2023年年报点评：23年外部需求扰动致业绩略降，24年期待恢复健康增长

23年收入、归母净利润略降，23Q4单季度业绩增速已转正 华利集团发布2023年年报。公司2023年实现营业收入201.14亿元、同比下滑2.21%，归母净利润32.00亿元、同比下滑0.86%，扣非净利润31.82亿元、同比增长0.52%，EPS为2.74元，拟每股派发现金红利1.20元（含税）。 23年公司业绩受下游客户去库影响有小幅下滑、但幅度不大并且表现好于同业，同时需求较弱背景下归母净利率同比提升0.22PCT至15.91%。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%，归母净利润分别同比-25.77%、+6.66%、-5.93%、+16.71%，23Q4单季度收入及利润端增速已转正，归母净利率分别为13.14%、17.56%、16.31%、15.73%，可见Q1后净利率基本恢复正常水位。 运动鞋销量同比减少14%，人民币/美元单价同比提升14%/9% 分量价来看，2023年公司销售运动鞋1.90亿双、同比减少13.85%，推算人民币口径单价同比提升13.51%，美元口径单价同比提升8.71%(差异为汇率影响）。 分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他23年收入占总收入的比重分别为88.53%、6.73%、4.56%，收入分别同比-3.64%、+30.45%、-9.01%。 分地区来看（按品牌客户总部所在地划分），美国、欧洲、其他地区23年收入占总收入的比重分别为85.88%、12.25%、1.69%，收入分别同比下滑0.27%、下滑12.30%、下滑13.92%。 品牌客户方面，前五大客户23年收入合计占比为82.37%、占比下降8.90PCT、收入同比下滑11.74%，前五大客户基本稳定，收入占比分别为38%、20%、12%、7%、6%，收入分别同比-3.95%、+2.64%、-30.67%、-37.05%、-9.80%。 产能方面，公司成品鞋工厂主要位于越南，23年总产能为2.21亿双，产能利用率为86.66%、同比下降4.29PCT。 毛利率及费用率均有下降，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比下降0.27PCT至25.59%。分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他23年毛利率分别为26.07%（同比-0.65PCT）、18.68%（+2.20PCT）、24.19%（+5.60PCT）。分地区来看，美国、欧洲、其他23年毛利率分别为25.78%（同比-0.45PCT）、24.01%（-0.37PCT）、20.99%（+3.81PCT）。 分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为23.34%、25.43%、26.47%、26.37%，分别同比-2.30、-1.37、+1.35、+0.62PCT，下半年毛利率同比回升。 费用率：23年期间费用率同比下降0.36PCT至4.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%（同比-0.03PCT）、3.43%（-0.33PCT）、1.54%（+0.12PCT）、-0.44%（-0.13PCT），财务费用减少主要系23年定期存款增加、利息收入相应增加贡献。 其他财务指标：1）存货23年末同比增加11.28%至27.41亿元，存货周转天数为63天、同比增加2天。2）应收账款23年末同比增加20.87%至37.65亿元，应收账款周转天数为62天、同比增加13天。3）资本开支23年为11.55亿元、同比减少31.45%。4）经营净现金流23年为36.94亿元、同比增加5.45%。 23年外部需求扰动致业绩略降，24年期待恢复健康增长 23年受下游品牌客户去库影响，公司接单受到扰动、业绩小幅下滑，随着运动品牌的产品库存趋于正常，23年第四季度公司订单已开始逐步恢复增长。在外部环境波动下，公司作为制造龙头持续深化内功，通过优质服务增强与核心客户的合作粘性，并凭借口碑优势，不断拓展新客户。 展望来看，24年以来随着订单景气度回升，公司产能效率有望进一步释放，进而带动业绩实现高质量增长。同时公司稳步推进产能扩张，24年上半年预计越南两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。 我们继续看好公司受益于运动赛道的高景气度，持续深耕优质客户、优化订单结构，稳步提升市场份额。考虑需求走势存不确定性，我们小幅下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调2%、5%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为3.21、3.71、4.29元，24年、25年PE分别为20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表