亿联网络年报及季报点评：全年业务稳定增长 短时承压未来可期

公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 全年业务稳定增长短时承压未来可期 ——亿联网络年报及季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2022年年度报告与2023年度一季报。2022年，公司实现营业收入48.11亿元，同比增长30.57%；实现净利润21.78亿元，同比增长34.75%。2023年一季度，公司实现营收8.89亿元，同比下降14.67%；实现净利润4.23亿元，同比下降13.12%。 事件点评： 公司2022年度业绩符合我们之前的预期，实现业绩快速增长，主要是因为全球数字化浪潮不断强化，以及宏观经济低迷的情况下用户对于高性价比降本增效数字化工具的要求。公司2023年一季度业绩略低于我们之前的预期，主要原因是欧美经销商库存较高，叠加用户侧需求疲软，经销商补库意愿不强。我们认为公 司未来发展方向明确，能够在SIP话机、会议产品及云办公终端业务三大产品线上旗开得胜。 2022年公司在较为萧条的海外宏观经济下依旧取得良好成绩，财务亮点突出。 2022年公司整体毛利率为63.01%，同比提高1.46个百分点；整体净利率 45.27%，同比提高1.41个百分点。 2022年，公司研发费用同比增长35.91%、对营业收入的占比为10.30%；研发人员数量同比增长21.84%，对公司总人数的占比为50.38%。 2022年三大产品线齐头并进，各大板块业务数据亮眼。 桌面通信终端是公司目前第一大业务，也是发展最早的一条业务线，2022年在公司营业收入方面占比为65.38%。公司SIP话机主要包括T3、T4、T5系列，针对不同市场形成了差异化的产品。此业务与微软达成了深度合作，共同研发先进的解决方案。 会议产品作为公司第二大收入来源，2022年占营业收入份额达到27.01%，份额同比提升2.23%。2022年公司推出搭载AI功能的超高清4K协作会议平板MeetingBoard、全新智能会议一体机A10等多款搭载前沿技术的新品，丰富了行业解决方案。 云办公终端自布局起占营业收入份额持续增长，2022年达到7.50%，份额同比提升1.51%。2022年公司推出BH7X系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线。 2023年一季度业绩有所下滑，但“柳暗花明又一村”。 2023年一季度公司业绩承压，但公司业务增长逻辑明确，一季度三个月间环比均为增长，下游销售数据同去年比较也呈现增长态势。 2023年一季度，公司在营收承压的情况下保持了对费用的投入，研发费用和销售费用同比增长27.37%和30.99%。持续的投入有助于公司在未来实现良好营收，保持快速增长。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为57.9亿元、72.4亿元、91.3亿元，归母净利润为24.7亿元、29.8亿元、37亿元，对应PE为21.53X、17.85X、14.37X。维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍 评级买入（维持） 2023年04月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.04.23 总市值/流通市值（亿元）532/304 总股本（万股）90162 资产负债率（%）5.81% 每股净资产（元）9.17 收盘价（元）59.02 一年内最低价/最高价（元）57.27/90.81 公司股价表现走势图 资料来源：同花顺，申港证券研究所 相关报告 1.《亿联网络（3000628.SZ）：SIP话机龙头乘“云”再启航》2022-11-22 然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,684.24 4,810.55 5,793.40 7,237.50 9,125.28 增长率（%） 33.76% 30.57% 20.43% 24.93% 26.08% 归母净利润(百万元) 1,616.08 2,177.66 2,471.75 2,981.87 3,703.78 增长率（%） 26.38% 34.75% 13.50% 20.64% 24.21% 净资产收益率（%） 25.52% 27.60% 26.12% 26.22% 27.06% 每股收益(元) 1.80 2.42 2.74 3.31 4.11 PE 32.81 24.40 21.53 17.85 14.37 PB 8.41 6.74 5.62 4.68 3.89 资料来源：公司财报、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3684 4811 5793 72379125流动资产合计6120700685071061713197 营业成本 1417 1779 2150 27483503货币资金17243180517342915 营业税金及附加 27 51 61 77 96 应收账款 684 834 996 1235 1545 营业费用 190 256 307 383 482 其他应收款 8 10 12 15 19 管理费用 97 112 134 166 209 预付款项 2 4 4 5 7 研发费用 365 496 620 774 976 存货 730 564 895 1128 1419 财务费用 21 -124 -6 -13 -23 其他流动资产 53 59 77 96 122 资产减值损失-10-3-1-2-2非流动资产合计986 1601 1789 1767 1727 公允价值变动收益 22 -29 -4 -16 -10 长期股权投资 95 145 181 226 283 投资净收益 163 142 152 147 150 固定资产 488 426 488 518 527 营业利润1770 2377 2702 3257 4047 无形资产 309 274 266 257 249 营业外收入 1 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 2 其他非流动资产 8 12 13 16 21 利润总额17692376270132564046资产总计7105 8607 10296 12384 14924 所得税153198229274342流动负债合计757 703 819 1000 1224 净利润1616 2178 2472 2982 3704 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 439 431 505 634 793 归属母公司净利润1616 2178 2472 2982 3704 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1825 2309 2696 3332 4116 一年内到期的非流动 10 9 9 9 9 EPS（元）1.80 2.42 2.74 3.31 4.11 非流动负债合计 16 13 13 13 13 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计774 715 832 1013 1237 营业收入增长 33.76% 30.57% 20.43% 24.93% 26.08% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 26.15% 34.29% 13.69% 20.53% 24.25% 实收资本（或股本） 902 902 902 902 902 归属于母公司净利润增长 26.38% 34.75% 13.50% 20.64% 24.21% 资本公积 1054 1128 1128 1128 1128 获利能力未分配利润4016 5473 6983 8890 11206 毛利率(%) 61.55% 63.01% 62.88% 62.03% 61.61%归属母公司股东权益 6332 7891 9463 11371 13687 净利率(%) 43.86% 45.27% 42.66% 41.20% 40.59%负债和所有者权益 7105 8607 10296 12384 14924 总资产净利润(%) 22.74% 25.30% 24.01% 24.08% 24.82% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 25.52% 27.60% 26.12% 26.22% 27.06% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流1107 2123 1992 2610 3225 资产负债率(%) 11% 8% 8% 8% 8% 净利润 1616 2178 2472 2982 3704 流动比率 8.08 9.97 10.38 10.62 10.78 折旧摊销 34 56 74 87 92 速动比率 7.12 9.17 9.29 9.49 9.62 财务费用 21 -124 -6 -13 -23 营运能力 应付帐款减少 -171 -150 -162 -238 -310 总资产周转率0.57 0.61 0.61 0.64 0.67 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率66667投资活动现金流-641 -1229 -725 -620 -679 应付账款周转率10.22 11.06 12.39 12.72 12.79 公允价值变动收益 22 -29 -4 -16 -10 每股指标（元） 长期股权投资减少 -20 -50 -36 -45 -57 每股收益(最新摊薄)1.80 2.42 2.74 3.31 4.11 投资收益 163 142 152 147 150 每股净现金流(最新摊薄) -0.14 0.14 0.41 1.031.31筹资活动现金流-596-766-894-1062-1365 每股净资产(最新摊薄) 7.02 8.75 10.50 12.61 15.18 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 32.81 24.40 21.53 17.85 14.37 普通股增加 0 -1 0 0 0 P/B 8.41 6.74 5.62 4.68 3.89 资本公积增加 66 74 0 0 0 EV/EBITDA29.0922.8619.4415.4612.22现金净增加额-130 128 374 928 1181 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决