息差收窄符合预期，财富管理稳健发展

2023年4月25日 强烈推荐/维持 公司报告 平安银行 平安银行（000001）：息差收窄符合预期，财富管理稳健发展 事件：4月24日，平安银行公布2023年一季报，1Q23实现营收、拨备前利 润、净利润451.0、328.3、146.0亿，分别同比-2.4%、-2.5%、+13.6%。年化加权平均ROE为14.38%，同比上升0.28pct。点评如下： 息差收窄叠加资本市场波动，1Q23营收、净利润增速下滑。收入端：1Q23平安银行实现营收451亿，同比下降2.4%，较22年增速下滑8.6pct，主要受息差收窄、其他非息收入下滑拖累。①规模保持较快增长、净息差环比继续收窄，净利息收入增速较22年有所下滑（321.2亿，同比增0.5%、增速环比下降7.6pct）。②非息收入方面：实现手续费净收入88.8亿，同比下降0.1%； 其中，财富管理手续费收入23.51亿，同比增长4.8%。其他非息收入41.05亿，同比下降23.7%，主要受债券和外汇市场波动等因素影响。支出端：信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降16.5%，净利润同比增 13.6%，较22年下降11.6pct，基本符合预期。 一季度对公投放发力、驱动贷款较快增长，存款定期化趋势延续。平安银行保持较快信贷投放，3月末贷款余额同比增9.0%，较年初增3.3%。1Q23新增贷款1103亿，同比多增193亿；对公、个人、票据分别贡献增量的72.5%、9.7%、17.76%，一季度对公投放发力符合银行信贷投放一般规律；个贷增量占比高出去年同期6.25pct，反映零售需求恢复情况较好。3月末存款余额同比增10.2%。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，1Q23定期存款日均余额 占比为65.53%（较4Q22上升0.27pct）。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。 贷款重定价+外币负债成本上升，净息差持续收窄。1Q23净息差为2.63%，较2022年下降12BP,符合预期。①资产端：生息资产收益率较22年下降2BP，其中贷款收益率下降11BP。个贷收益率下降31BP主要源于贷款重定价、以及风险偏好降低，公司主动收紧风险政策，控制新一贷、信用卡投放，加大持证抵押贷款投放力度，平衡风险与收益。②负债端：计息负债付息率较 22年上升8BP，其中存款付息率上升11BP。对公活期、定期存款付息率分别上升29BP、11BP，主要由于外币存款成本受美元持续加息的影响上升；得益于存款成本逐步重定价，以及结构优化、加强量价管控等举措，个人活期、定期存款付息率分别下降2BP、14BP。展望2023年，我们预计全年息差仍有收窄趋势。单季度来看，随着经济复苏、需求恢复，后续贷款利率下行幅度有望趋缓、逐步企稳；预计二季度之后零售贷款投放逐步发力、信贷结构优化；并且负债端积极管控、优化结构，有望在Q2迎来净息差季度环比企稳。 不良率保持平稳，对公、零售资产质量有所分化；拨备水平充足。3月末平安银行不良贷款率1.05%，与上年末持平。对公不良率0.51%，较上年末下降10BP；其中，对公房地产贷款不良率较上年末下降21BP至1.22%，对公资产质量保持平稳。零售不良率1.41%，较上年末上升9BP；信用卡、消费及经营贷不良率均有所上升，反映经济复苏初期、客户还款能力仍在恢复进 程中，随着经济持续复苏，个人贷款资产质量有望逐步企稳向好。从不良生成情况来看，测算1Q23加回核销不良净生成率为2.04%，较22年下降0.2pct，不良生成率有所回落。从前瞻性指标来看，关注率较上年末下降7BP至1.75%，后续需持续关注资产质量趋势。3月末拨备覆盖率为290.4%，环比基本持平，保持较强风险抵补能力。 私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。一季度平安银行财富管理业务稳健发展，财富中收同比增4.8%。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。3月末零售客户数达1.25亿户，较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为130万户、8.4万户，较年初增3.1%、4.2%，增速高 公司简介： 平安银行自2016年开始全面向零售银行转型，全 力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.65-10.34 总市值（亿元）2,348.12 流通市值（亿元）2,348.07总股本/流通A股（万股）1,940,592/1,940,592流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.35 52周股价走势图 平安银行 沪深300 20.9% -29.1% 4/256/258/2510/2512/252/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 于基础零售客户。②AUM方面：私行AUM增长亮眼。3月末，零售AUM达3.77万亿，较年初增5.2%，私行AUM达1.78万亿，较年初增9.9%。③新财富团队在职人数超1,700人，1Q23代理保险收入13.2亿，同比增长83.8%；新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，中收贡献可期。 投资建议：经济复苏、零售需求回暖，估值修复可期。短期来看，随着稳增长政策落地见效，经济逐步复苏，零售业务景气度向上。