关注HBM上游材料及芳纶纸国产化机遇

成长板块观点：站在当下我们认为化工最值得挖掘的就是成长性公司，特别是未来存在较大预期差的细分标的。具体我们看好的包括： 半导体材料及凝聚态电池材料：AI运行占用更大内存带宽，SK海力士目前占据HBM市场七成以上份额，其于2022年量产的HBM3芯片中堆叠多达8个DRAM裸片和可选的基础裸片，能实现819GB/s高带宽，安装有HBM3的英伟达GPUH100已经开始在ChatGPT服务器上得到应用。并且，球形硅微粉产品是超算AI服务器配套高频高速PCB的核心填料，建议关注前驱体核心供应商：雅克科技，以及其它环节半导体材料供应商：华特气体、晶瑞电材、昊华科技等；宁德时代将于2023上海国际车展发布凝聚态电池，核心材料PEO成长可期。宁德时代于4.19日发布的凝聚态电能量密度达500Wh/kg，建议关注固态电解质核心厂商：奥克股份。 新能源成长：1）高端聚烯烃POE产业链：POE用于光伏胶膜受益于N型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。推荐卫星化学、鼎际得、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）光伏反射膜：增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得；3）萃取提锂：萃取提锂相比膜法、吸附法具有效率高、投资强度低等优势，建议关注主业高成长，并前瞻性布局萃取提锂标的新化股份；4）钠电池材料：看好具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，以及拥有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花；5）三氯氢硅：建议关注光伏级三氯氢硅厂商三孚股份、宏柏新材、新安股份；6）导电炭黑：看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份；7）磷酸铁：磷矿石创造盈利安全边际和成长性，需求端快速增长，看好川恒股份。 新材料成长&消费成长标的：1）新材料成长：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：东材科技、长阳科技；主业二甲戊灵格局佳， C5 新材料业务打开成长空间，利润增速较快的农药转型新材料企业龙头——贝斯美；立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份；积极测试绝缘涂层并切入汽车涂料的特种工业涂料厂商——松井股份；2）消费成长：PVP海外产能退出，医药、新能源等高附加值下游增速快，成本持续改善——新开源；润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3衍生物龙头——花园生物；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 周期价值核心观点：龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强。随着国内经济景气度回升，我们预计2023年龙头公司盈利有望逐渐改善。建议关注：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、荣盛石化、东方盛虹等。 周期景气行业观点：1）能源油气：能源类公司长期资本开支水平不高，环保及碳中和约束供给扩张，盈利改善空间较大。推荐：中国海洋石油、广汇能源等2）氟化工：萤石需求持续提升，重点推荐资源储量、成长性领跑行业的萤石龙头金石资源，制冷剂巨化股份、三美股份、永和股份等。3）磷化工：资源属性壁垒强，供给端严格控制，需求刚性，景气刚性。推荐川恒股份。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌。 重点标的 股票代码 1.行业核心观点 考虑到景气度、估值和位置以及未来的方向，我们认为有几条布局主线：1）价值龙头的修复行情，包括万华化学、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工等一批底部的核心资产品种进入价值配置区间；2）受宏观及行业周期影响相对较好，终端需求刚性，自身具备较强阿尔法的品种，比如农药、维生素；3）欧洲能源危机下行业短期景气度有望大幅上行的品种，重点推荐聚氨酯；4）未来仍保持高景气的新能源成长，重点布局能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证，未来在产业链处于紧缺环节的品种，重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等。 核心价值龙头：龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，我们预计三季度后龙头公司盈利有望逐渐改善，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心价值龙头：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化、扬农化工、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 宝丰能源：当下极具成长性的煤化工龙头，高油价背景下，煤化工既符合国内能源安全需求，又有充分的煤-油套利空间，并且受益于经济复苏和产能不断投放，我们预计公司底部业绩会持续抬升。 雅克科技：公司为电子材料平台型公司，前驱体、硅微粉业务受益于AI所带动HBM、高频高速PCB等产业增长，持续看好公司中长期成长性。 AI拉动HBM需求增长。AI人工智能在运行时会占用更大的内存带宽，高内存带宽HBM是最快的DRAM产品，通过堆叠多达8个DRAM裸片和可选的基础裸片，实现更高带宽。SK海力士于2022年6月量产的HBM3芯片可提供819GB/s带宽，英伟达已将SK海力士HBM3安装在其高性能GPU H100上，H100已经开始提供ChatGPT服务器，HBM有望受益AI空间可期。 雅克科技为SK海力士前驱体全球核心供应商、有望受益HBM市场增长。根据CINNO Research，SK海力士在全球高附加值HBM市场占70%-80%份额。雅克科技为SK海力士前驱体环节全球范围的核心供应商，存储芯片前驱体技术主要来自日韩体系，雅克于2016年收购韩国UP Chemical，并于中国大陆扩充产能，为中国大陆唯一打入SK海力士、镁光、长鑫、长存等国内外领先存储芯片厂商的前驱体供应商，有望受益HBM增长。 球形硅微粉受益高频高速PCB。