公司事件点评报告：一季报超预期，预制菜全年可期

证 券 研2023年04月25日 究 报一季报超预期，预制菜全年可期 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月24日，安井食品发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-24 投资要点 当前股价（元） 151.44 总市值（亿元） 444 ▌一季度超预期，盈利能力持续提升 总股本（百万股） 293 2022年营收121.83亿元（同增31%），归母净利润11.01亿 流通股本（百万股） 293 元（同增61%）；其中2022Q4营收40.27亿元（同增2 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 112.49-173.35 416.21 市场表现 (%)安井食品沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：月度数据表现亮眼，预制菜增长可期》2023-03-13 2、《安井食品（603345）：业绩略超预期，需求恢复加快》2023-01-31 3、《安井食品（603345）：业绩符合预期，产品渠道齐发力》2022- 10-28 相关研究 公司研究 7%），归母净利润4.12亿元（同增118%），系主业稳健增长、预制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1营收31.91亿元（同增36%），归母净利润3.62亿元（同增77%），利润超预期。毛利率2022年21.96%（同减0.2pct），其中2022Q4为23.77%（同增1pct），2023Q1为24.71%（同增1pct），系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致；净利率2022年9.17%（同增2pct），其中2022Q4为10.45%（同增4pct），2023Q1为11.62%（同增3pct），系毛利率提升带动及控费成效显著所致。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率分别为7.17%、7.06%、7.36%，分别同比- 2/-2/-3pct，系缩减促销人员所致；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率分别为2.81%、2.17%、2.82%，分别同比-1/-1/-0.2pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为1 4.07、5.84、7.25亿元，分别同比+161%/+190%/+57%。 ▌主业双位数增长，预制菜放量可期 分产品看，2022年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收24.14/23.84/39.45/30.24亿元，同比+18%/+11%/+13%/+1 12%。2023Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.11 /6.15/9.68/8.50亿元，同比+20%/+28%/+29%/+65%。预制菜放量明显，预计冻品先生和安井小厨2022年分别完成6亿、2亿含税目标。2023年计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”超级大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）年度爆品集群。分渠道看，2022年经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39亿元，同比27%/6%/87%/-29%。2023年有望发力团餐渠道，加快全渠道布局。截至2023Q1，经销商数量1872家。分区域看，2022年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75亿元，同比+24% /+41%/+45%/+26%/+35%/+20%/+61%。2023Q1华东/华北/华中 /东北/华南/西南/西北营收为14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/ 2.10/1.54亿元，同比+22%/+67%/+60%/+52%/+14%/+44%/+10 8%。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。量价拆分来看，2022年面米制品 /肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销量22.42/17/28.06/14.83万吨，同比+13%/+6%/+6%/+39%；对应吨价1.08/1.40/1.41/2.04万元/吨，同比+4%/+5%/+7%/+53%。 ▌盈利预测 预计公司2023-2025年EPS为5.16/6.75/8.45元，当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,183 15,465 19,257 23,495 增长率（%） 31.4% 26.9% 24.5% 22.0% 归母净利润（百万元） 1,101 1,515 1,980 2,478 增长率（%） 61.4% 37.6% 30.8% 25.1% 摊薄每股收益（元） 3.75 5.16 6.75 8.45 ROE（%） 9.3% 11.5% 13.4% 14.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,183 15,465 19,257 23,495 现金及现金等价物 5,504 6,933 8,748 10,797 营业成本 9,508 12,010 14,850 18,075 应收款 763 805 844 901 营业税金及附加 90 108 131 153 存货 3,137 3,220 3,283 3,496 销售费用 873 1,098 1,348 1,621 其他流动资产 888 1,120 1,292 1,428 管理费用 342 418 501 587 流动资产合计 10,292 12,079 14,168 16,622 财务费用 -75 -170 -217 -272 非流动资产: 研发费用 93 118 148 180 金融类资产 672 872 1,022 1,122 费用合计 1,233 1,464 1,779 2,116 固定资产 3,343 3,577 3,521 3,360 资产减值损失 -11 -6 -5 -4 在建工程 761 304 122 49 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 703 668 633 599 投资收益 8 7 6 5 长期股权投资 9 9 9 9 营业利润 1,340 1,898 2,510 3,162 其他非流动资产 1,085 1,085 1,085 1,085 加:营业外收入 93 70 60 50 非流动资产合计 5,901 5,643 5,370 5,102 减:营业外支出 6 2 3 4 资产总计 16,194 17,722 19,537 21,724 利润总额 1,427 1,966 2,567 3,208 流动负债: 所得税费用 309 429 557 693 短期借款 489 589 669 719 净利润 1,118 1,537 2,010 2,515 应付账款、票据 1,670 1,826 1,929 1,998 少数股东损益 16 23 30 37 其他流动负债 1,264 1,264 1,264 1,264 归母净利润 1,101 1,515 1,980 2,478 流动负债合计 3,863 4,146 4,337 4,496 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.4% 26.9% 24.5% 22.0% 归母净利润增长率 61.4% 37.6% 30.8% 25.1% 盈利能力毛利率 22.0% 22.3% 22.9% 23.1% 四项费用/营收 10.1% 9.5% 9.2% 9.0% 净利率 9.2% 9.9% 10.4% 10.7% ROE 9.3% 11.5% 13.4% 14.8% 偿债能力资产负债率 26.5% 25.9% 24.5% 22.8% 净利润 1118 1537 2010 2515 营运能力 少数股东权益 16 23 30 37 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 338 258 272 266 应收账款周转率 16.0 19.2 22.8 26.1 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 3.0 3.8 4.6 5.2 营运资金变动 -67 26 -13 -197 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1407 1846 2301 2624 EPS 3.75 5.16 6.75 8.45 投资活动现金净流量 -4795 23 88 135 P/E 40.3 29.3 22.4 17.9 筹资活动现金净流量 4817 -192 -306 -438 P/S 3.6 2.9 2.3 1.9 现金流量净额 1,429 1,677 2,083 2,321 P/B 3.8 3.4 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 2 12 20 26 其他非流动负债 430 430 430 430 非流动负债合计 432 442 450 456 负债合计 4,295 4,587 4,787 4,952 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 11,899 13,135 14,750 16,772 负债和所有者权益 16,194 17,722 19,537 21,724 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确