2022年年报点评：业绩符合预期，黄金珠宝产品毛利率提升

业绩符合预期，黄金珠宝产品毛利率提升 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 报告关键要素: ——中国黄金（600916）2022年年报点评 2023年04月24日 基础数据 总股本（百万股）1,680.00 2023年4月21日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营 收471.24亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65亿元（同比-3.66%）。 拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。 投资要点: 公司业绩符合预期，全年收入和利润小幅下滑。2022年，公司实现营收471.24亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65亿元（同比-3.66%），扣非归母净利润6.95亿元（同比-8.39%）。单Q4来看，2022Q4，公司实现营收114.35亿元（同比-17.37%），归母净利润1.51亿元（同比-35.87%），业绩同比下滑主要是受疫情影响，公司黄金产品销量下降。 盈利能力同比提升，期间费用率小幅增加。2022年，公司毛利率同比提升0.81个pct至3.90%，主因高毛利产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/0.31%/0.06%/0.05%，同比分别 +0.04/+0.04/+0.03/-0.07个pct；净利率同比小幅提升0.06个pct至 1.63%。 黄金珠宝产品毛利率大幅提升，管理服务费收入大幅增加73%。（1）黄金：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有 品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。2022年，黄金产品收入462.02亿元（同比-7.73%），占比为 98.04%，毛利率提升0.79个pct至3.31%。（2）K金珠宝：公司持续关 注珠宝市场，推动产品份额提升。2022年，K金珠宝产品收入4.84亿元（同比+13.39%），占比为1.03%，毛利率大幅提升6.41个pct至 22.16%。（3）加盟业务收入：品牌使用费与管理服务费收入分别为0.78 亿元与0.94亿元，同比分别-5.83%/+73.08%。 2022A2023E2024E2025E 敏锐把握风口，布局培育钻石行业。2022年中，公司战略性切入培育钻石新赛道，未来将从制造端、生产端、零售端进行全产业链布局。2023年2月，公司董事会通过《关于成立培育钻石（新材料）推广事业部的 增长比率(%)-7161513 营业收入(百万元)47124.2754569.4062746.3670916.77 净利润(百万元)765.33992.291183.261385.65 流通A股（百万股）822.15 收盘价（元）12.19 总市值（亿元）204.79 流通A股市值（亿元）100.22 个股相对沪深300指数表现 中国黄金沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-4301917 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)26.7620.6417.3114.78 每股收益(元)0.460.590.700.82 市净率（倍）2.962.762.562.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|商贸零售 议案》，积极从研发设计、供应链、渠道、发展策略等多方位布局培育钻石，调整产品结构。 受疫情影响，2022年加盟店数量下滑。（1）线下：截止2022年末，公司线下开业门店数量为3642家，较2021年净减少79家，主要是由于疫情影响，加盟店净减少99家。（2）线上：2022年，公司黄金珠宝产品电商收入为44.98亿元，同比-6.94%，占比为9.54%，毛利率提升 0.52个pct至3.11%。 盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据2022年业绩，我们调整了公司2023- 2024年盈利预测并新增2025年预测,预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年4月21日收盘价的PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 47124 54569 62746 70917 货币资金5271 4131 4833 4274 %同比增速 -7% 16% 15% 13% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 45288 52442 60300 68128 应收票据及应收账款1161 1484 1467 1832 毛利 1836 2127 2447 2788 存货3950 5368 5341 6379 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 预付款项83 94 103 116 税金及附加 69 82 94 106 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产525 523 579 547 销售费用 450 546 627 709 流动资产合计10989 11601 12322 13147 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资46 45 46 47 管理费用 146 164 188 213 固定资产101 99 98 98 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 在建工程0 -1 1 3 研发费用 28 33 38 35 无形资产14 14 14 14 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 商誉5 5 5 5 财务费用 24 51 68 68 递延所得税资产164 164 164 164 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产311 322 328 332 资产减值损失 -3 -5 -6 -8 资产总计11630 12249 12979 13811 信用减值损失 -14 -23 -24 -26 短期借款0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 应付票据及应付账款188 249 254 333 投资收益 -125 -55 6 35 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债236 278 326 375 公允价值变动收益 -119 0 0 0 应付职工薪酬23 26 30 34 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费123 136 157 177 营业利润 860 1170 1408 1659 其他流动负债3786 3789 3854 3922 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 流动负债合计4355 4478 4620 4841 营业外收支 87 60 59 59 长期借款0 0 0 0 利润总额 947 1229 1467 1718 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税负债63 63 63 63 所得税费用 179 234 279 326 其他非流动负债210 210 210 210 净利润 767 996 1188 1391 负债合计4628 4751 4893 5114 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 归属于母公司的所有者权益6918 7410 7993 8599 归属于母公司的净利润 765 992 1183 1386 少数股东权益84 87 92 98 %同比增速 -4% 30% 19% 17% 股东权益7002 7498 8086 8697 少数股东损益 2 3 5 6 负债及股东权益11630 12249 12979 13811 EPS（元/股） 0.46 0.59 0.70 0.82 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1193 -570 1294 183 投资0 -3 -5 -7 基本指标 资本性支出-41 -1 -6 -9 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 -52 9 38 EPS 0.46 0.59 0.70 0.82 投资活动现金流净额-41 -55 -2 23 BVPS 4.12 4.41 4.76 5.12 债权融资0 -15 10 15 PE 26.76 20.64 17.31 14.78 股权融资0 0 0 0 PEG -7.31 0.70 0.90 0.86 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 2.96 2.76 2.56 2.38 筹资成本-472 -500 -600 -780 EV/EBITDA 13.46 12.04 10.05 9.07 其他-48 0 0 0 ROE 11% 13% 15% 16% 筹资活动现金流净额-520 -515 -590 -765 ROIC 13% 14% 15% 16% 现金净流量633 -1140 703 -559 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场