收入端或超预期，关注后续核心业务增长

整体业绩前瞻：我们预计快手2023Q1收入为250亿元，同比+19%； 调整后净利润收窄至-4亿元，同比-89% 我们预计2023Q1快手收入约250亿元（彭博一致预期243亿元），同比+19%。我们预计2023Q1综合毛利率约为46%，环比小幅提升，主要系年度直播盛典后收入分成比例或有所下降；我们预计Non-IFRS经调整净利润约-4亿元（彭博一致预期-5亿元），同比-89%；对于市场比较关注的销售费用，考虑到今年春节时间较早，销售费用或部分前置到Q4，我们预计Q1作为春节后期推广时期，投放费用或有减少，预计销售费用率同比或仍呈下降趋势。 流量情况：预计公司流量稳健增长，用户粘性持续提升 预计公司流量仍将稳健增长，市场份额相对稳定，我们预计2023Q1快手日均活跃用户数为3.73亿，同比增长8%，环比小幅增长；人均单日使用时长为132分钟，同比增长3%，环比或有所下降，主要系Q1用户线下时长或有提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（泛知识、体育、娱乐等垂类内容）在流量端增长稳健，总流量端（DAU*时长）及社交属性或持续提升。 线上营销业务：预计广告收入增速有所恢复，持续关注外循环广告恢复情况 我们预计23Q1快手线上营销业务收入132亿元，同比增长16.5%；我们预计随着宏观经济形势稳步恢复，广告主需求或有所恢复，或带动广告收入增速有所恢复；我们预计公司Q1外循环广告同比仍未转正，或有望在Q2看到明显恢复趋势；我们预计公司内循环广告收入或随GMV增速维持高速增长，或为Q1广告收入增长的主要驱动因素。 其他服务收入（含电商）：达人分销抽佣或带来货币化率提升 我们预计23Q1快手电商GMV同比增长29%至2258亿元，主要系年货节及三八节等大促活动助力。考虑到公司积极推进快分销业务，达人分销抽佣或带来电商货币化率的提升，我们预计其他服务收入同比增长41%至26亿元。随着供给端公司持续吸引商家入驻，品牌化进展加速，建议持续关注公司618期间成交情况。 直播打赏业务：预计直播付费用户渗透率持续提升 我们预计23Q1公司直播打赏收入同比增长16.6%至91亿元，我们认为收入增长主要系公司积极引入头部公会及主播，持续丰富直播供给，优化直播生态；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。 投资建议 ：考虑到公司核心业务恢复或超预期 ， 我们小幅上调公司2023E-2024E年营业收入由1112/1272亿元至1122/1272亿元，同比增长19%/13%,上调公司2023E-2024E Non-IFRS净利润由21/111亿元至24/111亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV，对应目标价87港元，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期；跨市场估值相关风险。