风光储携头并进，业绩实现高速增长

公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入402.57亿元，同比增长66.79%，实现归母净利润35.93亿元，同比增长127.04%，其中Q4实现营业收入180.33亿元，同比增长105.79%，实现归母净利润15.33亿元，同比增长1866.88%。2023Q1公司实现营业收入125.80亿元，同比增长175.42%，实现归母净利润15.08亿元，同比增长266.90%。 光伏逆变器渠道开拓迅速，风电变流器出货大幅增长 2022年公司光伏逆变器业务实现营业收入157.17亿元，同比增长73.66%，毛利率33.22%，同比下降0.6pct；风电变流器业务实现营业收入14.61亿元，同比增长24.14%，毛利率23.87%，同比提升3.7pct，风光板块业务高速增长，盈利水平稳定。2022年公司实现光伏逆变器出货77GW，同比增长64%，其中渠道发货90万台，同比增长约80%；风电变流器出货23GW，同比增长53%，显著高于行业增速。报告期内，公司着重发展光伏逆变器海外及国内渠道市场，分布式市场出货实现大幅增长，在全球主流市场占有率位居首位。 储能系统业务维持高速增长，龙头地位稳固 2022年公司储能板块实现营业收入101.27亿元，同比增长222.75%，实现毛利率23.24%，同比提升9.1pct，实现储能系统出货7.7GWh，同比增长约157%，实现大幅增长，出货量连续七年位居中国企业首位；同期公司电站投资开发板块实现营业收入116.04亿元，同比增长19.89%，毛利率12.75%，同比提升0.8pct，实现工商业光伏电站开发超4GW，并对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等项目。公司充分发挥在风电光伏领域的经验优势，发挥“技术+平台”双轮驱动优势，实现风光储一体化的深度融合。 盈利预测、估值与评级 公司作为光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器三个细分领域龙头企业，供应链管控能力突出，有望充分受益于风光储装机需求旺盛，实现业绩高速增长。我们预计公司2023-25年营业收入分别为665.1/993.2/1363.3亿元，对应增速分别为65.2%/49.3%/37.3%，归母净利润分别为58.2/86.3/114.7亿元，对应增速分别为62.0%/48.2%/32.9%，EPS分别为3.92/5.81/7.72元/股，鉴于公司业绩增长确定性较强，同时参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价137.16元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求低于预期、储能业务海外市场开拓低于预期、人民币汇率波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表