/2025年，公司的EPS分别为0.80/0.96/1.21，对应PE分别为12/10/8