公司简评报告：药康生物：业绩稳健增长，功能药效和海外拓展表现

药康生物：业绩稳健增长，功能药效和海外拓展表现亮眼 药康生物(688046)公司简评报告|2023.04.23 评级：买入 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 1药康生物 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.80 市盈率（当前） 56.78  市净率（当前） 4.73 总股本（亿股） 4.10 总市值（亿元） 93.48 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）33.82/15.85 相关研究 药康生物：业绩持续高增长，新产品和出海进一步打开公司成长空间   核心观点 事件：公司发布2022年年度业绩，2022年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。 点评： 核心业务稳健高增，功能药效表现亮眼。分板块看，2022年商品化小鼠销售业务实现营业收入3.23亿元（+27.58%），收入占比62.57%，为公司业绩增长提供关键动力；定制繁育业务实现收入0.65亿元（+13.78%），继续保持稳健快速增长；模型定制业务实现收入0.23亿元（-5.22%），收入略微下滑主要系公司斑点鼠成品替代部分需求以及公司战略性放弃部分低毛利订单；功能药效业务实现营业收入0.97亿元（+81.51%），收入占比提升至18.79%（+5.21pct），截止到2022年末该部门已拥有208人（+126%）专业技术人员，服务通量较去年同期明显提升，随着下游需求的持续释放，我们预计该业务有望继续维持高速增长。 研发投入持续加码，新品系陆续问世。22年公司研发费用支出8292万元（+50.23%），截止到22年底研发人员达到183人，同比增长50%。公司持续推进多个研发项目，报告期内，新增斑点鼠品系1,700余个；推出2个野化鼠品系，其中已有工业客户使用750胖墩鼠进行代谢类候选药物的测试与筛选，765聪明鼠处于合作验证阶段，预计2023年可批量供鼠；上线200余款“药筛鼠”品系，其余300个“药筛鼠”品系预计将于2023年陆续完成研发并上线销售。同时代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠NeoMabTM完成构建，有望为公司增长打造新增长点。 国际化稳步推进，海外市场拓展初见成效。报告期内，公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20个国家实现销售，累计服务海外客户 超200家，2022年新拓展海外客户超100家，海外市场实现收入6,642万元，同比增长166%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。此外公司于7月与CharlesRiverLaboratories,Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，有利于加快公司在北美市场品牌建立。未来随着海外BD能力的进一步加强，公司有望凭借丰富的现货品系以及价格优势实现海外收入快速增长。 盈利预测：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为6.8/9.2/11.8亿元，分别同比增31.6%/35.1%/28.6%；归母净利润分别为2.2/2.9/3.5亿元，分别同比增30.6%/35.0%/20.8%。当前收盘价对应PE分别为44/32/27倍，公司深耕以小鼠为主的模式动物领域，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极扩展上下游业务，推进全球化布局， 在下游需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 516.5 679.6 918.2 1180.9 营收增速（%） 31.2% 31.6% 35.1% 28.6% 净利润（百万元） 164.6 215.0 290.2 350.4 净利润增速（%） 31.8% 30.6% 35.0% 20.8% EPS(元/股) 0.40 0.52 0.71 0.85 PE 43.5 32.2 26.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1467.0 1508.5 1656.6 1998.5 经营活动现金流 106.0 192.4 256.1 345.0 现金 421.7 425.0 473.0 705.3 净利润 164.6 215.0 290.2 350.4 应收账款 185.2 220.1 297.3 382.4 折旧摊销 45.2 42.5 56.5 86.6 其它应收款 3.6 4.8 6.5 8.3 财务费用 -2.1 -8.0 -9.0 -11.8 预付账款 2.8 3.1 4.0 5.0 投资损失 -9.5 -60.0 -70.0 -60.0 存货 49.5 47.3 61.5 76.6 营运资金变动 -83.4 -7.2 -36.5 -41.4 其他 12.7 16.7 22.6 29.1 其它 -8.8 10.1 24.9 21.1 非流动资产 786.7 963.0 1157.7 1217.1 投资活动现金流 -994.7 -165.5 -195.5 -95.5 长期投资 68.5 68.5 68.5 68.5 资本支出 -190.3 -225.0 -265.0 -155.0 固定资产 194.1 272.1 438.3 549.0 长期投资 10.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 52.4 52.2 51.9 51.7 其他 -814.6 59.5 69.5 59.5 其他 263.7 263.7 263.7 263.7 筹资活动现金流 1014.1 -23.6 -12.5 -17.2 资产总计 2253.7 2471.5 2814.3 3215.5 短期借款 12.2 0.0 0.0 0.0 流动负债 214.1 233.7 307.8 387.6 长期借款 -17.4 0.0 0.0 0.0 短期借款 12.2 0.0 0.0 0.0 其他 1028.3 -16.8 -21.5 -29.0 应付账款 50.8 56.5 73.4 91.5 现金净增加额 125.4 3.3 48.0 232.3 其他 0.1 0.1 0.1 0.1 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 61.9 61.9 61.9 61.9 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 31.2% 31.6% 35.1% 28.6% 其他52.0 52.0 52.0 52.0 营业利润 21.4% 33.7% 36.6% 22.9% 负债合计276.0 295.6 369.7 449.5 归属母公司净利润 31.8% 30.6% 35.0% 20.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1977.7 2175.9 2444.6 2766.0 毛利率 71.4% 75.8% 76.7% 77.5% 负债和股东权益 2253.7 2471.5 2814.3 3215.5 净利率 31.9% 31.6% 31.6% 29.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.3% 9.9% 11.9% 12.7% 营业收入 516.5 679.6 918.2 1180.9 ROIC 7.3% 9.3% 11.2% 12.0% 营业成本 147.8 164.4 213.8 266.2 偿债能力 营业税金及附加 1.7 2.3 3.1 3.9 资产负债率 12.2% 12.0% 13.1% 14.0% 营业费用 76.3 100.6 135.9 174.8 净负债比率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 82.9 108.7 142.3 183.0 流动比率 6.85 6.46 5.38 5.16 管理费用 98.4 129.1 174.5 224.4 速动比率 6.62 6.25 5.18 4.96 财务费用 -15.1 -8.0 -9.0 -11.8 营运能力 资产减值损失 -22.1 -10.0 -10.0 -10.0 总资产周转率 0.23 0.27 0.33 0.37 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.40 3.35 3.54 3.47 投资净收益 71.7 60.0 70.0 60.0 应付账款周转率 2.63 3.07 3.29 3.23 营业利润 174.0 232.5 317.7 390.3 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.40 0.52 0.71 0.85 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 0.26 0.47 0.62 0.84 利润总额 173.7 232.2 317.4 390.1 每股净资产 4.82 5.31 5.96 6.75 所得税 9.0 17.2 27.2 39.6 估值比率 净利润 164.6 215.0 290.2 350.4 P/E 43.5 32.2 26.7 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 4.30 3.82 3.38 归属母公司净利润 164.6 215.0 290.2 350.4 EBITDA 192.6 267.0 365.2 465.2 EPS（元） 0.40 0.52 0.71 0.85 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名 于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可