国内领先综合性检测公司，2022年归母净利润同比+45.63%

2022年营收/归母净利润同比+87.48%/+45.63%。公司2022年实现营业收入37.62亿元，同比增长87.48%；归母净利润3.21亿元，同比增长45.63%； 扣非归母净利润2.74亿元，同比增长44.01%。公司各实验室有效扩大订单承接能力及交付能力，带动业务收入高增。单季度看，22Q4公司实现营收10.80亿元，同比增长62.43%；归母净利润1.40亿元，同比增长10.97%。 盈利能力承压，现金流情况大幅改善。2022年公司毛利率/净利率为35.55%/8.62%，同比变动-10.61/-2.36个pct。主要系核酸检测收入高增而盈利水平较低拉低整体盈利能力。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.71%/7.70%/0.15%/7.38%，同比变动-6.02/-2.97/+0.13/-0.10个pct，期间费用率整体下降8.95个pct。现金流方面，公司经营性现金净额6.23亿元，同比+1217.69%。现金流状况大幅改善。 传统领域持续补强，新兴业务快速发展。分业务看，生命科学与健康环保/汽车及其他消费品/安全保障/电子电器/计量/认证业务收入分别为：32.35/2.87/1.57/0.71/0.10/0.02亿元，同比分别变动+87.69%/+52.54%/+247.90%/+74.43%/+31.22%/+39.85%；生命科学与健康环保毛利率为32.07%，同比变动-12.74个pct。1）传统业务：公司收购北京博雅晟康医学，为公司体外诊断试剂研发生产奠定基础，多个实验室检测资质成功扩项。2）新兴业务：收购深圳通测，中标海关国家新能源电池产品安全遴选项目；电子电器和5G检测领域的竞争实力进一步增强；收购深圳米约、成都米约计量检测有限公司，拓展医疗计量领域。公司通过内生外延方式，不断完善传统及新兴业务领域布局，为长期发展奠定良好基础。 23Q1收入总体平稳，业绩同比增长68.08%。公司23Q1营收5.25亿元，同比减少1.50%；归母净利润0.09亿元，同比增长68.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比减少65.18%。毛利率/净利率为40.67%/1.77%，同比变动+1.54/+0.74个pct。2023年一季度疫情管控政策放开，核酸检测业务骤降导致公司医学业务出现经营波动。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司是我国领先的综合性检测机构，检测行业长坡厚雪、公司自身行业领先。伴随新能力建设及产能释放、“内生外延”双轮驱动战略推进，公司有望快速发展。我们预计公司23-25年归母净利润为3.63/4.90/6.40亿元，对应PE30/22/17倍。公司合理目标价格区间为37.94-50.63元（对应23年PE30-40倍），首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年营收/归母净利润同比+87.48%/+45.63%。公司2022年实现营业收入37.62亿元，同比增长87.48%；归母净利润3.21亿元，同比增长45.63%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长44.01%。公司各实验室有效扩大订单承接能力及交付能力，带动业务收入高增。单季度看，22Q4公司实现营收10.80亿元，同比增长62.43%；归母净利润1.40亿元，同比增长10.97%。23Q1公司实现营收5.25亿元，同比减少1.50%；归母净利润0.09亿元，同比增长68.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比减少65.18%。毛利率/净利率为40.67%/1.77%，同比变动+1.54/+0.74个pct。 