数字化业务破圈，赛车升级大体育领域

投资要点 事件：公司发布]2022年报和2023年一季报，2022实现营收2.6亿元，同比下降8.0%；归母净利润为-0.76亿元；2023Q1单季度看，实现营收0.92亿元，同比增长71.3%，归母净利润为0.10亿元，同比增长166.9%。 受大环境影响公司2022年业绩承压，新布局数字体育业务。1）体育场馆经营业务：受大环境影响，2022年公司经营的各个体育馆出现3-6个月停业期，场馆经营业务受到冲击，2022营收达0.63亿元，同比减少3.1%，毛利率为0.5%，同比减少19.6个百分点。2）体育赛事经营业务：2022年公司经营的授权赛事IP和自主IP举办场次都不同程度减少，致使营收增速放缓，2022营收1.24亿元，同比增长12.5%，毛利率为29.1%，同比减少2.4个百分点。3）体育俱乐部经营业务：2022营收0.27亿元，同比减少1.6%，毛利率为20.4，同比减少9.7个百分点。4）市场营销服务业务：2022营收0.19亿元，同比增加8.3%，毛利率为-8.1%，同比减少29.3个百分点。5）体育装备制造与销售业务：受大环境影响，2022年国内各地新增卡丁车场馆较少，市场需求减弱，2022营收为0.18亿元，同比减少38.5%，毛利率为22.0%，同比减少11.0个百分点。6）数字体育业务：为公司新布局业务，深度整合参股子公司“悦动天下”，积极进行数字化转型，2022营收0.01亿元，毛利率为43.2%。 公司业务逐渐步入正轨，2023Q1盈利水平与期间费用率回归正常区间。在防疫政策放开的背景下，2023Q1，毛利率和净利率分别达42.8%、28.4%，与2022年同期相比分别提升25.9个百分点、51.1个百分点。公司期间费用率为18.8%，销售、管理和财务费用率分别为2.2%、14.8%、1.9%，同比下降0.3、24.1、1.0个百分点。 积极推进全民健身平台建设，利用数字化转型破圈。自2021年起，公司以“体育数字化”服务为切入点，定位全民健身数字化服务，着力打造数字体育平台建设及产业生态，在AIGC与VR等技术加持下，布局全民健身和体育教育两大赛道。利用“悦动圈”APP推动全民健身覆盖范围，2022年平台矩阵DAU约169万，发展空间大。 盈利预测与投资建议。疫后体育赛事举办市场需求强烈，预计公司未来各板块业务迅速恢复，2023-2025年归母净利润分别为0.8、1.2、1.6亿元。给予公司2023年50倍PE，对应目标价26.00元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：行业受宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、体育赛事业务增速不及预期风险。 指标/年度 1运动行业龙头，全产业链布局形成特有商业模式 1.1国内领先的汽车运动运营服务商，借助“运动银行”积极数字化转型 力盛体育是国内领先的汽车运动运营服务商，布局全民健身数字化服务。力盛云动（上海）体育科技股份有限公司成立于2002年10月16日，前身为上海天马山赛车场有限公司。 公司拥有卡丁车锦标赛、中国房车锦标赛等多项体育赛事的独家运营权。2017年公司在深交所上市，2018年开始布局体育装备制造与销售业务，收购江西赛骑运动器械制造有限公司51%股权。2021年开始推动公司数字化转型，参股悦动天下，大力发展全民健身业务。 2022年4月更名为“力盛云动（上海）体育科技股份有限公司”。 图1：公司为国内领先的汽车运动运营服务商 目前公司的主营业务可分为体育赛事经营、体育场馆经营、体育俱乐部经营、市场营销服务和体育装备制造与销售、数字体育业务六大板块。公司深耕汽车运动产业，以赛事运营为核心、赛车场和赛车队为载体，市场营销服务、体育装备制造销售业务和数字体育业务为延伸，为客户提供汽车运动全产业链服务。各业务相互关联、互为支撑，具有明显的协同效应。 