高成长大行，定增落地助力发展

2023年4月24日 强烈推荐/维持 公司报告 邮储银行 邮储银行（601658）：高成长大行，定增落地助力发展 事件：3月30日，邮储银行公布2022年年报，2022年实现营收、拨备前利 润、净利润3,349.6、1,266.3、852.2亿，分别同比增长5.1%、-1.2%、11.9%。加权平均ROE为11.89%，同比上升3BP。点评如下： 净息差收窄拖累营收增速放缓，拨备反哺净利润双位数增长。 收入端：2022年邮储银行实现营收3,349.6亿，同比增速较前三季度下降2.7pct至5.1%。①规模保持高增、但净息差环比继续收窄，净利息收入增速较前三季度有所下滑（2,735.9亿，同比增1.6%、增速环比下降0.7pct）。②非 息收入方面：实现手续费净收入284.3亿，同比增29.2%。中收占营收比重同比上升1.6pct至8.5%，其中代理业务、理财业务手续费收入分别同比增34.6%、47.1%,财富管理转型升级持续驱动中收增长。其他非息收入329.3亿，同比增20.3pct，主要贡献来自投资收益（227.8亿，同比增40.9%）；受4Q22资本市场债市波动影响，公允价值变动损益环比减少14亿。 支出端：①2022年管理费用同比增9.4%,其中储蓄代理费同比增14.65%；成本收入比同比上升2.4pct至61.4%。费用对拨备前利润增速有所拖累（同比 -1.2%，较前三季度下降5.2pct）。②信用成本降低、反哺利润，22年信用减值损失同比下降24.2%，净利润同比增11.9%（较前三季度下降2.6pct），实现双位数增长、领先国有大行。 贷款保持较快增长，定增落地夯实资本。 截止2022年末，邮储银行贷款同比增11.7%，增速较三季度末略微放缓0.5pct。贷款单季环比增0.82%，其中对公、零售、票据贴现分别环比增2.97%、 0.71%、-8.65%。结构上看，年末贷款占生息资产比重为51%，与上年末基本 持平；对公、零售贷款占比分别较上年末+2.1pct、-2.08pct，零售贷款景气度在疫情影响下有所下行。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。 邮储银行3月29日公告称中国移动集团全额认购450亿元定增，溢价率43%，定增后持股比例为6.83%，位列邮储银行第三大股东。静态测算（2022年）将提升公司核心一级资本充足率0.62pct至9.98%，资本实力得到夯实，看好公司零售业务未来增长潜力。 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）5.41-3.88 总市值（亿元）5,285.29 流通市值（亿元）600.93 总股本/流通A股（万股）9,916,108/7,930,491流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率1.97 52周股价走势图 邮储银行 沪深300 24.9% 负债成本有所改善，净息差下行幅度收窄。 2022年净息差为2.2%，环比-3BP（降幅较前三季度有所收窄），较1H22下降 7BP。拆分来看，主要由于资产端收益率下行。①22年生息资产收益率3.81%，较上半年下降8BP；其中，贷款、对公贷款、个人贷款收益率分别下降13BP、9BP、11BP。②22年计息负债付息率1.63%，较上半年下降2BP；得益于于存 -25.1% 4/256/258/2510/2512/252/25 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 款自律机制红利释放，以及存款成本主动管控，存款付息率下降2BP（其中个资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 人定期存款付息率下降3BP）。展望2023年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，受按揭贷款重定价影响，预计一季度息差 分析师：林瑾璐 收窄压力最大。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、 执业证书编号: S1480519070002 有望看到拐点。 分析师：田馨宇 不良率环比微升，拨备覆盖率环比有所回落。 2022年末不良贷款率为0.84%，环比上升2BP；关注贷款率0.56%，环比上升 010-66555383执业证书编号: tianxy@dxzq.net.cnS1480521070003 11BP，不良、关注环比略有上升，但绝对水平处于低位。对公贷款不良率较1H22上升1BP至0.57%，其中主要来自房地产行业（不良率上升44BP至1.45%）；个贷不良率较1H22上升2BP至1.13%，主要是疫情影响下信用卡贷款不良暴露（不良率上升13BP至1.95%）。从不良生成情况来看，不良净生成率0.56%，整体保持在较低水平。年末拨备覆盖率385.51%，环比下降19pct， 高位有所回落。展望2023年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产 风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于2022年，整体资产质量预计保持平稳。 投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司450亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础， 有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。 我们预计2023-2025年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS分别为8.12、8.92、9.82元/股。2023年4月21日收盘价5.33元/股，对应0.66倍23年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3188 3350 3609 4013 4464 增长率（%） 11.4 5.1 7.8 11.2 11.2 净利润（亿元） 762 852 958 1072 1199 增长率（%） 18.6 11.9 12.4 11.9 11.8 净资产收益率（%） 12.91 12.91 13.35 13.62 13.85 每股收益(元) 0.82 0.92 1.04 1.16 1.30 PE 6.46 5.78 5.14 4.59 4.11 PB 0.77 0.72 0.66 0.60 0.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：高成长大行，定增落地助力发展 图1：邮储银行2022年净利润同比增长11.9%图2：邮储银行4Q22净利润同比-2.5% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行3Q22、2022业绩拆分 3Q222022 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：邮储银行2022年末贷款同比增11.7%图5：邮储银行2022年净息差为2.2%，环比-3BP 存款同比增速贷款同比增速 生息资产同比增速 20.0% 净息差 3.00% 16.0% 2.50% 2.00% 12.0% 1.50% 8.0% 4.0% 1.00% 0.00% 0.50% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：高成长大行，定增落地助力发展 图6：邮储银行2022年末不良贷款率环比上升2BP至0.84%图7：邮储银行22年末拨备覆盖率环比下降19pct至385.5% 1.2% 不良贷款率关注贷款率逾期贷款率 拨备覆盖率拨贷比 500%4.0% 3.5% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 400% 300% 200% 100% 0% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：高成长大行，定增落地助力发展 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2694 2736 2842 3093 3360 收入增长 手续费及佣金 220 284 370 462 554 净利润增速 18.6% 11.9% 12.4% 11.9% 11.8% 其他收入 274 329 397 458 550 拨备前利润增速 8.3% -1.2% 7.0% 11.5% 11.6% 营业收入 3188 3350 3609 4013 4464 税前利润增速 19.5% 12.2% 10.5% 12.0% 11.8% 营业税及附加 (25) (26) (32) (36) (40) 营业收入增速 11.4% 5.1% 7.8% 11.2% 11.2% 业务管理费 (1881) (2057) (2222) (2466) (2737) 净利息收入增速 6.3% 1.6% 3.9% 8.8% 8.6% 拨备前利润 1282 1266 1355 1511 1687 手续费及佣金增速 33.4% 29.2% 30.0% 25.0% 20.0% 计提拨备 (467) (353) (346) (381) (423) 营业费用增速 13.6% 9.4% 8.0% 11.0% 11.0% 税前利润 815 914 1010 1131 1265 所得税 (49) (60) (50) (57) (63) 规模增长 归母净利润 762 852 958 1072 1199 生息资产增速 9.3% 11.9% 9.0% 8.6% 8.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 12.9% 11.7% 12.0% 11.0% 11.0% 贷款总额 64541 72104 80757 89640 99501 同业资产增速 -10.0% 9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 6361 6946 7293 7658 8041 证券投资增速 11.1% 14.0% 5.0% 5.0% 5.0% 证券投资 43486 49589 52068 54672 57405 其他资产增速 生息资产 126283 14