高成长零售大行，定增助力规模扩张

事件：邮储银行发布2022年年报，实现营业收入3349.56亿，同比增长5.1%，实现归母净利润852.24亿，同比增长11.9%；不良贷款率0.84%，环比上升1bp，拨备覆盖率386%，环比-19pct。 营收增速放缓，利润增速超10%，继续领跑国有大行。1）公司2022年全年营收较前三季度下滑2.7pct至5.1%，一方面是息差较前三季度下行3bp，另一方面是资本市场波动对非息收入造成冲击；2）全年净利润增速11.9%，在国有大行里边仍具有较高成长性，4Q22非信贷拨备少提反哺利润。 负债成本有效压降，息差降幅收窄。全年净息差较前三季度下降3bp，降幅较前几季度收窄，1）资产端：生息资产收益率较1H22下降8bp，主要是贷款收益率较1H22下降13bp，主要是受零售端拖累。一是公司按揭贷款占比较高（4Q22为31.37%），房贷利率下行对公司的不利影响较大，二是零售贷款疲弱，新增零售贷款占比仅38.3%，较21年下降30pct，零售贷款收益率较1H22下降11bp；2）负债端：计息负债成本率较1H22下降2bp，一是受益于四季度个人存款挂牌利率下调，二是由于个人活期存款占比较1H22上升1.3pct，推动存款成本率较1H22下行2bp。 中收维持高增，财富管理转型成效凸显。四季度公司银行卡、理财业务收入受疫情冲击、理财净值波动影响，4Q22手续费收入同比-7%，但是从全年来看，公司的中收仍然维持30%的高增，得益于财富管理业务持续发力，零售AUM同比增长10.8%至13.9万亿，VIP客户数增速达11%。1）代理业务收入同比增长34.6%，主要是公司提升资产配置能力以及市场风险偏好降低，代理保险收入增长较快；2）信用卡业务活力凸显，卡均收入增长12.7%，信用卡业务收入增长16.2%，保持同业领先水平；3）对公中收快速提升，公司大力发展债券承销、 银团贷款、资产证券化等业务，投行业务同比增长22.33%；交易银行现金管理业务签约客户64.5万户，同比增长39.27%，交易银行业务收入同比增长49.5%。 资产质量维持稳定，不良率仍为同业较低水平。公司不良贷款率0.84%，环比上升1bp，关注率/逾期率均环比上升1bp至0.56%/0.95%，风险逐步释放，拨备覆盖率为386%，仍维持较高水平。1）对公端：对公不良率较1H22上升1bp，主要是个别房地产企业偿债压力仍然较大，对公房地产不良率较1H22上升44bp；2）零售端：2022年新增不良主要集中在个人消费贷和个人经营贷，零售不良率较1H22上升2bp至1.13%，其中信用卡不良率较1H22上升13bp至1.94%，按揭贷款不良率较1H22上升5bp至0.57%，但升幅较上半年均有所收窄。 中国移动溢价定增450亿 ，提升核心一级资本充足率0.62pct。中国移动以6.64元/股认购邮储银行非公开发行股票67.77亿股，成为邮储银行的第二大股东，二者客群庞大，网点众多，优势互补。以2022年财报数据静态测算，此次定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct至9.98%，助力公司规模扩张，增厚利息收入。 投资建议：2022年公司业绩仍然领跑大行，2023年外部环境改善，今年1-2月信贷高增，总体利率水平高于去年中枢。1）在量上，成功定增补充资本，助力信贷规模继续扩张；2）在价上，公司将发挥超3万个县域网点优势，聚焦三农和小微贷款，提升资产收益率。公司坚持零售战略，财富管理业务成效显著，资产质量保持优异，我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为12.1%/12.2%/12.5%，目前股价对应0.57x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。