启明星辰携手中国移动的未来成长四象限

启明星辰（002439） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 启明星辰携手中国移动的未来成长四象限2023年04月24日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,437 5,833 7,575 9,712 同比 1% 31% 30% 28% 归属母公司净利润（百万元） 626 927 1,242 1,641 同比 -27% 48% 34% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 0.97 1.30 1.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.32 36.70 27.39 20.72 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 关键词：#实控人变化#新产品、新技术、新客户投资要点 股价走势 109% 96% 83% 70% 57% 44% 31% 18% 5% -8% 启明星辰沪深300 中移动控股在即，网安领军企业迎来新增长极：2022年6月，公司与 中移资本签署《投资合作协议》，计划以14.55元/股向中移资本定向增 发股票，发行完成后中移资本将直接持有公司22.99%股份，控股股东变更为中移资本，实际控制人将变更为中国移动集团。我们认为，中国移动控股不仅意味着启明星辰将从民企变为央企，资源和背景进一步加强；也将为启明星辰带来新的增长极，包括中国移动提供的新通道和新兴业务的加持。 2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20 市场数据 收盘价(元)35.70 一年最低/最高价15.66/37.77 市净率(倍)4.60 我们从启明星辰未来增长的四象限来刻画未来公司的新增长极： 流通A股市值(百万元) 25,861.53 第一象限：坚实的基本盘。启明星辰的安全网关、网闸、日志审计、 数据安全、运维安全审计等多项经典产品连续多年国内市占率保持第 一，以安全产品和安全服务为主的经典通道业务常年保持15%左右以上的稳健增长，拥有一批忠实的政企客户，未来发展拥有坚实的基本盘。 第二象限：中移合作带来经典业务增长新通道。近年来公司在移动总部集采入围的产品主要是WAF硬件、漏洞扫描等，总体占比不高，加强合作后，未来中移的专线业务、省级电子政务业务中均有望纳入启 明星辰的安全能力，为公司经典业务拓宽营销渠道、降低营销费用。未来启明星辰将持续赋能中移动专线安全和电子政务安全。 第三象限：携手移动走向涉云安全。启明星辰将赋能中移动DICT业务安全能力。2022年中国移动继续强化“网+云+DICT”一体化拓展，2022年政企市场收入保持快速增长，达到人民币1,682亿元。当前中国移动的DICT业务主要依靠生态伙伴提供，启明星辰加入后将赋能 DICT业务安全，借助中国移动在国资云布局输出云安全产品服务。 第四象限：战略布局新安全。公司在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、算力网络安全等新兴业务板块长远布局，成效显著。2022年公司新业务板块实现业务收入18.82亿元，占公司全年营业收入的42.42%，达到历史新高，未来战略新业务将成为支撑网络安 全市场规模扩容并高速增长的新板块。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年启明星辰归母净利润为9.27/12.42/16.41亿元，同比增长48%、34%、32%，考虑公司将持续加大研发投入，我们将公司2023-2024年EPS由1.43/1.74元下调至0.97/1.30元，预计2025年EPS为1.72元。我们看好公司战略新兴业 务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。 总市值(百万元)34,007.95 基础数据 每股净资产(元,LF)7.76 资产负债率(%,LF)25.91 总股本(百万股)952.60 流通A股(百万股)724.41 相关研究 《启明星辰(002439)：疫情影响 业绩短期承压，中移控股未来可期》 2022-08-15 《启明星辰(002439)：2021年年报点评：业绩符合市场预期，战略新业务快速增长》 2022-04-08 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.启明星辰：再出发4 2.第一象限：坚实的基本盘5 3.第二象限：中移合作带来经典业务增长新通道6 4.第三象限：携手移动走向涉云安全7 5.第四象限：战略布局新安全9 6.盈利预测与投资评级11 7.风险提示12 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：启明星辰与中国移动未来三年合作目标4 图2：公司增长的四象限4 图3：启明星辰多项产品服务市占率国内领先5 图4：2019-2021启明星辰安全产品收入及增速6 图5：2019-2021启明星辰安全运营与服务收入及增速6 图6：启明星辰与中国移动在产品和销售方面深度融合7 图7：启明星辰经典通道与中国移动新通道7 图8：2020-2022年移动云业务收入及增速8 图9：启明星辰与中国移动共建安全运营服务中心9 图10：启明星辰数据安全体系框架10 图11：启明星辰云安全业务10 图12：启明星辰工业数字化安全11 表1：启明星辰和中国移动合作情况9 3/14 东吴证券研究所 1.启明星辰：再出发 启明星辰一直是网络安全厂商中的“老大哥”，以稳健的经营风格、高于行业的现金流水平著称。2022年6月，公司与中移资本签署《投资合作协议》，计划以14.55元/股向中移资本定向增发股票，发行完成后中移资本将直接持有公司22.99%股份，控股股东变更为中移资本，实际控制人将变更为中国移动集团，未来公司将依托中国移动集团雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障。 图1：启明星辰与中国移动未来三年合作目标 数据来源：公司公众号，东吴证券研究所 我们认为，中国移动控股不仅意味着启明星辰将从民企变为央企，资源和背景进一步加强；也将为启明星辰带来新的增长极，包括中国移动提供的新通道和新兴业务的加持。 