能源物联网领军企业，受益能源数字化智能化

证券研究报告|2023年04月25日 核心观点公司研究·深度报告 能源物联网领军企业，集团深耕电网市场，持续稳健成长。公司是国内能源物联网领军企业，长期位居电网数字化第一梯队供应商。产品布局包括感知层的监测与传感终端，网络层通信模块和网关、系统层SaaS等，应用于数字电网和智慧城市等不同领域。母公司威胜控股在电网市场耕耘多年，实控人旗下产业资源丰富，助力公司发展。2016年至今，公司营收复合增速为17%，归母净利润复合增长率为26%，实现长期稳健成长。截至2022年末，公司在手合同25.2亿元（同比增长42%），奠定后续增长基础。 新型电力系统建设加速电网数字化进程。公司所在电网数字化市场加速发展：“十四五”两网规划投资约3万亿，23-25年节奏有望加速，且结构上向配网倾斜，两网规划“十四五”配网投资超1.5万亿；存量市场方面，通信模块迎双模升级，迭代需求仍处高峰期，而通信网关新标准下价格回升，有望协同电表招标提升需求；增量市场方面，配网智能化推动配变台区升级，仅公变台区改造升级对应的设备市场空间超千亿，且通信模块也有望从电表向其他智能化设备渗透应用，打开增长空间。 海外“一带一路”沿线国家市场空间广阔。“一带一路”沿线国家基建项目丰富，智能表计渗透率普遍低于10%，渗透空间广阔。公司前瞻布局下已进入收获期，电力AMI和智慧水务等产品先后中标埃及、孟加拉、印尼等地项目，2022年与沙特签署合作备忘录，后续有望实现持续增长。 智慧城市应用市场不断突破。预计2026年全国智慧水务中智能表计需求有 望超7000万；智慧消防市场规模突破180亿元。公司以点带面实现突破，例如智慧水务业务立足湖南拓展全国，智慧消防以标杆企业（如银行）为抓手，实现后续中标份额、中标范围的不断提升。 核心技术为基，产品竞争力突出。公司的核心竞争力包括：（1）产业链布局全面，但不盲目扩张，根基在于领先的感知与通信技术能力；（2）持续研发投入，夯实核心壁垒；（3）前瞻布局海外市场，营销网络建设全面； （4）股东与集团层面具备丰富的产业资源，与公司具有业务协同效应。 盈利预测与估值：预计公司23-25年收入为26/32/40亿元，归母净利润为5.2/6.5/8.0亿元，股价合理区间在28.9-32.9元，对应23年PE区间为28-32倍，相对于目前股价有8%-23%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网数字化进程不及预期；智慧城市投资不及预期；海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,826 2,004 2,572 3,237 4,026 (+/-%) 26.0% 9.7% 28.4% 25.9% 24.4% 净利润(百万元) 341 400 516 646 799 (+/-%) 24.0% 17.2% 29.0% 25.2% 23.6% 每股收益（元） 0.68 0.80 1.03 1.29 1.60 EBITMargin 17.7% 19.8% 20.7% 20.8% 20.9% 净资产收益率（ROE） 13.1% 14.7% 16.8% 18.3% 19.5% 市盈率（PE） 39.2 33.5 26.0 20.7 16.8 EV/EBITDA 42.5 34.9 26.4 21.5 17.9 市净率（PB） 5.15 4.93 4.35 3.80 3.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445 machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级增持(首次评级) 合理估值28.90-32.90元 收盘价26.79元 总市值/流通市值13395/13395百万元 52周最高价/最低价31.39/16.10元 近3个月日均成交额66.95百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 威胜信息（688100.SH） 能源物联网领军企业，受益能源数字化智能化 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 能源物联网领军企业，持续稳健成长6 能源物联网领先企业，产业链布局广泛6 集团深耕电能计量领域，管理层行业背景深厚9 长期稳健增长，在手订单充裕11 电网数字化：新型电力系统趋势下加速推进15 新型电力系统加速建设，推动电网数字化转型15 用电侧标准迭代升级，配网智能化投资加速17 用电信息采集设备龙头，稳居电网第一梯队供应商22 海外市场：乘“一带一路”东风，市场空间广阔25 智慧城市：数字经济时代建设加速28 数字经济助推智慧城市建设28 以点带面布局，拓展市场份额31 核心技术为基，产品竞争力突出32 优势一：感知与通信技术为基，形成完整产业链布局32 优势二：重视研发投入，夯实核心壁垒34 优势三：前瞻布局海外市场，营销网络建设完善35 优势四：集团层面具备协同效应，引入腾讯战投36 财务分析39 资本结构及偿债能力分析39 经营效率分析39 盈利能力分析40 成长性分析41 现金流量分析42 盈利预测43 假设前提43 未来3年业绩预测44 盈利预测的敏感性分析45 估值与投资建议46 绝对估值：28.9-37.4元46 相对估值：28.8-32.9元48 投资建议49 风险提示50 财务预测与估值51 图表目录 图1：威胜信息发展历史（单位：百万元）6 图2：威胜信息产业链布局6 图3：威胜信息2022分业务收入占比（单位：%）8 图4：威胜信息2022分业务毛利占比（单位：%）8 图5：各业务板块毛利率（2022）8 图6：公司前五大客户情况9 图7：公司部分客户举例9 图8：公司境外营收规模及占比9 图9：公司股权结构（截至2023年1月30日）10 