2018年报点评：NB-IoT燃气表放量，燃气龙头成长潜力逐步兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金卡智能（300349）2018年报点评 推荐（维持） NB-IoT燃气表放量，燃气龙头成长潜力逐步兑现 目标价：30.2元 当前价：21.67元 事项：  公司发布2018年年度报告，报告期内实现营业收入20.40亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润4.98亿元，同比增长43.06%。 评论：  物联网产品技术领先，NB-IoT燃气表开始放量  报告期内，公司物联网智能燃气表及系统软件业务实现营收6.27亿元，同比增长42.81%，新一代物联网表NB-IoT智能燃气表率先在全行业实现大规模批量出货，全年销量53.8万台，实现营收1.42亿元，新产品积极推广，销售毛利率同比小幅减少1.33pct至37.44%；物联网表成为下游更优选择，公司重点发力物联网智能表业务，传统IC智能卡业务营收小幅减少2.44%至3.34亿元，由于该领域市场竞争激烈，公司该项业务毛利率有所下滑，同比下降1.23pct至45.39%。  气体流量计方面，子公司天信仪表完成厂房搬迁和MES大数据制造系统升级，凭借品牌优势拓展市场，实现营业收入8.31亿元，同比增长22.43%，气体腰轮流量计市占率达到36%，可实现完全进口替代的比例进一步提升，带动气体流量计业务毛利率增加1.71pct至62.57%。  软件业务方面，公司独立软件及云服务延续高续约率和合同单价增长态势，新产品模块已涵盖燃气、热力和水务等多领域市场，营业收入同比增长68.22%。  此外，依托国家一带一路战略以及与华为的深度合作，公司海外市场拓展顺利，全年海外营业额达到2961.42万元，同比大幅增长208.89%，子公司天信仪表气体涡轮、腰轮流量计成功斩获450-500万欧元海外订单。  整合子公司资源，发挥协同效应，有效降低费用水平。受益于2016年以来在NB-IoT领域的深度布局，18年公司在已有技术储备基础上成功迈入NB-IoT智能燃气表商业化推广阶段，在华东、华北、西南等地区实现良好销售。受新产品推广影响，报告期内公司销售费用达到3.02亿元，同比增长19.54%，而销售费用率小幅下降0.17pct至14.78%；剔除研发费用单列影响，公司本期管理费用率和研发费用率分别下降1.5pct和0.18pct。公司通过与天信仪表、北京银证、易联云有效整合，共享研发、销售、管理资源，形成良性协同，有效降低了费用水平，有助于持续增强公司盈利能力。  我国智能燃气龙头，软硬件并举构筑护城河。公司拥有业内最领先的软件、平台和NB-IoT布局，竞争优势明显。子公司北京银证、易联云分别开发了To B和To C端的ENESYS、Eslink系统，能够为燃气公司提供全产业链信息化解决方案，同时与华为、阿里巴巴等建立长期合作关系，抢占物联网、大数据、云计算整体产业链布局制高点。未来随着公司业务布局逐步完善，规模效应料将更加明显，成长潜力有望逐步兑现。  盈利预测：我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.48/8.47/10.05亿元，EPS 1.51/1.97/2.34元，对应PE 14/11/9倍，物联网智能燃气表市场空间广阔，新产品NB-IoT正式步入商业化推广阶段，有望显著增厚公司业绩，此外，公司业务布局完善，竞争优势明显。综合考虑以上因素，给予公司20倍目标估值，对应股价30.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：天然气应用推进不及预期，NB-IoT 商用进程不及预期，海外拓展 不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,040 2,763 3,507 4,258 同比增速(%) 20.9% 35.4% 26.9% 21.4% 归母净利润(百万) 498 648 847 1,005 同比增速(%) 43.1% 30.1% 30.7% 18.7% 每股盈利(元) 1.16 1.51 1.97 2.34 市盈率(倍) 19 14 11 9 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月9日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 42,915 已上市流通股(万股) 35,219 总市值(亿元) 93.0 流通市值(亿元) 76.01 资产负债率(%) 21.1 每股净资产(元) 7.8 12个月内最高/最低价 24.98/14.01 《金卡智能（300349）2018年三季报预告点评：物联网智能终端和软件服务发展顺利，公司业绩持续超预期》 2018-09-24 《金卡智能（300349）2018年三季报点评：三季报业绩增速接近预告上限，公司业务持续向好》 2018-10-29 《金卡智能（300349）2018年业绩快报点评：各板块业务全面开花，智能燃气龙头业绩稳步提升》 2019-02-28 -39%-25%-10%4%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-10～2019-04-09 沪深300 金卡智能 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2019年04月10日 金卡智能（300349）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 