业绩符合预期，AI会议未来可期

公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年营收48.11亿元，同比增长30.57%，归母净利润21.78亿元，同比增长34.75%；其中22Q4单季度营收12.50亿元，归母净利润3.97亿元。公司23Q1营收8.89亿元，同比下跌14.67%，归母净利润4.23亿元，同比下跌13.12%，营收利润下跌主要系海外宏观环境不确定性，需求出现短期波动。 核心业务头部地位稳固。公司桌面通信终端主要产品包括SIP话机、DECT话机和Teams话机，在全球市场份额持续提升，竞争力突出。2017年以来，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，2021年市场占有率为38.2%（2017-2021年Frost&Sullivan数据）；2018年，公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，并在此后陆续与ZOOM、腾讯会议等达成合作。2022年公司研发费用4.96亿元，同比增长35.9%，公司不断进行研发投入，利于保持自身核心竞争力，引领市场步伐。 公司产品线不断扩张，发展潜力充足。公司新品线会议产品和云办公终端2022年表现亮眼，前者营收12.99亿元（占总营收27%），同比增长42.34%，毛利率64.69%，代表新品有智能会议一体机MeetingBarA10、搭载AI功能的4K智能协作会议平板MeetingBoard、桌面一体式终端DeskVision A24等；云终端营收3.61亿元（占总营收7.5%），同比增长63.44%，毛利率51.37%，发布BH7X系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场。随着产品线不断扩张，公司未来发展潜力充足。 “AI+”时代，视频会议供需两端迎来变革。供给端，ChatGPT等现象级AIGC应用已经开始悄然改变人类的生产生活方式，AI加持下的云视讯的音视频服务也有望提供更加完善、优质和高效的服务。需求端，电商、零售等垂直行业正在引入云视讯产品以实现效率提升。我们认为，云视讯终将服务各行各业，而公司作为硬件龙头，有望充分受益于行业加速发展。 盈利预测与估值：公司未来发展空间大，短期需求波动不改长期竞争力优势。公司经营稳健，第二增长曲线打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.61/34.98/42.17亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；上游原料紧张影响交付。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）