有色（镍）月报：宏观利多情绪增加 镍价回涨

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（镍）月报 镍 宏观利多情绪增加镍价回涨 2023年4月23日 主要结论： 2023年4月，镍整体呈震荡上涨走势。截止4月21日，沪镍主力合约收盘 价于185200元/吨，较2023年3月31日上涨约6.3%；LME期镍收盘于24650美 元/吨，上涨约4.3%。一级镍市场报价于4月有所回涨，截止4月21日，纯镍价 格报价196250元/吨，相较于2023年3月31日上涨约6.6%。究其原因，镍于一季度大幅下跌近20%后市场进入回调阶段，宏观利多情绪于4月份走强整体给予有色板块一定支撑作用，叠加一级镍供应放量不及预期和供应端挺价意愿走强，上行力量主导之下镍于4月份上涨。 国信期货有色及新材料研究团队分析师:李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话:0755-23510000-301707 邮箱:15623@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 独�性申明： 宏观及行业热点事件来看，4月12、13日美国陆续公布3月CPI及PPI数据，均不及预期，市场预计美联储5月将进行最后一次加息、随后将进入降息周期，美元指数震荡走弱给予有色板块上涨空间。国内方面，近期公布的一系列我国核心经济数据好于预期，使得市场乐观情绪有所提升，整体提振有色大盘。预计5月份在宏观情绪利多下有色板块得到一定支撑力量。消息面上，月初LME宣布一项针对镍的两年期改革计划，将为亚洲I类镍产品提供“快速上市通道”，预计将通过可能进入市场的额外库存增加流动性。此外，上海期货交易所公告于4月6日收盘起下调镍合约交易保证金比例为12%，涨跌停板幅度下调为10%；LME随后公告于4月14日收盘后下调镍合约保证金为5700美元。沪镍及伦镍合约保证金下调旨在降低交易成本、促进服务实体，并有利于期镍市场流动性的恢复。 基本面方面，镍在4月份仍维持二级镍供应过剩、需求“强预期、弱现实”的局面。镍矿供给方面，菲律宾雨季渐渐结束，镍矿到港量及矿端出口量均有所回升；矿厂受菲律宾矿价下跌较多影响，挺价意愿走强。精炼镍方面，现货价格在4月份有所回升，市场成交回暖；前期过分乐观的电镍供应放量实际来看有所后置，对一级镍价格起到支撑作用。镍铁端，由于一季度镍铁价格下跌较多叠加一级镍价格再次走强，镍铁商看多情绪变强、挺价意愿明显。需求端，不锈钢受终端需求不佳影响，现货报价仍有跌幅；虽4月份去库量可观但库存压力仍然较大；后期需关注基建、房地产的回暖情况。新能源领域，4月以来硫酸镍价格仍有所跌幅，三元电池整体处于被动去库阶段；新能源车销量4月销量不及市场预期，加速硫酸镍价格下行。 总体而言，镍在4月份基本面仍维持供需部分过剩的局面，后期重点关注终端产业需求回暖情况以及电积镍产能的释放。5月份预测镍将继续维持供应部分过剩的局面，预测镍价将于5月份呈震荡下行走势。建议投资者前期保持短线思路、重点关注阶段性反弹节奏及趋势的持续性，长期空单可继续持有。风险点：国内、LME库存仍处低位。 一、行情回顾 截止4月21日沪镍主力合约2306收盘价报价185200元/吨，较2023年3月31日上涨约6.3%。4月份 镍价先是从17.99万元/吨快速回调至月低点173350元/吨，然后反弹上行，3日内就冲破18万元，并持续上涨。镍于一季度大跌近20%后开始步入震荡回调阶段，宏观利多情绪于4月份走强整体给予有色板块一定支撑作用，叠加一级镍供应放量不及预期和供应端挺价意愿走强，上行力量主导之下镍于4月份上涨。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 二、全球宏观跟踪分析 美东时间4月12日，美国陆续公布3月份CPI、PPI数据：美国3月CPI同比5.0%、低于预期和前值 （分别为5.1%、6.0%），季调CPI环比增长0.1%、低于预期和前值（分别为0.2%、0.4%），核心CPI同比由上月5.5%升值6.6%、环比由上月0.5%降至0.4%；PPI环比下降0.5%，为2020年4月以来的最低水平，同比涨幅从2月4.9%放缓至2.7%，低于市场预期3%，是连续第9个月的走低。 