年内医用耗材增长显著，未来期待渠道力与品牌力推动消费品业务可持续发展

公司点评报告·消费品零售行业2023年4月25日 年内医用耗材增长显著，未来期待渠道力与品牌力推动消费品业务可持续发展 稳健医疗(300888.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入113.51亿元，同比上升41.23%；实现归属母公司净利润16.51亿元，同比上升33.18%；实现归属母公司扣非净利润15.61亿元，同比上升51.69%。经营现金流量净额为29.83亿元，较上年同期上升242.26%。 2023年一季度公司实现营业收入23.52亿元，同比上升1.28%；实现归属母公司净利润3.77亿元，同比上升5.56%；实现归属母公司扣非净利润3.10亿元，同比下降5.57%。经营现金流量净额为-2.23亿元，较上年同期下降156.20%。 年内防疫产品需求高增，医用耗材类产品营收同比大幅提升，口罩与防护服等产品贡献显著；健康生活消费品销售规模保持平稳，产品策略与渠道建设有序推进 从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期上升 83.65%，销量增长系22年国内疫情反复，对于医用耗材需求增长， 导致医用耗材销量上升所致。其中感染防护产品对22年营收增量贡献较大，达到了71.14%，主要受益于22年社会疫情防护的需求高企，对于口罩等防疫物资需求增长。健康生活消费品业务收入较去年同期上升0.02%，同比变化幅度较小，下属各项品类营收规模均保持相对稳定，增减幅度在4个百分点以内，宏观层面主要由于国内疫情反复，居民收入水平和消费需求受到一定遏制，在社会生产恢复正常，居民 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 沪深300 稳健医疗 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 市场数据 时间2023.04.25 A股收盘价(元) 60.30 A股一年内最高价(元) 83.12 A股一年内最低价(元) 52.01 沪深300 3982.64 市盈率（2016） 18.56 总股本（万股） 42649.23 实际流通A股(万股) 13599.70 限售的流通A股(万股) 29049.53 流通A股市值(亿元) 82.01 行业数据 时间2023.04.25 消费意愿修补后，公司健康生活消费品板块收入有望得到增长。 结合生产角度的数据来看，公司医用耗材产品的产能增长较大，其中口罩产能同比增长55.51%，达到72.67亿片，防护服产能增长260.17%，达到0.50亿件。医用耗材中的绵类、口罩、防护服产能利用率同比上升，分别达到86.63%/81.28%/99.48%，公司医用耗材品类产品产能、产量扩张主要系2022年各地疫情反复，需求增长。纱布、手术衣产能利用率下滑系疫情反复阻碍线下手术的正常进行，导致对此列产品需求降低。 从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为88%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司 部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较21 年同期下降22.85%。 从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，在电子商务渠道增长较快。截至2022年12月31日，公司自建平台已有注册用户974.68万 人，月均活跃用户198.40万人；22年公司在淘系平台的销售额达 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】公司2022H1财报点评_医用耗材板块推动H1营收高增，健康生活消费品销售额稳中求进_20220818 【银河消费品零售】稳健医疗2021年报点评_医用耗材逐步恢复至正常区间，健康生活消费品稳健发展_20220423 12.88亿元。内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较21年同期上升14.15%。由于公司对经营渠道进行管理，22年公司经销收入同比大幅增长203.79%，而代理商收入则下降46.87%。2022年部分地区因疫情管控和人员隔离，导致部分门店无法正常开门营业和部分区域物流中断。22年报告期内公司开店45家，闭店50家，门店储量处于净减少状态，展店速度略有放缓，报告期末拥有线下门店340家。单店平均收入为348.32万元，同比下降2.30%。门店数量减少与单店运营销量降低导致公司线下门店的销售收入同比下降4.10%。 从季度的角度来看，第一、第四季度收入接近，属于相对旺季。22年报告期内，由于二季度国内疫情较一季度有所缓解，线下消费氛围回暖，二季度营收增速10.45%，明显高于一季度0.53%的增速；下半年内健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性，“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从2022年天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现。四季度公司营收受到“双十一”线上 大促进一步带动，绝对值规模相较Q2-Q3有进一步明显提升；同时叠加第四季度国内疫情广泛流行对医护物资的需求，公司第四季度营收达37.09亿元，明显高于其余三季度，占总营收比重达 33%，对22年营收单季贡献最大。