传统业务经营承压，布局重卡换电运营赛道

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-24 收盘价(元)12.97 流通股本(亿股)1.23 每股净资产(元)10.04 总股本(亿股)1.50 最近12月市场表现 豪尔赛 上证指数 沪深300 装修装饰Ⅱ 39% 28% 18% 7% -3% -13% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q3单季度扭亏为盈，未来投资收益兑现可观》2022-11-02 事件：公司公告2022年全年实现营收4.07亿元同降48.34%；实现归属母公司净利润-1.56亿元同降1274.14%；实现扣非归属母公司净利润-1.69亿元同降1688.72%。 收入大幅下滑导致业绩承压。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为1.47/0.55/1.55/0.50亿元，分别同降27.56%/79.16%/28.24%/51.78%；归属母公司净利润分别为-0.22/-0.36/0.21/-1.18亿元，分别同比变动-235.47%/-233.57%/79.88%/-185.46%。全年业绩下滑主要系1）照明工程项目出现不同程度延缓，已承做的工程项目回款难度增加；2）国内经济下的大环境中市政、商业、景观照明工程得需求增长乏力；3）原材料成本上行以及不稳定因素导致的营业成本上行。分地区看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别实现营收0.18/0.79/1.24/0.16/0.16/0.44/1.1亿元，分别同比变动-94.09%/-50.49%/181.59%/-32.94%/-89.02%/21.81%/61.82%，华东及西南地区收入实现较快增长。 成本刚性及减值损失增加拖累盈利能力。公司2022年销售毛利率为18.62%同降12.8pct，其中华北、华东、西北、西南分别实现毛利率46.44%/27.21% /35.85%/32.80%，分别同比变动14.57pct/-10.46pct/10.46pct/3.23pct；期间费用率44.38%同增19.48pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为12.60% /31.30%/0.49%，分别同比变动5.2pct/13.92pct/0.36pct，费用率大幅提升主要系公司营收规模缩小而固定成本较高；资产及信用减值损失率24.09%同增15.96pct，主要系行业回款放缓导致公司计提坏账准备大幅增加；归属净利率-38. 34%同降40.02pct。 公司现金流受行业下行影响相对紧张。公司期内经营性活动现金流量净流出1.65亿元，较上年同期多流出2.31亿元，主要系宏观经济下行影响，下游客户资金紧张；收现比109.68%同增12.35pct；付现比127.89%同增34.32pct截至12月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.41/7.17/3.17/1.51亿元，较年初同比变动29.14%/-13.95%/-16.15%/33.17%。 对外股权投资或开始兑现，切入重卡换电运营新赛道。公司近年来持续开展对外投资，对蜂巢能源、中芯集成、合众新能源汽车以及一道新能源等进行股权投资，四笔投资拟出资额接近2.5亿元。其中，中芯集成与蜂巢能源以披露招股说明书，分别计划募集125/150亿元，随着公司所投资企业陆续申报上市，未来兑现投资收益可观。业务发展上，公司在原有三大智慧业务板块基础上搭建了“HAO数字孪生融合网络平台”，并且设立豪能汇新能源专业打造由换电重卡运营、电池银行、光储充一体化、锂电池梯次利用与回收及HAO生态大数据平台组成的综合管理服务体系，构建智慧能源产业链闭环式生态圈。至此，公司已经形成“三智一网”和豪能汇新能源“双轮驱动”的全新战略发展方向。当前，豪能汇已在河北、福建、山西、山东拿下多个建站项目， 请阅读最后一页的重要声明！ 并且与复旦大学共建“复旦大学·豪尔赛产学合作协同育人基地”，深化校企合作，培养更多优秀人才，为智慧产业发展充能。 投资建议：主业方面，伴随着2023年国内经济活动步入正轨，居民消费和政府投资需求释放带来照明工程市场回暖，公司主业有望见底复苏；在国家“双碳”目标的战略背景下，汽车电动化大势所趋，公司积极布局换电重卡运营业务前景值得期待。我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润为0.61/1.08/ 1.75亿元（不考虑股权投资收益），同比增速138.79%/77.78%/62.27%，EPS分别为0.40/0.72/1.16元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为32.22/18.12/11.17倍，维持“增持”评级。 风险提示：未来投资收益不及预期，疫情反复风险、宏观经济下行风险。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 788 407 857 11691488 收入增长率(%) 31.74 -48.34 110.57 36.3427.31 归母净利润(百万元) 13 -156 61 108175 净利润增长率(%) -68.91 -1274.14 138.79 77.7862.27 EPS(元/股) 0.09 -1.04 0.40 0.721.16 PE 191.56 — 32.22 18.1211.17 ROE(%) 0.80 -10.34 3.86 6.419.43 PB 1.56 1.37 1.24 1.161.