成长逐步兑现，看好新运力、新业务放量

兴通股份披露2022年年报、2023年一季报。2022全年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长3.60%，实现扣非净利润1.97亿元，同比增长5.17%。公司计划每10股派发现金红利1.5元（含税）。2023年一季度，公司实现营收利润的大幅增长，其中实现营业收入3.39亿元，同比增长89.74%，实现归母净利润7701万元，同比增长57.32%，实现扣非净利润7640万元，同比增长61.23%。 化学品船产能建设顺利，为后续成长提供持续增量。2022全年公司产能建设顺利，新增6艘化学品船与2艘LPG船，全年新增内贸化学品船运力达到4.61万载重吨。此外，公司竞得上海中船重工万邦航运有限公司51%股权，中船万邦拥有6艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达4.1万载重吨。 公司2022年末已拥有运力超过26万载重吨。公司22年新增运力大部分在下半年投用，为2023年的成长打下坚实基础。2023年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有9.8万载重吨化学品船投入国际航运市场。 市占率持续扩张，居于全国领先。截止2022年末，全国沿海省际化学品船市场共有运力298艘、139.9万载重吨，公司化学品总运力达到23.97万载重吨，市占率12.1%，处于领先。按照运输总量统计，公司市占率达到13.37%，体现出由于同行的周转能力与客户质量。 毛利率略有下降，主要为收入结构影响所致。2022全年，公司化学品运输毛利率47.77%，同比21年减少4.56个百分点；成品油运输毛利率23.32%，同比上年较少25.19个百分点；公司新开辟的LPG运输业务毛利率38.58%。 我们认为去年油价大涨一定程度上影响了公司自有船舶的盈利能力，同时外租船亦对综合毛利率有所影响。2023年一季度，公司毛利率亦同比下降7个百分点，但我们认为随着公司当前逐步开展化学品外贸运输与LPG运输，叠加外延并购战略的逐步实施，综合毛利率所涵盖的口径将会愈发复杂。我们1Q2023毛利率的下滑主要是基于外贸等新业务的拓展，稀释了高毛利的业务所致。 风险提示：宏观需求低于预期；公司管理整合进度低于预期。 投资建议：公司稳步推进“1+2+1”战略，不断成长为国内内外贸化学品船运行业的领军企业，我们预计公司未来运力将会稳步成长，同时通过自身的稳健经营，做到内外贸业务综合实力的提升，逐步兑现自身成长逻辑。我们考虑2023年全球不太确定的宏观需求，将公司2023-24年盈利预测由3.4/4.6亿元下调至3.2/4.5亿，新增2025年盈利预测5.6亿元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 兴通股份披露2022年年报、2023年一季报。2022全年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长3.60%，实现扣非净利润1.97亿元，同比增长5.17%。公司计划每10股派发现金红利1.5元（含税）。 2023年一季度，公司实现营收利润的大幅增长，其中实现营业收入3.39亿元，同比增长89.74%，实现归母净利润7701万元，同比增长57.32%，实现扣非净利润7640万元，同比增长61.23%。 图1：兴通股份营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：兴通股份单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图3：兴通股份归母净利润及增速（单位：百万、%） 图4：兴通股份单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 化学品船产能建设顺利，为后续成长提供持续增量。2022全年公司产能建设顺利，新增6艘化学品船与2艘LPG船，全年新增内贸化学品船运力达到4.61万载重吨。 此外，公司竞得上海中船重工万邦航运有限公司51%股权，中船万邦拥有6艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达4.1万载重吨。公司2022年末已拥有运力超过26万载重吨。公司22年新增运力大部分在下半年投用，为2023年的成长打下坚实基础。2023年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有9.8万载重吨化学品船投入国际航运市场。 市占率持续扩张，居于全国领先。截止2022年末，全国沿海省际化学品船市场共有运力298艘、139.9万载重吨，公司化学品总运力达到23.97万载重吨，市占率12.1%，处于领先。按照运输总量统计，公司市占率达到13.37%，体现出由于同行的周转能力与客户质量。国内沿海化学品船市场供给方面受到交通运输部的严格管理，我们认为公司拥有国内头部炼厂的客户资源，同时在经验、管理、运营、服务方面都具备竞争优势，未来在资源获取上有望持续扩大市场份额。 毛利率略有下降，主要为收入结构影响所致。2022全年，公司化学品运输毛利率47.77%，同比21年减少4.56个百分点；成品油运输毛利率23.32%，同比上年较少25.19个百分点；公司新开辟的LPG运输业务毛利率38.58%。我们认为去年油价大涨一定程度上影响了公司自有船舶的盈利能力，同时外租船亦对综合毛利率有所影响。 2023年一季度，公司毛利率亦同比下降7个百分点，但我们认为随着公司当前逐步开展化学品外贸运输与LPG运输，叠加外延并购战略的逐步实施，综合毛利率所涵盖的口径将会愈发复杂。我们1Q2023毛利率的下滑主要是基于外贸等新业务的拓展，稀释了高毛利的业务所致。 投资建议：公司稳步推进“1+2+1”战略，不断成长为国内内外贸化学品船运行业的领军企业，我们预计公司未来运力将会稳步成长，同时通过自身的稳健经营，做到内外贸业务综合实力的提升，逐步兑现自身成长逻辑。我们考虑2023年全球不太确定的宏观需求，将公司2023-24年盈利预测由3.4/4.6亿元下调至3.2/4.5亿，新增2025年盈利预测5.6亿元，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明