综合来看，3月美国CPI回落的主要贡献是能源价格，而3月份美国总体通胀的明显回落、同环比均低于市场预期也使得市场对下半年降息预期小幅升温；然而核心通胀粘性依旧偏高，所欲美联储原定的加息路径或较难改变。数据发布后第一时间，据CMEFedWatch显示，5月份加息25bp的概率小幅降至69%，前一日为73%；6月停止加息的概率为66%，前一日为70%；7月启动降息的概率为50%，前一日为46%。 宏观层面上，国家统计局4月18日公布的数据显示，经初步核算，一季度国内生产总值为284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%，增速高出1.6个百分点，高于市场预期。此外，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在当日国新办举行的新闻发布会上表示，总体来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩；在一季度金融数据持续放凉后，中国经济数据也呈现稳健复苏势头。此外，如若按照2021和2022年一季度GDP平均占全年比重推算，今年全年有望实现5.5%的增长。宏观利好情绪大幅提升，整体提振有色大盘。 三、消息面热点分析 据外媒3月30日消息，LME宣布一项针对镍的两年期改革计划：鉴于亚洲I类镍产量大幅增加，LME将为新的I类镍产品提供“快速上市通道”——允许新的I类镍产品在经过三个月的定期样品检测后进入LME市场，并免除新产品的上市费用。目前LME拟定的可交付I类形式镍产品为粗镍粉末。此外，LME正在计划在中国前海联合交易中心（QME）推出新的II类镍现货市场产品。LME表示，此项计划可以通过可能进入市场的额外库存增加流动性，并在一定程度上抵消对I类和II类镍市场结构性分歧的担忧。 北京时间2023年4月4日，上海期货交易所发布公告：自2023年4月6日收盘时起，下调镍合约交易保证金比例为12%，涨跌停板幅度下调为10%；不锈钢合约交易保证金下调为10%，涨跌停板幅度下调为8%。随着我国2023年宏观经济稳健恢复，以及海外不确定因素逐渐缓和，大宗商品价格波动率有望收窄，上期所此次规则调整也符合行业预期。此外，上期所此次下调交易保证金比例以及涨跌停板幅度，旨在降低交易成本、促进服务实体，帮助企业市场流动资金，帮助产业企业经营提质增效；期镍市场的流动性也有望因此举得到恢复，期货的价格发现功能也将得到更好的发挥，从而利于实体产业进行套期保值策略。 随后，英国时间2023年4月11日，LME发布公告：当地时间4月14日收盘后将镍合约保证金下调至5700美元。LME表示，针对市场对LME镍合约保证金水平的担忧，LME表示认同并坦言主要受高历史波动性所驱动。但随着恢复亚洲交易时间和其他系列举措后流动性将有望增加，保证金水平下降是必然选择。 综合来讲，沪镍及伦镍保证金比例的下调将有利于提高镍市场的流动性、提高投资者及产业链企业参与度，而LME的改革计划再一次表明其正在针对自身传统优势的有色定价中面临的极端价格波动风险、可交割库存不足、保证金风险等现实问题探索解决方案；改革计划若能如期推进，镍可交割品库存不足的问题或将得到有效缓解。 四、镍基本面分析 1、供给端分析 1.1镍矿供给分析：受菲律宾矿价下跌较多影响，矿厂挺价意愿走强 4月份仍处菲律宾雨季渐渐结束，菲律宾出口我国低品位镍矿量有所增加，港口库存有所累积，镍矿 价格高位持稳。然而，受镍价一季度超跌影响，矿价于3月份下跌较多，矿厂挺价心理走强。预计5月份镍矿出口量将持续环比上行，镍矿价格或将有所回落，港口库存或将累库。 图：镍矿港口库存图：菲律宾出口中国低品位镍矿 万吨 万吨 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 1.2电解镍供给情况分析：前期供应放量“过分乐观”，产能仍处爬坡阶段 截止4月21日LME镍贴水82.5美元/吨；内盘截止4月21日现货升水为3030元/吨。 