图2：公司增长的四象限 4/14 东吴证券研究所 数据来源：东吴证券研究所绘制 2.第一象限：坚实的基本盘 经典业务市占率国内领先。公司已经形成以网络安全防护、网络安全监测、应用安全、安全管理、云安全、工控安全、移动及终端安全为主的七大板块，其中经典业务板块市占率全国领先。根据IDC的数据，启明星辰的安全网关、网闸、日志审计、数据安全、运维安全审计等多项产品连续多年国内市占率保持第一。公司已经成为中国政企客户在网络安全产品、可信安全管理平台、安全运营与服务、安全解决方案的首选提供商。 图3：启明星辰多项产品服务市占率国内领先 数据来源：Wind，东吴证券研究所 以安全产品和安全服务为主的经典通道业务增速为15%左右以上。在外部环境不 确定和疫情反复时期，公司依托经典业务，积极布局新兴业务，加强销售和应收账款管理，实现稳定健康的收入增长和领先的盈利水平，除了2022年受疫情影响较大以外， 5/14 公司历史上经典业务每年都保持15%左右以上的稳健增速。 图4：2019-2021启明星辰安全产品收入及增速 29.27 20% 25.35 22.21 14% 15% 3525% 30 20% 25 2015% 1510% 10 5% 5 00% 201920202021 安全产品(亿元)安全产品同比增长率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2019-2021启明星辰安全运营与服务收入及增速 14.32 32% 29% 31% 10.94 8.48 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201920202021 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 安全运营与服务(亿元)安全运营与服务同比增长率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.第二象限：中移合作带来经典业务增长新通道 在经典业务方面，中移的内采外销能够促进启明星辰拓宽市场、延伸能力。从近年来公司在移动总部集采入围的情况来看，公司中标的仅有WAF硬件、漏洞扫描、信息软件开发与集成服务项目，在总体占比不高，未来还有比较大的提升空间。例如中移的专线业务（利用自有传输网络资源，为集团客户提供接入或数据传送业务，实现集团客户专享各种高质量的通信服务和信息化服务）较为成熟，而启明星辰此前一直 6/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 缺乏该部分渠道，我们预计未来该项业务中的安全服务将由启明星辰负责，公司为中国移动用户提供专线安全设备，使得公司的低端硬件产品各省延伸。 图6：启明星辰与中国移动在产品和销售方面深度融合 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 此外，启明星辰也有望承接中国移动的省级电子政务业务安全部分，为公司经典业务拓宽营销渠道、降低营销费用，并且和中国移动一起拓展更多省级电子政务市场。 公司和中国移动已经携手在西北、东北、华北、西南等区域落地数字政府、电子政务、医疗系统、道路交通等多个项目。 目前启明星辰32项安全能力已经纳入中国移动智慧中台，覆盖业务安全、数据安 全、终端安全、应用安全、基础安全等领域。首批8类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单。未来启明星辰将持续赋能中移动专线安全和电子政务安全。 图7：启明星辰经典通道与中国移动新通道 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 4.第三象限：携手移动走向涉云安全 7/14 启明星辰赋能中移动DICT业务安全能力。DICT（IDC、ICT、移动云及其他政企 应用及信息服务）业务已经是中国移动的重要增长极，2022年中国移动继续强化“网+云+DICT”一体化拓展，2022年政企市场收入保持快速增长，达到人民币1,682亿元，同比增长22.6%，其中移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%。然而，当前中国移动的DICT业务中安全业务占比仍然很低，并且自身不具备安全能力，主要依靠生态伙伴提供。启明星辰加入将充分为中移动赋能安全能力。 启明星辰将借助中国移动在国资云布局输出云安全产品服务。公司正在和中国移动具体展开对接，将公司的云安全能力与中国移动的算力网络战略和快速成长的移动云业务相结合，未来将有望为移动提供云安全的技术支持并参与分成。 图8：2020-2022年移动云业务收入及增速 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 400% 353.8% 503 242 91.72 14.0% 108.1% 1 300% 200% 100% 0% 东吴证券研究所 移动云业务收入（亿元）移动云业务增速 数据来源：CWWresearch，东吴证券研究所 和中国移动共同推动零信任落地：启明星辰基于中国移动超级SIM卡，叠加启明星辰软件定义安全（SECaaS）模式、按需加载多样化安全能力，推出超级SIM安全网 关，提高安全门槛基线的同时也大大降低零信任落地的管理成本和工程化实施的复杂度，并已在实际业务场景中部署使用。 公司将充分发挥中国移动覆盖全国城市的运营资源优势，未来三年合作运营中心数量达到50个以上。未来安全运营中心将与中国移动的国资云和政务云平台深度融合，并且更加关注云平台运营过程中的数据安全。基于安全运营中心，启明星辰未来将能够实现每年稳定的运营收入，并拓展云安全和数据安全能力的应用。据协议规定，未来3年，双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。目前启明星辰已经和中 国移动多个省级公司签署战略合作协议，实现总部-省-市三级全面对接。 8/14 东吴证券研究所 图9：启明星辰与中国移动共建安全运营服务中心 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 表1：启明星辰和中国移动合作情况 时间 合作对象 事