预计广告收入增速或有所恢复，关注后续核心业务增长情况

整体业绩前瞻：我们预计快手2022Q4收入为274亿元，同比+12%； 调整后净利润收窄至-2亿元，同比-94% 我们预计2022Q4快手收入约274亿元，同比+12%，环比+19%。我们预计2022Q4综合毛利率约为46%，环比小幅下降；我们预计Non-IFRS经调整净利润约-2亿元，同比-94%，亏损持续收窄；对于市场比较关注的销售费用，考虑到今年春节时间较早，我们预计Q4作为春节前期推广时期，在保证ROI的前提下，投放费用或有增加，销售费用率或有波动 ，但预计同比仍呈下降趋势 ；对于毛利率 ，我们预计公司2022Q4毛利率为46%，环比有所下降，主要系直播年度活动，主播收入分成比例或有提升，建议持续关注公司成本端及费用端变化趋势。 流量情况：预计公司流量稳健增长，用户粘性持续提升 预计公司流量仍将稳健增长，市场份额相对稳定，我们预计2022Q4快手日均活跃用户数为3.64亿，同比增长13%，环比小幅增长；人均单日使用时长为130.3分钟，同比增长10%，环比增长1%，用户粘性持续提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（泛知识、体育、娱乐等垂类内容）在流量端增长稳健，用户粘性及社交属性提升明显。 线上营销业务：预计广告收入增速有所恢复，持续关注外循环广告恢复情况 我们预计22Q4快手线上营销业务收入147亿元，同比增长11%；我们预计随着宏观经济形势稳步恢复，广告主需求或有所恢复，或带动广告收入增速有所恢复；我们预计公司外循环广告同比仍未转正，广告作为公司收入端增长的核心业务，建议持续关注外循环广告恢复情况；我们预计公司内循环广告收入或随GMV增速维持健康增长，内循环广告占比或有所提升，为Q4广告收入增长的主要驱动因素。 其他服务收入（含电商）：预计全年GMV9000亿目标可实现 我们预计22Q4快手电商GMV同比增长31%至3137亿元，预计全年可实现订单GMV超9000亿元。考虑到受12月疫情影响，物流配送服务或短期受阻，退货率或有所提升，电商佣金货币化率或环比有所回落，我们预计公司其他业务收入同比增长28%至30亿元。22年12月24日，公司正式启动了为期10天的年货节，活动期间公司活跃买家数同比增长20%，短视频挂车订单量同比增长390%，品牌&快品牌GMV同比增长100%，建议持续关注公司春节期间成交情况。 直播打赏业务：预计直播付费用户渗透率持续提升 我们预计22Q4公司直播打赏收入同比增长10%至97亿元，我们认为收入增长主要系年底直播活动（年度盛典等）或带动直播付费用户数持续提升。 投资建议：我们预计公司Q4在流量侧增长稳健，考虑到公司核心业务增速有所恢复，降本增效成果显著，我们上调公司FY2022-2024营业收入分别为933/1078/1229亿元 ，Non-IFRS净利润分别为-59/21/106亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2.5X P/S、10XP/E、0.15X P/GMV，对应目标价93港元，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。