22年业绩韧性凸显，大家居模式快速拓展

22年业绩韧性凸显，大家居模式快速拓展欧派家居(603833.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收224.8亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；基本每股收益4.41元/股。其中，公司第四季度单季实现营收62.11 亿元，同比增长2.83%；归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%。 利率为30.49%，同比提升1.5pct，环比下降2.65pct。费用率方面，公司期间费用率为17.31%，同比提升1.12pct。其中，销售/ 市场数据 2023/4/24 管理/研发/财务费用率分别为7.47%/5.94%/5%/-1.1%，分别同比变 A股收盘价(元) 116.65 动+0.69pct/+0.41pct/+0.56pct/-0.54pct。净利率方面，公司净利率 股票代码 603833.SH 为11.93%，同比下降1.1pct。其中，Q4单季净利率为11.19%， A股一年内最高价(元) 154.52 同比提升2.06pct，环比下降3.58pct。 A股一年内最低价(元) 81.00 衣柜及配套品表现亮眼，橱柜、木门、卫浴稳健发展。衣柜及配 上证指数 3,275.41 套品方面，整家定制带动客单值持续提升，拎包/家装/整装/新零 市盈率TTM 26.43 售/线上云店等多渠道全面布局，22年门店数量达到2,210家（+9）， 总股本（万股） 60,915 实现营收121.39亿元（+19.34%）。橱柜方面，稳步推进渠道布 实际流通A股(万股) 60,915 毛利率维稳&费用率提升，公司净利率有所下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为31.61%，同比下降0.01pct。其中，Q4单季毛 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 局，零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4,000 家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居的城市 超100个，22年门店数量达到2,479家（+20），实现营收71.73亿元（-4.73%）。木门方面，横拓品类版图，以“门墙定制、整体家居、新奢入户门”完成品牌跃升，22年欧铂尼门店数量达到1,056家（+35），实现营收13.46亿元（+8.85%）。卫浴方面，22年门 流通A股市值(亿元)710.58 市场表现2023/4/24 店数量达到816家（+11），实现营收10.35亿元（+4.63%）。欧派家居沪深300 40% 零售发力实现稳增，大家居模式快速拓展。报告期内，公司直营 /经销/大宗分别实现营收7.06/175.82/34.95亿元，同比变动 +20.12%/+12.13%/-4.85%。其中，大家居商业模式快速拓展：1）整装大家居以欧派、铂尼思双品牌驱动，同头部装企建立合作，稳步推进“强大商、扶新商、精招商”策略，全年业绩实现高速增长；2）零售大家居从创新店态、标准展示、销售模式打造等赋能零售体系转型整装赛道，获得消费者一致认可，客户平均净推荐值超9分（满分10分），截至2022年末，欧派零售体系已启 动建设102个大家居店。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每 股收益5.17/6.03/7元/股，对应PE为23X/19X/17X，维持“推荐”评级。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -40% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 22479.50 25903.13 29798.96 34241.99 同比增速（%） 9.97 15.23 15.04 14.91 归母净利润 2688.43 3149.80 3672.28 4265.98 同比增速（%） 0.86 17.16 16.59 16.17 EPS(元/股) 4.41 5.17 6.03 7.00 PE 26.43 22.56 19.35 16.66 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/24收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22479.50 25903.13 29798.96 34241.99 流动资产 13380.60 16948.55 21476.98 27414.63 营业成本 15374.18 17730.69 20421.23 23541.37 现金 8269.80 11310.99 15150.66 20384.71 营业税金及附加 168.02 200.69 216.35 257.26 应收账款 1356.80 1449.37 1944.40 2145.61 营业费用 1678.89 1916.83 2205.12 2533.91 其它应收款 197.10 148.27 265.60 229.01 管理费用 1335.73 1528.28 1787.94 2054.52 预付账款 107.44 141.85 153.16 164.79 财务费用 -247.40 -286.70 -445.06 -614.06 存货 1414.01 1738.12 1892.32 2292.81 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2035.44 2159.95 2070.83 2197.70 公允价值变动收益 -33.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15230.41 15122.54 14907.98 14587.92 投资净收益 23.43 25.90 29.80 34.24 长期投资 10.52 14.21 21.71 29.21 营业利润 3056.07 3658.05 4269.45 4958.93 固定资产 6688.96 6577.40 6355.34 6027.77 营业外收入 26.53 21.90 14.42 15.34 无形资产 1060.62 1060.62 1060.62 1060.62 营业外支出 14.92 13.55 10.09 9.85 其他 7470.31 7470.31 7470.31 7470.31 利润总额 3067.68 3666.39 4273.78 4964.43 资产总计 28611.01 32071.09 36384.96 42002.54 所得税 385.17 520.63 606.88 704.95 流动负债 9674.76 9776.92 10205.89 11685.39 净利润 2682.51 3145.77 3666.91 4259.48 短期借款 4584.70 3542.57 3474.57 3535.57 少数股东损益 -5.91 -4.03 -5.37 -6.50 应付账款 1908.74 2819.44 3080.02 4113.17 归属母公司净利润 2688.43 3149.80 3672.28 4265.98 其他 3181.33 3414.90 3651.29 4036.65 EBITDA 3673.99 3859.60 4319.63 4841.61 非流动负债 2422.44 2737.44 2955.44 2834.04 EPS（元/股） 4.41 5.17 6.03 7.00 长期借款 5.12 320.12 538.12 416.72 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 2417.32 2417.32 2417.32 2417.32 经营活动现金流 2409.76 4403.06 4109.13 5609.11 负债合计 12097.21 12514.36 13161.33 14519.43 净利润 2682.51 3145.77 3666.91 4259.48 少数股东权益 5.65 1.62 -3.75 -10.26 折旧摊销 854.71 511.56 522.06 527.56 归属母公司股东权益 16508.15 19555.11 23227.39 27493.37 财务费用 130.32 159.87 143.11 143.47 负债和股东权益 28611.01 32071.09 36384.96 42002.54 投资损失 -23.43 -25.90 -29.80 -34.24 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1378.30 617.52 -191.80 714.91 营业收入 9.97% 15.23% 15.04% 14.91% 其它 143.95 -5.75 -1.35 -2.07 营业利润 -0.12% 19.70% 16.71% 16.15% 投资活动现金流 -7146.17 -372.03 -276.35 -171.19 归属母公司净利润 0.86% 17.16% 16.59% 16.17% 资本支出 -2246.30 -394.25 -298.65 -197.93 毛利率 31.61% 31.55% 31.47% 31.25% 长期投资 -4922.91 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 11.96% 12.16% 12.32% 12.46% 其他 23.04 25.90 29.80 34.24 ROE 16.29% 16.11% 15.81% 15.52% 筹资活动现金流 2985.32 -989.83 6.89 -203.87 ROIC 10.70% 11.33% 11.17% 11.09% 短期借款 2195.57 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 26.43 22.56 19.35 16.66 长期借款 5.12 315.00 218.00 -121.40 P/B 4.30 3.63 3.06 2.58 其他 784.63 -262.71 -143.11 -143.47 EV/EBITDA 19.68 16.98 14.32 11.68 现金净增加额 -1711.39 3041.19 3839.67 5234.05 PS 3.16 2.74 2.38 2.07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。