1）体育赛事经营：主要模式是以公司自创赛事IP或向赛事IP拥有者申请并取得赛事IP运营资格，进而制定赛事规则并组织车队或车手参赛。公司现经营自主赛事8项，授权运用赛事7项。其收入来源包括企业的商业冠名赞助收入、参赛服务收入和来自合作赛事方的收入；主要的成本包括赛事IP的商权费、比赛场地的租赁费、媒体投放成本以及赛事后勤服务的采购成本等。公司于2022年底与PICO合作，依托CTCC澳门站赛事IP打造“VR嗨享澳门大赛车”点播节目，以专业视角和能力将赛车真实场景引入VR终端。 表1：公司经营的体育赛事 2）体育场馆经营：公司运营的场馆可分为专业级赛车场、赛车运动及驾驶体验中心和卡丁车场馆三类。专业级赛车场为各类专业赛车赛事、汽车/电动车厂商专业试驾等活动提供场地及配套服务；利用场地及配套设施为商家提供驻场服务等。赛车运动及驾驶体验中心主要与整车厂合作，承担其品牌推广及客户体验的服务功能。卡丁车场馆即“赛卡联盟”连锁品牌经营满足人们对卡丁车驾驶竞技、娱乐以及日常聚会的社交需求。截至2022年，公司共计经营3座国际标准赛车场、3座赛车运动及驾驶体验中心、10家赛卡联盟连锁卡丁车场馆。 表2：公司运营的体育场馆 3）体育俱乐部经营：体育俱乐部主要有两种形式：第一种是厂商冠名的车队，主要服务对象是整车厂，主要收入来自整车厂的冠名赞助。例如公司经营的上汽大众333车队、MGXPOWER车队和东风风神车队；第二种是俱乐部车队，主要服务对象是有参赛需求的爱好者，主要收入来自车手的参赛服务费。例如KINGSTONE景淳车队。 表3：公司运营的俱乐部 4）市场营销服务：其业务主要包括专业试乘试驾、车秀及发布、巡展路演、品牌培训等。基于赛事影响力、赛车场和赛车手等赛车运动优势资源的基础上，公司开展市场营销服务业务为汽车品牌推广提供延伸服务。 5）体育装备制造与销售：2018年收购江西赛骑运动器械制造有限公司后开始涉足卡丁车运动器械的研发、制造、加工及销售。 6）数字体育业务：围绕“全民健身”和“体育教育”展开，2021年参股悦动天下后，利用悦动天下的明星产品“悦动圈”APP来推动全民健身覆盖范围。以运动银行产品打造用户心智，使其持续迭代更新，包括智能穿戴、AI体育课、线上赛等产品，构建全面流量矩阵，2022年平台矩阵DAU约169万。校园体育教育是学校体育教育数字化解决方案，基于悦动圈AI动作识别技术，通过智能手机识别身体轨迹，并对数字化转化的动作数据进行统计。 利用体育教学数字升级，形成AI体育课、AI体测、校园赛事服务。 图2：“悦动圈”文化主题虚拟路线赛 图3：“悦动圈”AI运动系统 体育赛事经营业务为核心，体育装备制造与销售业务增长明显。2021年公司体育赛事经营业务营收占比为39.1%，为公司最核心业务，体育装备制造与销售业务自2018年布局以来逐年增长，卡丁车娱乐消费热情在2021年得到释放，2021年营收占比从2018年1%增长至10.2%。2022年受整体经济影响，公司业务受到较大冲击，体育赛事经营业务支撑近一半营收，2022年公司体育赛事经营业务营收占比为47.8%，同比增长8.7个百分点，体育装备制造与销售业务营收占比为6.8%，同比下降3.4个百分点，2022年公司新加入数字体育业务，占总营收0.5%，随着后续运动账户进一步沉淀，预计该业务将持续发展。 图4：2017-2022年公司主营业务营收占比 体育赛事经营业务疫情期间营收回暖势头较好，受经济影响各业务毛利率承压。受大环境影响，公司经营赛事场次下降，所经营的各个体育馆也出现3-6个月停业期，同时受宏观经济影响，公司经营成本增加导致各板块毛利下滑。2022年公司体育场馆经营业务营收为0.63亿元/YoY-3.1%，毛利率为0.5%，同比下降21.4个百分点；体育赛事经营业务营收为1.2亿元/YoY+12.5%，毛利率为29.1%，同比下降2.4个百分点；体育俱乐部经营业务营收为0.27亿元/YoY-1.6%，毛利率为20.4%，同比下降9.7个百分点；市场营销服务业务营收为0.19亿元/YoY+8.3%，毛利率为-8.1%，同比下降29.2个百分点；体育装备制造与销售业务营收为0.18亿元/YoY-38.5%，毛利率为22.0%，同比下降10.9个百分点；其它业务营收0.07亿元/YoY-79.4%，毛利率为28.9%，同比下降19.0个百分点；数字体育业务营收为2022年新增业务，营收为0.01亿元，毛利率高达43.2%。 