业绩符合预期，资源化前景可期

Q1业绩稳步增长，运营收入占比持续提升。公司2022实现营收87.7亿元，同比+12.1%，归母净利润6.9亿元，同比-4.7%。分业务来看，2022年公司固废处理运营板块合计营收54.1亿元，同比+13.1%；固废处理工程板块合计营收21.0亿元，同比+12.7%；环境修复营收9.2亿元，同比+6.0%。2022年公司营收稳步增长，主要系固废处理运营板块下固废危废资源化利用板块收入增长，同时生活垃圾焚烧发电投运项目增加，利润有所下降，主要收到原材料上涨及上游企业阶段性停工影响。此外2022年公司运营收入占比62.8%，同比进一步提升1.0p Ct 。2023Q1公司实现营收17.4亿元，同比+10.8%，归母净利润2.1亿元，同比+21.1%，主要原因系公司项目投产，业绩持续释放。 盈利能力整体稳定，经营管理稳健。公司2022年毛利率为23.6%（同比-0.8pct）、净利率为8.5%（同比+2.1pct），盈利能力整体稳定。公司2022年销售费用率1.4%（同比+0.1pct），管理费用率4.8%（同比+0.02pct），财务费用率3.9%（同比+0.26pct），三费合计比率10.0%（同比+0.4pct），整体费用把控合理。公司2022年经营现金净流量-4.5亿元，同比-173.5%，现金流有所下降，系公司为保障江西鑫科投产后的顺利运营，第四季度支付11.0亿元原材料采购费。 环保督察&碳中和提升资源化板块景气度，为公司发展重点。过去行业偷排漏排现象严重，随着环保督察趋严，漏报的处置需求将加速显现。与此同时，不符合环保标准的中小企业将淘汰出局，市场份额有望向头部企业集中。此外，危废资源化利用可减少碳排放，“碳中和”催化下板块有望加速发展。2022年2月，工业和信息化部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，方案指出，到2025年，力争大宗工业固废综合利用率达到57%，其中，冶炼渣达到73%，废有色金属2,000万吨。公司是危废资源化龙头之一，根据公告统计，2021年末投运产能达51.8万吨/年，2022年末提升至约79.5万吨/年。 公司多金属回收技术能力强，产业链已拓展至新能源及深加工领域，增厚利润空间。公司背靠东方雨虹，有望依靠优秀的管理能力在资源化领域持续做大做强。 盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显 ， 且依靠良好的管理能力 ， 业绩有望实现高速增长 。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润11.4/14.7/18.5亿元，对应PE12.8/10.0/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）