图1：谱尼测试2023Q1营收同比-1.50% 图2：谱尼测试2023Q1归母净利润同比+68.08% 毛利率短期下滑，期间费用显著下降。2022年公司毛利率/净利率为35.55%/8.62%，同比变动-10.61/-2.36个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.71%/7.70%/0.15%/7.38%，同比变动-6.02/-2.97/+0.13/-0.10个pct，三费费用率整体下降8.95个pct。22年公司研发费用为2.78亿元，同比增长85.07%，公司持续加大新产品研究开发投入巩固行业领先地位。 图3：谱尼测试毛利率短期下滑 图4：谱尼测试期间费用率整体下降 图5：谱尼测试研发费用率持续提升 图6：谱尼测试ROE趋于稳定 国内领先的第三方综合性检测公司 谱尼测试是一家综合性的第三方检验检测认证技术服务集团，成立于2002年，现已形成集团总部（北京）、集团运营总部（上海）、华东区总部（苏州）、华中区总部（武汉）4大区域总部，共有员工8000余人，拥有30多个大型实验基地、100多家全资子公司。具备完备的服务体系，可提供综合的检验检测、计量、认证及相关技术服务。 公司根据检验检测服务对象与检验检测内容的不同，将检验检测业务划分为生命科学与健康环保、电子电器、汽车及其他消费品和安全保障四大领域： 1）生命科学与健康环保：是公司当前重点发展的板块，主要包括食品、环境、医学等，其中营业收入占比最大的是环境检测和食品检测。环境检测主要得益于环保问题日益受到重视，政策支持力度大，行业成长性高，在需求带动下第三方环境检测市场迅速发展，另外由于环境检测具有地域性较强的特点，需要在不同地区布局实验室，截止当前公司在国内主要大中城市建立了二十多个检验检测试验基地，已基本完成全国布局；食品检测主要受益食品安全问题日益受到重视，食品检测规范化、标准化要求不断提升，行业快速发展。 2）电子电器：电子及安规检验检测是指对电子产品的安全及可靠性进行的物理化学检验检测。电子电气等设备在进出口过程中通常有着较强的安全控制要求，该类检验检测主要服务于电子电气等设备制造商和贸易商获取产品进口国的质量认可。 3）汽车及其他消费品：对消费品是否符合国家、行业标准要求进行的检验检测，涉及消费品及轻工产品的生产、流通和消费环节，主要汽车、玩具、纺织品、日化等领域检测。 4）安全保障：主要为工业用品的制造和使用客户提供机械物理性能、安全性能等方面的检验检测服务，服务领域主要涉及电池、化工品和验货等。 表1：公司主要业务介绍 公司收入主要来自于生命科学与健康环保检测。公司2017-2022年收入主要来自于生命科学与健康环保检测，收入占比超过85%，是公司的第一大业务，占比持续提升；汽车及其他消费品检测占比从2017年12.52%降至2022年7.64%，占比略有下滑；安全保障收入占比从2017年3.28%提升至2022年的4.18%。 图7：公司2022年营收主要来自生命科学与健康环保检测 图8：公司2017-2022年生命科学与健康环保营收占比较高 股权结构集中，公司控股权稳定。公司的实际控制人为宋薇女士和李阳谷先生。 宋薇女士直接持有公司44.85%的股份、李阳谷先生（宋薇女士之子）直接持有公司11.60%的股份。谱瑞恒祥和谱泰恒祥，分别持有公司3.95%的股份，其中宋薇女士持有谱瑞恒祥39.29%的股份、谱泰恒祥63.27%的股份。截止2022年12月31日，公司下设77家子公司、26家分公司。 图9：公司股权结构集中，管理结构稳定 滚动式募投积极扩产，产能逐步释放奠定快速发展基础。公司分别于2021年、2022年通过IPO以及定向增发募投项目以提升检验检测服务能力，完善实验室全国布局。公司在华中、山东、西北地区持续募投建设研发检测基地及总部项目，优化全国实验室布局，加快检验检测资质扩项，提高实验室订单承接能力和交付能力，为后续产能释放打下扎实基础。 表2：谱尼测试IPO及定向增发募投项目情况 检测行业空间大、增长稳，助力高质量发展 行业概况：政策推动检测市场准入放宽，行业市场化进程加快 检测是指通过专业技术方法对各种产品及其他需要鉴定的物品进行检验、鉴定等活动。