图5：2017-2022年公司分业务营收及增速（亿元） 图6：2017-2022年公司分业务毛利率 1.2受疫情因素影响，公司业绩承压明显 疫情叠加宏观经济影响下，公司2022年业绩受到较大影响，2023Q1复苏强劲。2021年公司实现营收2.8亿元，同比增长40.4%，归母净利润为0.03亿元。2022年公司运营的天马论驾、风云战、天马摩托车会赛等多项赛事全年未举办，其余赛事的举办也受到不同程度的影响有所减少，体育场馆经营出现3-6个月的停业期。致使公司营收承压，2022年公司实现营收2.6亿元，同比下降8.0%。2022年公司分摊股权激励和员工持股计划2613.60万元的股份支付成本，致使公司出现较大亏损，归母净利润为-0.76亿元。2023年，在海外赛事率先复苏下，公司2023Q1实现营业收入0.92亿元，同比增长71.3%；实现归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈。 图7：2017-2023Q1公司营业收入及增速（亿元） 图8：2017-2023Q1公司归母净利润（亿元） 随着公司业务步入正轨，公司盈利水平回归正常区间。受宏观经济影响，公司经营成本增加导致各板块毛利下滑，2022年公司毛利率为18.1%，同比下滑12.7个百分点，净利率为-24.8%，同比下滑30.7个百分点。2023Q1，公司盈利水平显著回升，毛利率和净利率分别达42.8%、28.4%，与2022年同期相比分别提升25.9个百分点、51.1个百分点。 2023Q1公司期间费用率水平下降明显。2022年公司期间费用率为32.5%，销售、管理和财务费用率分别为3.9%、27.1%、1.5%，同比增加1.1、13.5、0.3个百分点，销售费用增加主要系新增新能源车营销业务，管理费用大幅提高主要因为分摊员工持股计划和股权激励股份支付成本。2023Q1，公司期间费用率为18.8%，销售、管理和财务费用率分别为2.2%、14.8%、1.9%，同比下降0.3、24.1、1.0个百分点。 图9：2017-2023Q1公司净利率及毛利率 图10：2017-2023Q1公司各项费用率 公司重视研发创新，营收承压情况下研发投入稳定。公司持续对赛车组件和卡丁车业务进行研发投入，在2022年营收受大环境和经济影响较大情况下，研发费用率仍维持在去年水平。2022年公司研发费用为0.4亿元，占总营收的比例为5.1%，公司研发人员数量为67人，同比减少10.7%，研发人员占比为15.6%，同比减少1.1个百分点。 图11：2017-2023Q1公司研发费用及费用率（百万元） 图12：2017-2022年公司研发人员数量及占比 1.3股权结构清晰稳定，股权激励促进公司良性发展 力盛股权结构清晰稳定，夏青夫妇为实际控制人。公司的控股股东为夏青，夏青与余朝旭夫妇为公司的实际控制人。夏青持有22.78%股权，其中直接持股为12.60%，通过上海赛赛投资有限公司间接持股10.18%。员工持股计划覆盖核心骨干，持续构建公司核心骨干与公司长期成长价值的责任绑定。 图13：力盛体育股权结构（截止2023年4月23日） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：2022年公司多场赛事未按原计划举行，预计疫情放开后，赛事举办恢复正常，市场需求增加，2023年公司“赛卡联盟”计划在全国范围内新开10家门店将会进一步促进体育场馆经营业务增长 。 我们预计2023-2025年公司体育场馆经营营收同比+50.0%/+30.0%/+20.0%，体