图10：2018-2022年威胜控股收入（百万元）及增速10 图11：母公司威胜控股客户丰富10 图12：威胜控股智能配用电解决方案主要产品11 图13：威胜控股海外市场收入（按国家和业务划分）11 图14：2016-2022年威胜信息收入（百万元）及增速12 图15：2016-2022年威胜信息归母净利润（百万元）及增速12 图16：威胜信息毛利率及净利率（单位：%）12 图17：威胜信息单季度毛利率与净利率（单位：%）12 图18：威胜信息三项费用率情况（%）13 图19：威胜信息三项费用率情况（%）13 图20：威胜信息存货（百万元）及环比变动14 图21：威胜信息营运能力（周转天数）14 图22：威胜信息现金流情况（%）14 图23：新型电力系统构建“三步走”规划15 图24：2012-2022年我国电力系统投资情况（亿元）16 图25：2012-2022年国网与南网实际投资额（亿元）16 图26：2009-2020年国家电网智能化投资额及占比（亿元）17 图27：用电信息采集系统架构17 图28：国家电网智能电表招标量（万只）18 图29：南方电网智能电表招标金额（亿元）18 图30：2019-2022年国网通信单元招标情况（万只）19 图31：2014-2022年国网用户信息采集系统招标情况（万只）20 图32：2014-2022年国网用户信息采集系统招标情况（万只）21 图33：智能配电台区系统架构22 图34：22H1国网HPLC招标芯片方案情况22 图35：2022年南网通信模块招标份额情况23 图36：2021年国网总部用电信息采集设备中标份额24 图37：2022年国网总部用电信息采集设备中标份额24 图38：2021年南方电网计量自动化终端中标份额24 图39：2022年南方电网计量自动化终端中标份额24 图40：公司海外电力AMI解决方案25 图41：公司海外AMR/AMI智能水表及解决方案25 图42：埃及开罗新首都建设计划25 图43：印尼新首都建设规划25 图44：拉美等地区智能电表渗透率低（2021）26 图45：亚太地区多数国家和地区处于智能表计第一次应用阶段26 图46：全球水务数字化投资预测（十亿美元）27 图47：公司智慧水务综合抄表解决方案28 图48：公司智慧消防解决方案28 图49：2020-2026年全国智能水表行业产销预测30 图50：中国智慧消防市场规模（亿元）31 图51：公司产品布局完整32 图52：2022年公司九大重点知识产权33 图53：2022年公司国内及海外新上市产品33 图54：威胜信息研发费用及研发费用率（单位：百万元，%）34 图55：威胜信息研发人员情况34 图56：中沙产能合作投资推介会暨签约仪式36 图57：集团及实控人旗下资产丰富37 图58：集团层面积极布局海外市场37 图59：公司与集团层面关联交易（出售商品，百万元）37 图60：公司与腾讯云联合解决方案架构38 图61：公司携手腾讯云打造家庭能耗管理服务等解决方案38 图62：2016-2022公司资产负债率和有息负债率39 图63：电网行业公司22Q3资产负债率和有息负债率对比39 图64：2016-2022年公司流动比率、速动比率和权益乘数39 图65：2016-22Q3应收账款周转天数对比40 图66：2016-22Q3应付账款周转天数对比40 图67：2016-22Q3总资产周转率对比40 图68：2016-22Q3存货周转天数对比40 图69：2016-22公司毛利率和净利率41 图70：22Q3电网行业公司毛利率、净利率和ROE对比41 图71：2017-22Q3营业收入增速对比41 图72：2017-2021归母净利润增速对比41 图73：电网行业近五年收入复合增速42 图74：电网行业近五年归母净利润复合增速42 图75：公司现金流量情况42 图76：公司PEBand（PETTM）49 表1：威胜信息主要产品（部分）7 表2：公司管理层情况11 表3：我国近期电网数字化相关政策16 表4：国内电网用电信息采集本地通信技术演进及发展18 表5：2022-2023年国网部分PLC通信单元招标情况19 表6：2021-2022年国网总部用电信息采集情况20 表7：国家电网、南方电网“十四五”期间配电网投资规划21 表8：22H1国网HPLC招标前十大中标厂商（按中标数量，包括珠海中慧）23 表9：《数字中国建设整体布局规划》要点29 表10：近年智慧水务相关国家政策30 表11：2022年公司智慧水务、智慧水利部分中标情况31 表12：2021年电网信息化相关公司财务对比32 表13：公司2022年部分先进研发成果33 表14：威胜信息集中器/采集器产品技术对比34 表15：2021-2022年用电信息采集设备企业中标金额及排名（单位：万元）35 表16：公司部分海外中标项目35 表17：威胜信息业务拆分44 表18：未来3年盈利预测表（百万元）44 表19：情景分析（乐观、中性、悲观）45 表20：公司盈利预测假设条件（%）46 表21：资本成本假设47 表22：威胜信息FCFF估值表47 表23：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）47 表24：同类公司估值比较48 能源物联网领军企业，持续稳健成长 能源物联网领先企业，产业链布局广泛 公司是领先的能源物联网解决方案提供商。威胜信息成立于2004年，是中国最早专业从事智慧公用事业的厂商，深耕行业十八年，目前已成为全国领先的电力物联网企业及智慧城市领域的专业公司。2020年1月，公司在上海证券交易所科创板成功挂牌上市。 图1：威胜信息发展历史（单位：百万元） 2017 2004 长沙威胜信息技术有限公司注册成立 完成股份制改造设立工程技术研究中心； 威铭能源股权置入，将水气热传感器终端纳入能源体系； 持有珠海中慧94.18%股权，完善底层芯片及模块等布