329 208 280 358 营业收入 2,040 2,763 3,507 4,258 应收票据 108 147 186 226 营业成本 1,047 1,438 1,842 2,232 应收账款 787 1,066 1,353 1,643 税金及附加 23 31 39 48 预付账款 12 16 21 25 销售费用 302 400 468 568 存货 258 354 454 550 管理费用 107 136 145 176 其他流动资产 1,231 1,667 2,116 2,569 财务费用 1 -2 -1 -1 流动资产合计 2,725 3,458 4,410 5,371 资产减值损失 14 14 14 14 其他长期投资 97 97 97 97 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 70 70 70 70 投资收益 76 76 76 76 固定资产 241 248 253 258 其他收益 79 79 79 79 在建工程 52 52 52 52 营业利润 585 742 972 1,155 无形资产 93 84 76 68 营业外收入 8 17 18 18 其他非流动资产 1,286 1,284 1,284 1,284 营业外支出 16 9 9 9 非流动资产合计 1,839 1,835 1,832 1,829 利润总额 577 750 981 1,164 资产合计 4,564 5,293 6,242 7,200 所得税 81 105 138 163 短期借款 0 0 0 0 净利润 496 645 843 1,001 应付票据 154 211 271 328 少数股东损益 -2 -3 -4 -4 应付账款 369 507 649 787 归属母公司净利润 498 648 847 1,005 预收款项 40 54 68 83 NOPLAT 497 644 842 999 其他应付款 185 185 185 185 EPS(摊薄)（元） 1.16 1.51 1.97 2.34 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 120 233 338 450 主要财务比率 流动负债合计 868 1,190 1,511 1,833 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1.00 1.00 1.00 1.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 20.9% 35.4% 26.9% 21.4% 其他非流动负债 179 157 157 157 EBIT增长率 42.5% 29.5% 30.9% 18.6% 非流动负债合计 180 158 158 158 归母净利润增长率 43.1% 30.1% 30.7% 18.7% 负债合计 1,048 1,348 1,669 1,991 获利能力 归属母公司所有者权益 3,485 3,917 4,549 5,189 毛利率 48.7% 47.9% 47.5% 47.6% 少数股东权益 31 28 24 20 净利率 24.3% 23.3% 24.0% 23.5% 所有者权益合计 3,516 3,945 4,573 5,209 ROE 14.2% 16.4% 18.5% 19.3% 负债和股东权益 4,564 5,293 6,242 7,200 ROIC 23.0% 24.1% 25.6% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.0% 25.5% 26.7% 27.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 5.1% 4.0% 3.5% 3.0% 经营活动现金流 380 -31 147 293 流动比率 313.9% 290.6% 291.9% 293.0% 现金收益 541 687 885 1,042 速动比率 284.2% 260.8% 261.8% 263.0% 存货影响 99 -96 -99 -96 营运能力 经营性应收影响 -222 -336 -345 -348 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 19 210 216 209 应收帐款周转天数 120 121 124 127 其他影响 -57 -495 -510 -514 应付帐款周转天数 129 110 113 116 投资活动现金流 -485 -40 -40 -40 存货周转天数 106 77 79 81 资本支出 -50 -41 -41 -40 每股指标(元) 股权投资 63 0 0 0 每股收益 1.16 1.51 1.97 2.34 其他长期资产变化 -498 1 1 0 每股经营现金流 0.89 -0.07 0.34 0.68 融资活动现金流 9 -50 -35 -175 每股净资产 8.12 9.13 10.60 12.09 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -48 -278 -363 -431 P/E 19 14 11 9 股东融资 15 15 15 15 P/B 3 2 2 2 其他影响 42 213 313 241 EV/EBITDA 15 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 金卡智能（300349）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