检测涉及电子、计算机、食品科学、生物学、化学、药学、医学、材料科学、机械等多门专业学科，需要将多种科学技术融为一体并综合运用。 检测服务是指检测机构接受生产商或产品用户的委托，综合运用各种科学方法及专业技术对某种产品的质量、安全、性能、环保等方面指标进行检测并出具检测报告的过程，从而评定该种产品是否符合政府、行业和用户在质量、安全、性能等方面的标准和要求。检测机构根据检测工作量向委托者收取检测费用。 检测行业长期发展的根本动力来自社会的“认知”需求。检测行业是基于全社会对QHSE（使用产品的质量、生活健康水平、生产生活的安全性、社会环境保护）等问题的不断关注而产生的。随着社会的进步和发展，对健康和环保重视程度的不断加强，人们对身边事物的“认知”需求不断增强，越来越希望知道食品能否安全食用，企业排放废气、废水等是否超出了环境可承受的极限，手机电池是否会爆炸等问题。而检测即是通过相应的技术手段对这些要素进行技术验证，以检验其否满足相关法律、法规的要求或是否达到了一定的标准，这里政府立法及相应的规范化管理为检测行业健康发展提供了重要保障。 图10：检测市场产生并不断发展的根本动力 检测服务的需求方主要包括政府监管部门、消费者、产品的生产商及贸易商，检测市场参与者主要分为政府检测机构、企业内部检测实验室及独立第三方检测机构。在国民经济各个领域，政府检验检测主要以保护人民生命财产安全为目的，业务涉及市场准入、监督检验检测、3C认证、生产许可证、定检、评优、免检等方面；企业内部检测实验室则服务于企业自身的产品质量管控需求，在来料进厂和成品出厂环节进行把关，并在产品研发过程中提供各项数据以辅助研发工作； 独立第三方检测机构包括外资和民营两大类，由于其所出具的检测数据具有独立性及公正性的特点，因此已被市场各方所广泛接受。 图11：中国检测市场主要参与者的关系 商业模式：资质+公信力称王+业务布局及服务网络 检测行业的商业模式极具特色，通常是检测机构通过获得制造商和采购商的认可，成为其产品及项目的指定检测机构，制造商和采购商为获得的每笔检测服务向检测机构支付检测费用，该费用即为检测机构逐步成长发展的收入来源。在这其中最关键的三个要素在于：具有足够的资质（具备拓展市场的前提条件）、强大的公信力（受到被服务机构、上下游公司及终端消费者的认可）和完善的业务及服务网络布局（拥有足够广泛的业务和服务网络布局以给来自不同区域、不同行业的企业就近提供多样化的检测服务）。当前检测行业全球前四的第三方检测机构SGS、BV、Eurofins及Intertek以及中国第三方检测机构华测检测、广电计量、谱尼测试都是遵循这一路径成长起来的。 具有足够的资质是展开相关检测业务的前提，这个一方面需要检测机构具备的检测实力并向相应管理机构申请资质，另一方面也与所在国家地区检测行业相关政策息息相关，比如政策是否允许第三方检测机构从事该领域的检测工作。检测行业存在明显的资质壁垒，其难度主要体现在以下几个方面：1）技术门槛：一般地诸如食品、环保检测等通用领域技术门槛相对并不高，不过部分专业性较强的细分领域具备明显的技术壁垒，需要极强技术实力才能具备提供检测服务的能力，比如电磁兼容检测、半导体相关检测、高压电器检测等；2）资质积累：检测下游行业分布广泛，地域分布广泛，检测业务种类极其繁多，以华测检测为例，其可提供检测项目超过2万个，每一个项目都需要申请相应的资质，且资质都有一定有效期，这需要多年不断发展积累才能逐步构建一个完成的覆盖体系，一家新进入公司很难快速具备这样的能力；3）牌照壁垒：检测行业通用的CMA、CNAS资质通常申请门槛并不高，不过牌照壁垒主要体现在两方面，一是政府是否允许你从事该检测领域的检测工作，从当前形势来看，检测行业正处于细分市场不断从垄断走向开放、市场化进程加速的快速发展阶段，未来仍将延续这一趋势，二是在部分细分行业还需要相应的行业资质，比如特殊行业还需要保密资格、相应实验室认可及装备承制资格等，这些资质获取难度较大。 强大的公信力是