财务表现稳定，全年业绩依然有强支撑

事项： 公司发布2023年一季报，归母净利4.5亿元、同比+17%、环比-8%，扣非归母净利4.2亿元、同比+12%、环比-13%。 评论： 1Q23营收端表现略好于大客户产销。公司1Q23单季营收为44.7亿元、同比+19%、环比-9%，其中大客户产销环比变化如下：特斯拉中国产-7%、特斯拉海外产+9%、吉利销-27%、上汽通用销-41%，行业销-22%，营收表现略好于大客户产销表现。 1Q23利润率表现稳定。1Q23单季归母净利4.5亿元、同比+17%、环比-8%，符合预期，对应净利率10.2%、同比-0.5PP、环比+0.3PP。扣非归母4.2亿元、同比+12%、环比-13%，扣非净利率9.4%、同比-0.7PP、环比-0.4PP。具体地： 1)毛利率：21.9%、同比+1.1PP、环比+2.0PP，其中生产性折摊/营收我们估计为4.4%、同比+0.1PP、环比+0.4PP，对应边际毛利率同比提升1.2PP、环比提升2.4PP，环比提升与4Q补缴关税有关，即期影响2.2PP，毛利率和收入端都没有出现价格波动的影响。 2)费用率：负规模效应带来费用率提升，1Q23合计为10.5%、同比+2.6PP、环比+1.7PP，其中财务费用金额环比增加，估计受汇率波动影响，财务费率1.9%、同比+1.9PP、环比+1.1PP。 预计2023年公司财务表现将同时受到电动车量增与品类扩张拉动。在2023年燃油车与新能源车表现差异继续走阔的大背景下，公司较高的特斯拉、比亚迪等新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度。预计公司2023年营收220亿元/同比+38%，对应特斯拉全球产销185万辆，其中中国产出80万辆。特斯拉之外，比亚迪等其它新能源车企销量增长，包括其它自主混动车销量增长，以及公司多条线的产品投产提高配套ASP，也有望为之带来营收增量。 拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”持续体现，开始迈向第三阶段。汽车零部件公司发展可能有三个典型阶段，1）单项冠军，2）品类扩张，3）全球化，每个阶段核心能力要求会有较大差异。拓普不同于其它民营零部件公司之处在于，以非常灵活高效的方式，完成新品研发并同时向核心客户推广开，这与公司擅长把握行业趋势确定战略目标，根据变化调整经营策略，同时能够搭建具备经营扩张能力的管理团队等特点息息相关。阶段1和阶段2公司能力已经多次得到验证，现在我们需要开始去研究验证公司在阶段3全球化过程中的竞争能力，可能需要在1和2能力的基础上，更加注重刚性体系的搭建来防范风险，同时又要动态调整经营模式来融入当地环境等。 投资建议：结合财报、2023年行业、大客户销量展望调整，我们将公司2023-24年归母净利预期由23.4亿、29.5亿元调整为21.7亿、28.0亿元，引入2025年预测为37.1亿元，对应增速28%、29%、33%，对PE28倍、21倍、16倍。 考虑今年汽车行业景气状态，以及公司业绩增速、综合零部件龙头地位、历史估值，我们给予2023年目标PE35倍，目标价相应调至65.8元，维持“强推”评级。 风险提示：汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。 主要财务指标