食品饮料行业2023年第14周周报：中期展望重庆啤酒全国化之路

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 中期展望重庆啤酒全国化之路 —信达证券食品饮料行业2023年第14周周报 中期展望重庆啤酒全国化之路 2023年4月24日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：中期展望重庆啤酒全国化之路 品牌调性精准打造，多品牌协同发展。从竞争的角度来看，我们认为在啤酒高端化的过程中，重庆啤酒体现出来的核心竞争力是通过提炼品牌调性而塑造品牌拉力，占据消费者心智，而青岛啤酒、华润啤酒体现出来则是渠道优势。在6+6品牌矩阵下，重庆啤酒各个品牌的核心单品价格带、消费场景、消费群体各不相同，彼此更多是协同而非竞争，比如乌苏定位硬核属性、凯旋1664定位法式浪漫、乐堡定位潮流音乐节、重庆定位火锅和江湖菜等。 乌苏渠道活力能否恢复是重中之重，长期看产品矩阵化发展。基于70%以上省份格局基本分出份额胜负的前提下，公司想要在华南和华东地区实现市占率大幅提升的难度较大，而乌苏啤酒在社交媒体平台上的走红则是为公司提供了渗透全国市场的机会。从乌苏的全国化进程来看，2022年受到区域流货、电商平台、疫情等负面因素影响，乌苏销量不及市场预期，同比有所下滑，市场开始担忧乌苏成长性。从外部来看，受益于疫情防控政策的优化，啤酒消费场景恢复明显，去年低基数情况下，乌苏销量今年有望实现双位数的增长。我们认为，更加值得关注的则是公司内部边际变化，随着2022年年底公司对组织架构进一步优化，区域市场开始着手调整乌苏价值链，通过增厚渠道利润恢复渠道积极性，因此短期我们对乌苏并不悲观。从中期来看，和勇闯天涯、青岛经典等全场景覆盖的产品相比，乌苏的消费场景定位烧烤、大排档等，终端覆盖率提升空间相对有限，长期看乌苏品牌的增长或更多是通过新品上市而实现产品矩阵化发展。 重庆啤酒是啤酒行业内有望实现量价齐升的弹性标的。市场对公司成长性有一定的分歧，我们认为，除了乌苏深度全国化带来的营收增量，中期看乐堡有望接力乌苏成为下一个全国化大单品，而凯旋1664有望随着 夜场渠道的复苏贡献利润。我们预计公司2022-2024年营收CAGR在16%左右，归母净利润CAGR在29%左右。从估值来看，受AI概念股的冲击，消费股近期整体回调，对应2023年4月21日收盘价，重庆啤酒市 值519亿、PE35倍，维持买入评级。 ⯁市场行情回顾：2023年4月17日到2023年4月21日，沪深300下降 1.5%，SW高市盈率指数月下跌3.2%、周下跌3.0%。截止2023年4月21 日，北向资金累计净买入19126.1亿元，周成交净买入3.4亿元，其中 食饮行业周净买入5.44亿元。2023年4月17日到2023年4月21日SW 食品饮料下跌0.4%，跑赢沪深300指数1.1pct。分子行业来看，肉制品上涨1.7%，周成交额环比+67.9%；软饮料上涨1.8%，周成交额环比 +16.4%；其他酒类下跌3.6%，周成交额环比-30.6%；保健品下跌2.4%，周成交额环比-0.3%；调味发酵品下跌1.7%，周成交额环比-11.5%；零食下跌0.1%，周成交额环比+21.9%；乳品上涨0.4%，周成交额环比32.2%；预加工食品上涨2.7%，周成交额环比+16.6%；白酒下跌0.3%，周成交额环比-34.0%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-10.6%；烘焙食品上涨0.7%，周成交额环比+9.4%。 ⯁风险因素：食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数1.1pct4 1.2资金流向：北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第十5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：调整中坚定复苏预期9 2.2啤酒板块：啤酒板块整体调整11 2.3乳制品板块：天润乳业拟收购新农乳业11 2.4休闲食品板块：板块继续回调，交易情绪有所回升12 2.5预加工板块：千味央厨大涨13 2.6调味品板块：消费复苏，调味品板块有望受益13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2023年4月21日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2023年4月21日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2023年4月21日北向资金累计净买入5 图9：20230410-0414北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年4月21日）6 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年4月21日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年4月21日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数1.1pct A股主要指数全部下跌。