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入787.94407.02857.071168.541487.69成长性 减:营业成本540.37331.21572.27762.23936.46营业收入增长率31.7%-48.3%110.6%36.3%27.3% 营业税费2.111.962.573.514.46营业利润增长率-73.4%-1,606.3%137.8%77.8%62.3% 销售费用58.2851.2759.9981.80104.14净利润增长率-68.9%-1,274.1%138.8%77.8%62.3% 管理费用87.3184.4894.28122.70148.77EBITDA增长率-72.4%-1,213.7%178.9%43.4%43.8% 研发费用49.6442.9147.1464.2781.82EBIT增长率-100.3%-118,892.1%161.8%47.8%47.3% 财务费用0.981.99-2.96-3.00-5.65NOPLAT增长率-100.4%89,032.1%-163.6%47.8%47.3% 资产减值损失-11.93-20.38-10.00-12.00-15.00投资资本增长率4.0%-9.5%3.9%6.6%10.1% 加:公允价值变动收益0.00-1.080.000.000.00净资产增长率0.5%-9.4%4.0%6.9%10.4% 投资和汇兑收益25.5317.2425.7129.2129.75利润率 营业利润12.50-188.3571.20126.59205.41毛利率31.4%18.6%33.2%34.8%37.1% 加:营业外净收支-0.45-0.600.000.000.00营业利润率1.6%-46.3%8.3%10.8%13.8% 利润总额12.05-188.9571.20126.59205.41净利润率1.7%-38.3%7.1%9.2%11.7% 减:所得税-1.24-32.9110.6818.9930.81EBITDA/营业收入1.9%-40.0%15.0%15.8%17.8% 净利润13.29-156.0460.52107.60174.60EBIT/营业收入0.0%-44.7%13.1%14.2%16.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金607.58327.34330.14506.65759.14固定资产周转天数815222628 交易性金融资产218.45163.92263.92263.92263.92流动营业资本周转天数413749391265189 应收帐款336.73427.48447.21466.58506.54流动资产周转天数9691551857703649 应收票据4.6613.4119.9222.2827.31应收帐款周转天数196338190150125 预付帐款18.8412.2821.2128.2534.71存货周转天数2757503830 存货31.9372.9975.9762.9466.14总资产周转天数10161958943768680 其他流动资产59.3857.9257.9257.9257.92投资资本周转天数7981397689539466 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE0.8%-10.3%3.9%6.4%9.4% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA0.6%-7.4%2.6%4.1%5.8% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC0.0%-9.7%5.9%8.2%11.0% 固定资产16.6716.3350.9283.61114.37费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率7.4%12.6%7.0%7.0%7.0% 无形资产0.960.950.930.920.90管理费用率11.1%20.8%11.0%10.5%10.0% 其他非流动资产2.320.000.000.000.00财务费用率0.1%0.5%-0.3%-0.3%-0.4% 资产总额2310.802116.252373.132613.743010.03三费/营业收入18.6%33.8%17.7%17.2%16.6% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款174.36185.36266.10284.41391.93资产负债率27.9%28.7%33.9%35.8%38.5% 应付票据204.02131.93186.00237.46282.80负债权益比38.8%40.2%51.2%55.8%62.5% 其他流动负债63.1065.3165.3165.3165.31流动比率3.533.052.642.512.37 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.991.661.421.431.43 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数——57.6785.26125.56 负债总额645.47606.96803.32936.321158.01分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本150.36150.36150.36150.36150.36分红比率 留存收益488.07332.03392.55500.15674.75股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益1665.331509.291569.821677.421852.02业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.09-1.040.400.721.16 净利润13.29-156.0460.52107.60174.60BVPS(元)11.0810.0410.4411.1612.32 加:折旧和摊销14.7619.4715.8117.7319.65PE(X)191.6—32.218.111.2 资产减值准备64.0598.0440.0042.0045.00PB(X)1.61.