油脂周报：马来西亚棕榈油进入增产周期

马来西亚棕榈油进入增产周期 油脂周报2023/04/22 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：SPPOMA数据显示4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%，ITS数据显示马来西亚4月1-20日棕榈油出口环比减少20.32%。高频数据来看，马来西亚增产周期已到来，且厄尔尼诺可能有利于棕榈油产区，库存预计逐步累积；叠加近期周边植物油及原油走弱，压制马棕走势。但短期累库幅度偏慢，库存压力并不大，跌幅预计亦有限。 美豆：短期市场重点关注巴西供应压力及美国主产区天气情况。巴西出口升贴水及出口报价不断创新低，巴西出口量创近年新高，均显示目前巴西卖压尚未出清。而短期美国主产区天气良好，种植进度好于市场预期，但本周后半周中西部地区有霜冻可能，关注兑现情况。短期美豆预计仍将受巴西出口压制，偏弱运行，但需注意美国种植期的天气扰动。 国内：本周国内棕榈油成交量为11300吨，周成交减少650吨；本周国内豆油成交量为13.55万吨，日均成家量为2.71万吨。截至2023年4月20日，全国重点地区棕榈油商业库存约89.79万吨，较上周减少2.33万吨；豆油商业库存约65.41万吨，较上周增加1.73万吨；华东菜油库存27.8万吨，较上周增加2.36万吨。国内油脂终端需求不佳，餐饮维持低库存，备货有限，后续节日提振效果预计亦有限。 观点小结：马棕方面，高频数据显示已进入增产周期，后续库存将逐步累积，将压制走势。但短期库存累积幅度有限，预计跌幅不会太深。美豆仍受制于巴西卖压及美国种植期良好天气，但需注意后续可能的天气升水。国内方面，棕榈油进口倒挂，国内洗船严重，进口偏少，后续仍有小幅去库预期。豆油随着大豆到港清关进程加快，供应端增量将覆盖消费端增量，有累库预期。菜油因菜籽已大量到港，预计延续累库。短期国内油脂预计延续偏弱运行，未开仓者建议观望，中期建议关注反弹后抛空机会。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.04.21） P：650元/吨Y：970元/吨OI：623元/吨 马棕现货进口利润：-777.22元/吨 SPPOMA数据显示4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%，ITS数据显示马来西亚4月1-20日棕榈油出口环比减少20.32% 截止4月7日，巴西大豆收割进度76%，去年同期为85%，上期为70%；截止4月16日当周，美国大豆种植率4%，去年同期为1%，五年均值为1% 棕榈油主要油厂库存：89.79（-2.33）万吨豆油主要油厂库存：65.41(+1.73）万吨华东菜油库存：27.8（+2.36)万吨 多空评分 +1 +1 -2 -1 -1 简评 盘面贴水较深，但豆菜油基差有承压可能 进口利润深度倒挂 马来西亚已进入增产周期 巴西卖压较大，美国播种开局良好 油脂整体小幅累库 小结 马棕方面，高频数据显示已进入增产周期，后续库存将逐步累积，将压制走势。但短期库存累积幅度有限，预计跌幅不会太深。美豆仍受制于巴西卖压及美国种植期良好天气，但需注意后续可能的天气升水。国内方面，棕榈油进口倒挂，国内洗船严重，进口偏少，后续仍有小幅去库预期。豆油随着大豆到港清关进程加快，供应端增量将覆盖消费端增量，有累库预期。菜油因菜籽已大量到港，预计延续累库。短期国内油脂预计延续偏弱运行，未开仓者建议观望，中期建议关注反弹后抛空机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买棕榈油空菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 217.22 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 212.83 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 29.56 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 9.83% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.56 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.97 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.05 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.44% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.1 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.54 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.14% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、 深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/04/21 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7780 -100 -1.27% P05 7698 +64 +0.84% P09 7078 -236 -3.23% P5-9 620 +300 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 8520 -340 -3.84% Y05 7894 -216 -2.66% Y09 7550 -264 -3.38% Y5-9 344 +48 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 8680 -270 -3.02% OI05 8540 -102 -1.18% OI09 8357 -124 -1.46% OI5-9 +183 +22 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周棕榈油现货基差稳中偏弱，后续预计基差延续震荡。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20192020202120222023 12500 11500 10500 9500 8500 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 6000 5000 4000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 75000% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 目前