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 增量占比 总营业收入 113.51 33.14 41.23% 100.00% 100.00% 按产品划分医用耗材 72.03 32.81 83.65% 63.45% 99.00% 传统伤口护理与包扎产品 10.78 1.53 16.52% 9.49% 4.61% 高端伤口敷料产品 4.66 3.68 372.25% 4.11% 11.09% 手术室耗材产品 4.72 1.50 46.76% 4.16% 4.54% 感染防护产品 47.35 23.57 99.14% 41.72% 71.14% 健康个护产品 2.69 0.70 34.95% 2.37% 2.10% 健康生活消费品 40.55 0.01 0.02% 35.72% 0.02% 干湿棉柔巾 11.55 0.15 1.32% 10.18% 0.46% 卫生巾 5.69 0.21 3.81% 5.02% 0.63% 其他无纺消费品 4.41 -0.06 -1.36% 3.89% -0.18% 婴童服饰及用品 8.49 -0.23 -2.62% 7.48% -0.69% 成人服饰 6.87 0.07 1.06% 6.05% 0.22% 其他纺织消费品 3.54 -0.13 -3.68% 3.11% -0.41% 按分销模式医用耗材-直销 14.55 2.07 16.55% 12.81% 6.23% 医用耗材-经销 45.40 30.45 203.79% 39.99% 91.90% 医用耗材-代理 2.67 -2.36 -46.87% 2.35% -7.11% 医用耗材-电商 9.41 2.64 39.06% 8.29% 7.98% 健康生活消费品-电商 25.65 0.24 0.93% 22.60% 0.72% 健康生活消费品-线下门店 11.84 -0.51 -4.10% 10.43% -1.53% 健康生活消费品-商超渠道 2.32 0.29 14.15% 2.04% 0.87% 健康生活消费品-大客户 0.74 -0.01 -1.35% 0.65% -0.03% 其他业务 0.94 0.32 52.91% 0.82% 0.98% 按地区划分 境内 100.45 37.01 58.34% 88.49% 111.68% 境外 13.07 -3.87 -22.85% 11.51% -11.68% 按季度划分第一季度 23.22 0.54 2.37% 20.46% 1.62% 第二季度 28.36 10.44 58.30% 24.98% 31.51% 第三季度 24.84 7.24 41.15% 21.89% 21.86% 第四季度 37.09 14.92 67.26% 32.67% 45.01% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 注：公司主营业务数据统计口径在报告期发生调整的情况下，公司最近1年按报告期末口径调整后的主营业务数据 表2：2022公司主要产品产能情况 项目 产能 产量 产能利用率 产能同比 产量同比 产能利用率同比 医用耗材 纱布类（万吨） 1.04 0.71 67.87% 9.58% 5.46% -2.65% 棉类（万吨） 0.27 0.24 86.63% 0.00% 8.25% 6.60% 口罩（亿片） 72.67 59.07 81.28% 55.51% 61.20% 2.87% 防护服（亿件） 0.50 0.50 99.48% 260.17% 263.26% 0.84% 手术衣（亿件） 0.17 0.14 87.03% -10.05% -17.91% -8.32% 全棉水刺无纺布 健康生活消费品 5.43 2.99 55.08% 13.14% 16.87% 1.76% 棉柔巾（亿包） 3.48 1.66 47.59% 8.51% 5.58% -1.32% 卫生巾（亿片） 5.01 4.49 89.57% 0.00% 11.02% 8.89% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 截至2022年12月31日，公司总共有340家线下门店。（其中直营门店314家，加盟店26家）。2022门店净增加数仅为5家，开店数量与闭店数量基本持平。公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升级门店形象，强化门店的展示性和体验性，提高公司销售收入的同时进一步提高品牌知名度。2022年门店平均收入为348.32万元，较21年略微下滑，系疫情反复影响线下门店正常经营所致。 表3：公司新增门店情况 项目 单位 2020 2021 2022 当期新增门店 家 48 81 45 当年关闭门店 家 23 12 50 门店净增加数 家 25 69 -5 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表4：公司门店收入情况 项目 单位 2020 2021 2022 门店销售收入 亿元 9.51 12.3 11.84 期末在营门店数量 家 271 345 340 期末在营门店平均收入 万元/家 350.97 356.53 348.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表5：2022公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 16.51 4.11 33.18% 扣非归母净利润（亿元） 15.61 5.32 51.69% 非经常性损益（万元） 8,966.75 -12,064.70 非流动资产处置损益（万元） -3,999.32 -3,091.28 政府补助（万元） 8,485.91 -2,027.39 投资收益（万元） 7,892.18 -7,926.46 其他营业外收入和支出（万元） -1,381.01 -1,127.93 所得税影响额（万元） 1,706.75 -2,432.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2023Q1公司利润情况 利润情况现值增量增速 归母净利润（亿元）3.770.205.56% 扣非归母净利润（亿元）3.10-0.18-5.57% 非经常性损益（万元） 6,710.33 3,813.02 非流动资产处置损益（万元） 21.31 180.31 政府补助（万元） 1,988.18 659.89 投资收益（万元） 5,773.60 3,277.84 其他营业外收入和支出（万元） 24.12 266.62 所得税影响额（万元） 1,194.73 671.80 资料来源：公司公告，中国银