Q1业绩符合市场预期，产品涨价提升毛利率

2024年04月26日 公司点评 公增持/维持 司 研共同药业(300966) 究目标价:20.00 昨收盘:15.42 Q1业绩符合市场预期，产品涨价提升毛利率 走势比较 30% 太14% 23/4/25 23/7/7 23/9/18 23/11/30 24/2/11 24/4/24 平(2%) 洋(18%) 证(34%) 券(50%) 股共同药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.15/1.15 公总市值/流通(亿元)17.78/17.78 事件 2024年4月25日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营 业收入5.66亿元（YoY-6.31%），归母净利润0.23亿元（YoY-42.78%）， 扣非净利润0.21亿元（YoY-44.07%）； 同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入1.22亿元 （YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%）。 观点 Q1业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023年 Q4，实现营收1.81亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05万元（YoY- 18.41%）、扣非净利润471.47亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023年Q4计提了1,109.21资产及信用减值损失。2024年Q1实现营收1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%）， 扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 28.78/12.03 因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡 献215.36万元，同比增加180.98万元。 产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。2020年，公司与 华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，布局原料药领域，共储备了 研<<聚焦甾体药物领域，产品向下游延究展打开成长空间>>--2024-04-13报 告证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoluyang@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 庚酸睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品，同时覆盖性激素、孕激素、皮质激素及其他类甾体药物领域。预计2024年H2，在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。 产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2023年年底，公司募投 项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”处于设备联调阶段，预计2024 年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药 一期产品建设工程基本完工，预计于2024年完成注册报批并投产，2025年实现规模化生产，二期产品生产线正在建设中。此外，预计产业链升级部分改造项目尤其是CDMO车间于2024年顺利投产并实现收益。 投资建议 公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造 项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为9.43/14.60/17.32亿元，归母净利润为0.04/0.78/1.04亿元，对应当前PE为496/23/17X，持续给予“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失 败风险；产品价格下滑风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）566 943 1,460 1,732 营业收入增长率(%)-6.31% 66.49% 54.83% 18.63% 归母净利（百万元）23 4 78 104 净利润增长率(%)-42.78% -84.42% 2,081.97% 32.90% 摊薄每股收益（元）0.20 0.03 0.68 0.90 市盈率（PE）114.85 496.03 22.73 17.11 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 438 182 182 205 239 营业收入 605 566 943 1,460 1,732 应收和预付款项 265 239 414 655 785 营业成本 466 441 702 1,036 1,205 存货 432 396 597 880 992 营业税金及附加 1 1 2 3 3 其他流动资产 78 52 91 130 146 销售费用 5 7 24 37 55 流动资产合计 1,214 870 1,283 1,870 2,163 管理费用 39 44 118 153 182 长期股权投资 48 48 48 48 48 财务费用 10 10 22 41 47 投资性房地产 0 19 19 19 19 资产减值损失 1 -8 -2 -2 -2 固定资产 193 209 755 972 1,169 投资收益 0 0 2 2 2 在建工程 412 1,182 782 532 242 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 43 51 65 80 94 营业利润 39 20 3 76 104 长期待摊费用 13 13 18 23 28 其他非经营损益 0 0 1 1 0 其他非流动资产 1,360 927 1,338 1,925 2,219 利润总额 39 19 4 77 104 资产总计 2,069 2,448 3,024 3,599 3,819 所得税 -1 -2 0 -1 0 短期借款 322 110 510 760 810 净利润 40 21 4 78 104 应付和预收款项 206 532 253 387 424 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 长期借款 158 350 780 880 900 归母股东净利润 40 23 4 78 104 其他负债 403 432 454 466 475 负债合计 1,088 1,424 1,996 2,493 2,609 预测指标 股本 115 115 115 115 115 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 409 411 411 411 411 毛利率 22.86% 22.09% 25.56% 29.05% 30.43% 留存收益 307 330 334 412 516 销售净利率 6.65% 4.06% 0.38% 5.36% 6.00% 归母公司股东权益 928 953 957 1,035 1,139 销售收入增长率 2.32% -6.31% 66.49% 54.83% 18.63% 少数股东权益 53 71 71 71 71 EBIT增长率 -31.05% -38.06% -13.08% 360.71% 28.19% 股东权益合计 981 1,024 1,028 1,106 1,210 净利润增长率 -48.67% -42.78% -84.42%2,081.97 32.90% 负债和股东权益 2,069 2,448 3,024 3,599 3,819 ROE 4.33% 2.41% 0.37% 7.55% 9.12% ROA 1.94% 0.94% 0.12% 2.17% 2.72% 现金流量表（百万） ROIC 2.79% 1.81% 0.98% 3.89% 4.67% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.35 0.20 0.03 0.68 0.90 经营性现金流 -24 68 -588 -209 50 PE(X) 77.14 114.85 496.03 22.73 17.11 投资性现金流 -456 -402 -223 -72 -33 PB(X) 3.35 2.78 1.86 1.72 1.56 融资性现金流 713 16 811 303 17 PS(X) 5.15 4.68 1.89 1.22 1.03 现金增加额 233 -319 0 23 35 EV/EBITDA(X) 45.54 53.73 35.95 17.25 13.77 % 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。