预计后续零售需求将逐步回暖，资本市场和财富管理贡献提升，资产质量压力缓解，支撑公司 业绩较快增长，估值有望提升。预计2023-2025年净利润同比增长12.5%、17.9%、18.7%，对应BVPS分别为21.4、24.6、28.3元/股。2023年4月 24日收盘价12.1元/股，对应0.56倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,694 1,799 1,900 2,073 2,275 增长率（%） 10.3 6.2 5.6 9.1 9.7 净利润（亿元） 363 455 512 604 717 增长率（%） 25.6 25.3 12.5 17.9 18.7 净资产收益率（%） 11.7 13.2 13.1 13.5 14.0 每股收益(元) 1.9 2.3 2.6 3.1 3.7 PE 6.5 5.2 4.6 3.9 3.3 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 平安银行（000001）：息差收窄符合预期，财富管理稳健发展 图1：平安银行1Q23净利润同比增13.6%图2：平安银行2022、1Q23业绩拆分 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 营收同比增速PPOP同比增速 20221Q23 30% 20% 10% 0% -15.0% -10% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：平安银行3月末贷款同比增9%图4：平安银行1Q23净息差为2.63%，较22年下降12BP 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 净息差 3.00% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：平安银行3月末不良贷款率与年初持平图6：平安银行3月末拨备覆盖率与年初基本持平 3.0% 2.5% 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 300%4.0% 3.5% 3.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 200% 100% 0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 平安银行（000001）：息差收窄符合预期，财富管理稳健发展 表1：平安银行财富管理相关指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 零售客户资产规模（亿元） 7,976 10,866.88 14,167.96 19,827.21 26,247.62 31,826.34 35,872.74 37,743.91 同比增速 20.85% 36.24% 30.38% 39.94% 32.38% 21.25% 12.71% 5.22% 零售客户数（户） 4,047 6,991 8,390 9,708 10,715 11,821 12,308 12,477 同比增速 27.44% 72.72% 20.02% 15.71% 10.38% 10.32% 4.12% 1.37% 财富客户数（户） 591,600 779,300 934,200 1,099,800 1,265,200 1,304,100 同比增速 31.73% 19.88% 17.73% 15.04% 3.07% 私人银行达标客户数（户） 30,000 43,800 57,300 69,700 80,500 83,900 同比增速 46.00% 30.82% 21.64% 15.49% 4.22% 私人银行达标客户资产规模（亿元） 7,339.41 11,288.97 14,060.96 16,207.85 17,817.54 同比增速 53.81% 24.55% 15.27% 9.93% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 平安银行（000001）：息差收窄符合预期，财富管理稳健发展 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 1203 1301 1358 1476 1618 收入增长 手续费及佣金 331 302 332 366 402 净利润增速 25.6% 25.3% 12.5% 17.9% 18.7% 其他收入 160 196 210 231 254 拨备前利润增速 11.6% 7.5% 5.9% 10.6% 11.4% 营业收入 1694 1799 1900 2073 2275 税前利润增速 24.8% 24.8% 13.2% 17.9% 18.7% 营业税及附加 (16) (17) (18) (20) (22) 营业收入增速 10.3% 6.2% 5.6% 9.1% 9.7% 业务管理费 (479) (494) (519) (544) (572) 净利息收入增速 6.1% 8.1% 4.4% 8.7% 9.6% 拨备前利润 1198 1288 1364 1509 1681 手续费及佣金增速 11.5% -8.6% 10.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (738) (713) (713) (742) (771) 营业费用增速 7.3% 3.0% 5.0% 5.0% 5.0% 税前利润 459 573 648 764 907 所得税 (95) (117) (