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 图：SHFE镍价及升贴水图：LME镍价及升贴水 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 自伦镍事件后，纯镍价格较硫酸镍价格由贴水转为大幅升水，由硫酸镍复产纯镍的盈利窗口打开，叠加期镍交割品的严重不足，使得多家企业开始布局由镍盐重新生产纯镍的计划。据Mysteel调研，全球已规划的新增一级镍项目将达到21.25万金属吨，其中包括中国电积镍的新增产能14.25万金属吨；而23年 计划投产项目约16.25万金属吨；由此预计，2023年一级镍的年度增量将在5万金属吨左右，供应放量已经相当可观。 然而，前期供应放量的预期在3月份已被证实为“过分乐观”：据SMM统计，2023年3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调1.73%，产量延续爬坡状态。此外，受3月份镍价下行影响，硫酸镍或湿法 中间品复产电积镍利润空间有所收窄，导致部分企业原有排产计划出现推迟。4月份二级镍复产电积镍企业驱动力仍有所减弱，所以预计4月份精炼镍产量仍在1.7万吨至1.8万吨之间，产能仍处爬坡区间。；5月份部分产能爬坡或将结束，精炼镍产量有望得到释放。 元/吨 元/吨 图：精炼镍-电池级硫酸镍价差 数据来源：Wind，Mysteel，国信期货 1.3镍铁供给情况分析：矿价下降，产量或有所增加 国内镍生铁持续深度贴水电解镍；截止4月21日，电解镍-镍生铁价差达到了657.9元/镍点。3月份镍生铁国内产量约为2.98万镍吨，同比减少约23.2，环比减少9.1%；印尼镍生铁产量为10.04万镍吨，环比下滑1.4%，同比增长24.5%。3月份不锈钢厂集中减产，镍铁价格数度走低，对应企业普遍有所减产。此外，300系不锈钢于3月份减产力度较大，且前期矿端成本高企到处铁厂出货意向较低，出现明显累库现象，所以铁厂多数选择主动减产去库。 4月份以来，虽然矿价有所下跌，但仍有部分高镍生铁厂处于亏损状态，预计这部分铁厂将在4月保 持减产状态；但3月仍有部分铁厂减产是因为短期设备等问题，所以预计此部分铁厂将于4月份恢复生产。 预计4月份我国镍生铁产量在3-3.1万镍吨之间，较3月产量环比将有小幅提升；5月份镍生铁产量或将延续小幅增加的态势，重点需关注下游段需求回暖情况。 图：镍生铁产量图：镍生铁进口量 万吨 % 万吨 % 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 元/吨 元/镍点 图：精炼镍-高镍生铁价差 数据来源：Wind，Mysteel，国信期货 1.4硫酸镍供给情况分析：供应过剩，产量或有所回落 4月份硫酸镍价格出现小幅下滑，精炼镍-硫酸镍价差缩小。3月份国内硫酸镍产量约为3.69万金属吨，同比增加约49.37%，环比增加约18.30%；上涨主要原因是因为由于企业加速布局硫酸镍复产电积镍产线，国内三元前驱体企业对于未来原料供应担忧增加、向原料端询价频繁，导致硫酸镍生产企业热情增加，产量释放较多。 然而，由于三元电池在4月份仍处于去库阶段，叠加锂价“雪崩”式下跌，三元需求恢复或将不及预期。 镍的新能源供给已从22年的不足和产能瓶颈逐步转为供给过剩，也为硫酸镍复产电积镍提供了先决条件。后期预期硫酸镍供应过剩局面并不会改变——目前印尼高冰镍和MHP的产线完全能消化新能源需求端的增速，需重点关注硫酸镍转产硫酸镍利润变化以及新能源板块需求的回暖速度。 图：硫酸镍企业开工率图：硫酸镍产量 % 金属吨 % 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 2、需求端分析 国内需求正处于偏弱复苏状态，目前镍下游段需求仍处于“强预期、弱现实”的局面，新能源板块仍是镍下游端需求增速的重点。 2.1不锈钢需求