2023年4月17日到4月21日A股主要指数全部下跌，上证50、上证指数、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、中小100、创业板50分别下跌0.9%、1.1%、1.5%、2.8%、3.0%、3.6%、3.9%、4.0%。从市场交易度来看，A股主要指数周成交额环比部分呈上涨趋势，沪深300成交额环比+4.3%，上涨幅度最大；创业板指成交 额环比-7.3%，下跌幅度最大。从市场风格来看，2023年4月17日到4月21日价值好于成长，申万高市盈率指数月下跌3.2%、周下跌3.0%，低市盈率指数月上涨3.4%、周上涨0.4%。 食品饮料跑赢沪深300指数1.1pct。分行业看，SW一级行业中家用电器领涨，周上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.8pct。食品饮料周下跌0.4%，跑赢沪深300指数1.1pct。电子位居末位，周下跌6.4%，跑输沪深300指数5.0pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2023年4月21日SW风格指数月/周涨跌幅 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 预加工食品板块涨幅最大。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，预加工食品板块涨幅最大，上涨2.7%、跑赢行业3.0pct。其他板块涨跌不一。软饮料、肉制品、烘焙食品、乳品分别上涨1.8%、1.7%、0.7%、0.4%，跑赢行业2.2pct、2.0pct、1.1pct、0.8pct。零食、白酒、调味发酵品、保健品、啤酒、其他酒类下跌0.1%、0.3%、1.7%、2.4%、2.5%、3.6%，跑赢行业0.3pct、0.1pct、1.4pct、2.0pct、2.1pct、3.2pct。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第十 北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第十。截止2023年4月21日，北向资金累计净 买入19126.1亿元，2023年4月17日到4月21日净买入3.4亿元，前一周2022年4月 10日到4月14日净买入47.6亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第十，净 买入3.4亿元，前一周净卖出47.6亿元。 图7：截止2023年4月21日北向资金成交净买入情况图8：截止2023年4月21日北向资金累计净买入 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20230410-0414北向资金对各行业净买入规模及环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1564.6亿元，环比+0.7%；其次五粮液持股市值469.3亿，环比-7.0%；乳品龙 头伊利股份，持股市值285.8亿元，环比-0.3%；海天味业持股市值234.8亿，环比-3.9%； 泸州老窖持股市值135.4亿元，环比-7.3%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为佳禾食品（+130%）、金种子酒（+125%）、 *ST中葡（+122%）、会稽山（+120%）、青海春天（+100%），Top5减仓个股分别为巴比食品（-66%）、嘉必优（-52%）、海南椰岛（-33%）、新乳业（-27%）、华统股份（-25%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为千禾味业（+0.81pct）、顺鑫农业（+0.59pct）、皇氏集团（+0.29pct）、青岛啤酒（+0.25pct）、金禾实业 （+0.23pct）。负变化Top5为嘉必优（-0.58pct）、水井坊（-0.56pct）、巴比食品（-0.48pct）、承德露露（-0.45pct）、百润股份（-0.44pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年4月21日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年4月21日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股 （截止日为2023年4月21日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：调整中坚定复苏预期 2023年4月17日到2023年4月21日SW白酒Ⅲ下跌0.3%，跑赢行业0.1pct，成交金额 683.7亿元，环比减少34.0%。全国化次高端及三线区域酒跌幅明显，酒鬼酒下跌4.5%，水井坊下跌4.0%，天佑德酒下跌3.7%，伊力特下跌3.5%，金徽酒下跌3.4%；行业龙头及区域二线酒领涨，