公司事件点评报告：利润略超预期，全年增长可期

2023年04月18日 利润略超预期，全年增长可期 —天味食品（603317.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-17 当前股价（元） 16.61 总市值（亿元） 177 总股本（百万股） 1066 流通股本（百万股） 1054 52周价格范围（元） 16.06-31.01 日均成交额（百万元） 167.82 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天味食品（603317）：1-2月业绩符合预期，期待Q1表现》2023-03-13 2、《天味食品（603317）：2022圆满收官，推进预制菜业务打造第二曲线》2023-03-02 3、《天味食品（603317）：业绩符合预期，2023年业绩可期》2023-01-17 天味食品发布公告：2023Q1实现营收7.7亿元（+21.8%）；归母净利润1.3亿元（+27.7%）。 投资要点 ▌结构调整+成本下降，利润略超预期 2023年Q1营收7.7亿元（+21.8%）；归母净利润1.3亿元（+27.7%），预计主要系毛利率提升叠加投资理财收益，扣非净利润1.2亿元(+21.6%)。2023年Q1毛利率40.6%（+4.7pct），预计主要系1）结构变化，毛利更高的电商以及产品占比提升；2）原材料价格下降；3）2022年Q4提价效应显现。净利率16.7%（+0.8pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别14.8%/7.0%/-0.3%，分别同增1.8/2.4/0.4pct，销售费用率增长主要系薪酬奖金兑现和广告费用增加，管理费用率增长主要系股权激励成本增加。 ▌新零售业务快速增长，全年业绩弹性可期 2023Q1：火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收2.9/4.2/0.3/0.15/0.07亿元，分别同增20%/20%/404%/-18%/-19%。其中小龙虾调料顺利铺市，预计增长良好；香肠腊肉调料高增系1月较冷叠加猪肉价较低致需求增加。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收2.3/1.3/1.7/0.5/0.9/0.4/0.5/0.07亿元，同增34%/20%/16%/-15%/43%/24%/15%/32%，西南在精细化运营下实现较高增长。经销商/定制餐调/电商营收6.2/0.6/0.7亿元，同增19%/11%/97%，电商作为战略重心，占比持续提升。2023年Q1末经销商净增加87家至3368家，主要系电商经销商增加。Z展望2023年，随着消费复苏，公司团餐和新零售业务持续拓展，叠加成本压力减缓，看好业绩维持稳健增速。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.41/0.53/0.68元，当前股价对应PE分别为40/31/24倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,691 3,303 3,997 4,796 增长率（%） 32.8% 22.7% 21.0% 20.0% 归母净利润（百万元） 342 442 569 725 增长率（%） 85.1% 29.4% 28.6% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.41 0.53 0.68 ROE（%） 8.5% 10.0% 11.5% 13.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -40-20020406080100(%)天味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 450 968 1,615 2,409 应收款 32 39 47 56 存货 147 177 211 246 其他流动资产 2,526 2,532 2,538 2,546 流动资产合计 3,153 3,715 4,411 5,258 非流动资产: 金融类资产 2,500 2,500 2,500 2,500 固定资产 727 851 863 833 在建工程 288 115 46 18 无形资产 46 44 41 39 长期股权投资 398 398 398 398 其他非流动资产 210 210 210 210 非流动资产合计 1,668 1,618 1,559 1,499 资产总计 4,822 5,332 5,970 6,756 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 390 471 562 656 其他流动负债 234 234 234 234 流动负债合计 784 901 1,033 1,175 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 797 914 1,046 1,188 所有者权益 股本 763 1,066 1,066 1,066 股东权益 4,025 4,418 4,924 5,569 负债和所有者权益 4,822 5,332 5,970 6,756 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 341 442 569 725 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 48 51 59 60 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 158 74 83 89 经营活动现金净流量 546 567 710 874 投资活动现金净流量 -1086 48 57 58 筹资活动现金净流量 1058 -49 -63 -80 现金流量净额 518 566 704 851 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,691 3,303 3,997 4,796 营业成本 1,770 2,109 2,513 2,934 营业税金及附加 22 27 33 40 销售费用 388 462 572 719 管理费用 150 174 211 253 财务费用 -18 -27 -45 -67 研发费用 32 40 48 58 费用合计 552 649 785 962 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 54 0 0 0 营业利润 406 522 671 865 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 4 4 4 4 利润总额 404 520 669 863 所得税费用 63 78 100 138 净利润 341 442 569 725 少数股东损益 -1 0 0 0 归母净利润 342 442 569 725 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 32.8% 22.7% 21.0% 20.0% 归母净利润增长率 85.1% 29.4% 28.6% 27.5% 盈利能力 毛利率 34.2% 36.1% 37.1% 38.8% 四项费用/营收 20.5% 19.7% 19.6% 20.1% 净利率 12.7% 13.4% 14.2% 15.1% ROE 8.5% 10.0% 11.5% 13.0% 偿债能力 资产负债率 16.5% 17.1% 17.5% 17.6% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 85.4 85.4 85.4 85.4 存货周转率 12.1 12.1 12.1 12.1 每股数据(元/股) EPS 0.45 0.41 0.53 0.68 P/E 37.1 40.0 31.1 24.4 P/S 4.7 5.4 4.4 3.7 P/B 3.2 4.0 3.6 3.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未