收入端或超预期，关注后续利润释放

整体业绩前瞻：我们预计快手2023Q2收入为273亿元，同比+26%； 调整后净利润为14亿元 我们预计2023Q2快手收入约273亿元 ， 同比+26%。 我们预计2023Q2综合毛利率约为47.3%，环比有所提升，主要系高毛利率的广告及电商业务收入增速或高于直播打赏增速，收入结构有所调整；我们预计Non-IFRS经调整净利润约14亿元（彭博一致预期13亿元），同比扭亏为盈；对于市场比较关注的销售费用，我们预计销售费用率同比环比或仍呈下降趋势。 流量情况：预计公司总流量仍呈增长趋势 预计公司总流量仍呈增长趋势，市场份额相对稳定，我们预计2023Q2快手日均活跃用户数为3.72亿，同比增长7%；考虑到Q1为春节用户拉新旺季，我们预计公司Q2 DAU环比或有小幅波动；人均单日使用时长为120分钟，同比环比或有所下降，主要系疫情影响减弱用户线下娱乐时间或有提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（泛知识、体育、娱乐等垂类内容），总流量端（DAU*时长）及社交属性或持续提升。 线上营销业务：预计内循环广告增长强劲，外循环广告同比转正 我们预计23Q2快手线上营销业务收入为140亿元，同比增长28%；我们认为公司外循环广告在传媒、医疗、金融、教育等行业已有明显恢复趋势，展望Q2，我们预计公司外循环广告或逐步恢复正增长;内循环广告仍为公司广告增长的主要驱动因素，我们认为公司推出全店ROI后，有望实现产品方案的全链路打通，实现商业化和电商流量分配的同向性。 其他服务收入（含电商）：达人分销抽佣或带来货币化率提升 我们预计23Q2快手电商GMV同比增长35%至2581亿元，主要系618等大促活动助力。考虑到公司积极推进快分销业务，达人分销抽佣或带来电商货币化率的提升，我们预计其他服务收入同比增长55%至33亿元。随着供给端公司持续吸引商家入驻，品牌化进展加速，建议持续关注公司GMV及货币化率提升情况。 直播打赏业务：预计直播付费用户渗透率持续提升 我们预计23Q2公司直播打赏收入同比增长16.5%至100亿元，我们认为收入增长主要系公司积极引入头部公会及主播，持续丰富直播供给，优化直播生态，6月公司进一步加强直播PK内容治理或对Q2直播流水造成一定影响；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。 投资建议 ：考虑到公司核心业务恢复或超预期 ， 我们小幅上调公司2023E Non-IFRS净利润由37亿元至50亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV，对应目标价84港元，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期；跨市场估值相关风险；预测数据具有一定不确定性，请以最后公司披露的公司公告为准。