业绩稳定增长，资源化前景可期

业绩稳定增长，运营收入占比持续提升。公司2022H1实现营收40.0亿元，同比+18.6%，归母净利润4.4亿元，同比+13.8%，2022Q2实现营收24.3亿元，同比+15.4%，归母净利润2.7亿元，同比+1.0%。分业务来看，2022H1公司固废处理运营板块合计营收23.6亿元，同比+36.8%；固废处理工程板块合计营收9.8亿元，同比-6.23%；环境修复营收4.5亿元，同比+17.2%。公司业绩稳步增长，主要系固废处理运营板块下固废危废资源化利用板块收入增长，同时生活垃圾焚烧发电投运项目增加。此外2022H1公司运营收入占比59.3%，同比进一步提升5.4pct。 盈利能力整体稳定，内部经营稳健。公司2022H1毛利率23.2%（-1.9pct）、净利率12.1%（-0.5pct），整体相对稳定。分业务来看，固废处理运营板块毛利率21.2%（-6.1pct），其中资源化板块毛利率14.2%（-4.6pct），主要由于疫情影响下项目进度与处理量放缓，以及运输与原材料成本上升所致，无害化处置毛利率32.6%（-13.0pct），主要系市场竞争加剧及疫情下有效生产时间不足所致；固废处理工程板块毛利率24.3%（+6.5pct），环境修复毛利率30.7%（-4.4pct）。公司2022H1销售费用率1.2%（-0.2pct）、管理费用率4.5%（-0.2pct）、财务费用率4.1%（+0.2pct），三费合计比率9.8%（-0.1pct），体现出良好的成本控制能力。公司2022H1经营现金净流量6.0亿元，同比+505.4%，一方面由于上年同期基数较小，另一方面由于2022 Q1收回部分上年末销售款项及以前年度支付的大额保证金，此外新增投运垃圾焚烧发电项目增加了经营性现金流入。 环保督察&碳中和提升资源化板块景气度，为公司发展重点。过去行业偷排漏排现象严重，根据《中国统计年鉴》与产业信息网数据，2020年我国企业报告的危废产生量为7281.8万吨，小于实际产生量，而专业持证机构实际收集和利用处置量仅为4160.0万吨。随着环保督察趋严，过去漏报的处置需求将加速显现。与此同时，不符合环保标准的中小企业将淘汰出局，市场份额有望向头部企业集中。此外，危废资源化利用可减少碳排放，“碳中和”催化下板块有望加速发展。公司是危废资源化龙头之一，根据公告统计，2021年末投运产能达47.8万吨/年，2022年末有望提升至约80万吨/年。公司多金属回收技术能力强，产业链已拓展至新能源及深加工领域，增厚利润空间。公司背靠东方雨虹，有望依靠优秀的管理能力在资源化领域持续做大做强。 盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长。我们预计2022/2023/2024年公司实现归母净利润9.5/13.3/17.7亿元，对应PE 20.4/14.5/10.9x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料价格波动风险，订单获取不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）