超算AI服务器增长下，其配套PCB有望升级为高频高速PCB，从而拉动核心填料球形硅微粉需求。雅克科技（子公司华飞电子）为国内领先硅微粉供应商，现有球形硅微粉1.05万吨/年，有望受益高频高速PCB需求增长。 奥克股份：凝聚态电池材料PEO核心标的 PEO为凝聚态电池核心材料，宁德时代在4月19日于上海车展发布。宁德时代在2023上海国际车展上4.19日发布凝聚态电池，其能量密度达500Wh/kg（液态电解质最高300-350wh/kg）。固体电解质导电率低，是阻碍固态电池商业化的核心瓶颈之一。PEO是目前应用较广的聚合物固态电解质体系，具有良好的锂盐溶解能力。电解质基膜+锂盐作为溶质=聚合物固体电解质，PEO有望在中长期受益于固态电池放量。 奥克药辅在PEG领域具备多年积累为PEO打下基础、公司正积极推进产业化。聚乙二醇（PEG）和环氧乙烷（PEO）均指环氧乙烷的聚合物。其中，聚乙二醇往往指分子量低于2万的聚合物，PEO指分子量超过2万的聚合物。奥克股份立足多年注射剂、修饰级聚乙二醇积累，公司积累了深厚的PEO研发与生产经验。 景气周期行业： 1）纯碱：纯碱是高能耗高污染化学品，供给端严格受限，过去4年行业新增产能占比仅为6.7%，未来行业新增产能有限且投产有序。需求端看好地产复苏下传统平板玻璃需求企稳回升，同时光伏玻璃、碳酸锂等新能源需求拉动强劲，预计光伏玻璃占纯碱需求比重将持续提升。纯碱能源成本占比高，其中氨碱法、联碱法、天然碱法能源成本占比分别为38%、27%、71%，受欧洲能源危机拉动，2022年1-11月我国纯碱出口186.5万吨，较2021年同期大幅增长164.9%。目前纯碱工厂库存快速下降，期货现货价格触底反弹，供需格局持续改善。推荐：远兴能源、三友化工、和邦生物、山东海化等。 2）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 3）聚氨酯TDI/MDI：TDI行业供应大幅减少，短期供需错配下，我们预计TDI价格有望继续上行。天然气供应不足下成本大幅上行，近期全球MDI装置也时有停工，对MDI价格也有较强支撑。目前价格处于历史价格偏低位置，旺季下供需好转行业盈利改善。 推荐：万华化学、沧州大化。 4）氟化工： 萤石：萤石开工负荷下滑、进口量减少导致供给受限，下游六氟磷酸锂、PVDF等产能集中投放，需求持续提升。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业、锂云母提锂业务的萤石龙头金石资源。 第三代制冷剂：2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份、永和股份、三美股份等。 5）农药等弱周期行业：全球粮食作物高景气拉动农资需求，上游原材料成本压力缓解，行业盈利逐渐修复，推荐润丰股份、扬农化工、中旗股份、先达股份、海利尔等。维生素行业目前库存较低，大部分品种价格位于成本线附近，下游养殖业需求边际好转，行业盈利有望修复，推荐花园生物、新和成等。 6）磷矿石：我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配置方向，同时新能源趋势下打开中长期成长性。磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态，2022年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产，同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量，国内磷矿价格有望逐步向海外价格靠拢，中长期景气向上的背景下磷矿石弹性较大，推荐：川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰等。 新能源成长： 1）导电炭黑：导电炭黑是市占率最高的锂电池导电剂，过去行业供给主要来自益瑞石、卡博特、狮王等海外厂商，看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份。 2）POE：在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，POE粒子国产化或是未来光伏行业两到三年内最清晰的产业趋势之一，推荐卫星化学、鼎际得、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）高纯石英砂：建议关注掌握高纯石英砂核心技术，不断夯实产业链基础优势的石英股份；3）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得；4）萃取提锂：萃取工艺用于盐湖提锂、锂电池回收相比膜法、吸附法具有效率高、投资强度低等优势，建议关注主业高成长，并前瞻性布局萃取提锂标的新化股份；5）钠电池材料：钠电池拥有锂电池相似的结构与作用机理，相比锂电池成本更低，在储能、A00级新能源车等成本敏感下游具有广阔的应用空间，建议关注具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，以及拥有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花。 新材料成长：化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。 需求端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利，供给端的高壁垒，加上需求端的产业转移与迭代，使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。观眼全球，在过去海外产业的转移和迭代，已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位置，近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头，估值下降，进入中长期配置区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商。 推荐： 光学膜+特种树脂快速放量，具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技。 高端氟材料技术底蕴深厚，新项目稳步推进驶入成长快车道的新材料平台型厂商——昊华科技。 主业二甲戊灵格局极佳，新进入者壁垒较高，海外龙头公司有望转移产能。公司切入 C5 新材料领域，后续成长空间广阔，参股农药出海公司，成长性和确定性突出。——贝斯美。 立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份。 积极测试绝缘涂层并