权益策略周报（股指）：短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-04-22 投资咨询业务资格： 短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性证监许可【2012】669号 报告要点 21日大跌之后如何应对？ 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：尽管短期市场回撤，但恐慌情绪暂未出现。观察股指期货持仓数据，大部分期货持仓并未大幅上行，显示未出现大规模对冲迹象，同时期权抄底情绪强烈，IV上行以及成交额PCR/成交量PCR升至1.5附近均可印证这一点，因此情绪崩盘的可能性极低。同时我们认为，五一之前无上行弹性，预计仍有负面因素扰动。首先，结合近十年经验，一季报披露之前市场偏弱居多，因稍晚披露业绩的企业踩雷可能性更大，故资金会倾向保守，其次，港币贬值压力令离岸流动性收缩，存在港股拖累A股的可能性。因此操作层面，仍建议关注相对安全的红利指数。 操作建议：配置红利指数 风险点：1）年报、一季报暴雷 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：如何应对21日的大跌 （一）一周回顾：指数先扬后抑 本周权益市场先扬后抑，沪指逼近3400点之后急速回落，主要宽基指数中仅红 利指数上行，创业板指、中证1000等成长方向领跌。行业方面，家电、煤炭、银行上涨，资金布局低波方向，猜测与财报季临近，风险偏好下移有关。周五，前期强势的科创50指数、TMT板块重挫，其余指数一并下行，本文重点讨论下跌的持续性问题。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -6.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）如何看待周五的调整 A.TMT调整成因分析 周五TMT重挫，市场无外乎归因为部分利空事件，其一，拜登你签署行政令，限制美国企业对中国部分关键经济领域的投资，其二，财报季负面影响开始显现，其中科大讯飞一季报亏损0.58亿，三六零一季报亏损1.86亿，计算机龙头业绩未兑现诱 发资金兑现利润行为，其三，技术形态来看，科创50疑似双顶结构，重压之下强化资金谨慎心理。 但我们更倾向，上述因素仅是TMT调整的催化剂，而非调整的本质因素。科创50之所以脆弱与当前的高波动环境有关，计算4月21日计算机、通信、传媒、电子滚动20日年化波动率均值，数据升至41.17%，高波动叠加获利盘累积，板块本身对于利空敏感，因此利空出现之时自然易出现急速回撤。 图表3：科大讯飞季度净利润图表4：TMT行业滚动20日波动率均值 002230.sz 10 8 6 4 2 0 -2 120 100 80 60 40 20 0 TMT滚动20日年化波动率均值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.衍生品市场信号相对积极，并未出现恐慌信号然而观测衍生品情绪，当前市场并未出现恐慌情绪： 其一，统计4月21日股指期货持仓量变化，仅IC、IM持仓上涨，盘面并没有出现大量资金入市对冲的情况； 其二，21日下午出现大量期权资金抄底迹象，各看涨期权IV快速上升，同时计算各期权成交额PCR/成交量PCR比值，以此反映资金抄底虚值看涨期权的比例，数据显示，MO期权、创业板ETF期权、深100期权该数据在近2日均涨至1.5附近，虽不能说明底部已至，但至少可以说明距离阶段底部应该不远； 其三，观测Q1已披露的公募持仓数据，TMT仍然欠配。首先，统计普通股票型基金重仓股持有市值变化，数据显示，电子、计算机、通信、传媒分别变化6.33%、0.88%、-3.13%、-3.84%，公募增仓TMT迹象并不明显，当然这也可能与TMT市值偏小，难以成为重仓股有关。其次，统计普通股票型基金重仓股持有市值占比，电子、计算机、传媒、通信占比分别为6.29%、5.11%、2.92%、1.09%，四者合计15.4%，公募仓位仍大量集中在医药、食品及电新中。从这一角度出发，TMT仍具备加仓空间，中期行情尚未结束。 图表5：股指期货持仓量图表6：期权成交额PCR/成交量PCR 10000 持仓量变化 2.50 沪深300中证1000创业板深100 8000 2.00 钢铁电子 纺织服装基础化工 建材煤炭医药 交通运输 机械消费者服务 电力设备及新能源 计算机国防军工房地产 电力及公用事业 轻工制造 银行有色金属食品饮料 通信石油石化 传媒汽车 非银行金融 建筑农林牧渔 家电 医药食品饮料 电力设备及新能源 电子计算机基础化工 汽车有色金属 机械传媒 电力及公用事业 银行国防军工农林牧渔石油石化交通运输消费者服务纺织服装 通信家电房地产 非银行金融轻工制造 建筑建材煤炭钢铁 商贸零售 60001.50 40001.00 20000.50 2023-01 2023-01 2023-01 2023-01 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2023-02 2023-02 2023-02 2023-02 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 00.00 -2000 IFIHICIM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：普通股票型基金Q1重仓股行业持仓变化图表8：普通股票型基金Q1重仓股行业持仓占比 普通股票型基金Q1重仓股持仓变化普通股票型基金Q1重仓股行业持仓占比 20%15% 20%18% 10% 16%14% 5% 12% 0% 10%8% -5% 6% -10% 4%2% -15% 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.财报季期间不急于加仓，但机会慢慢浮现 然而现阶段我们并不建议急于加仓，原因有二，其一，统计2011年之后一季报披露节点前后10日Wind全A指数平均表现，数据显示披露之前偏弱为主，越临近披露时点，滞后披露的企业业绩往往越差，因此资金会倾向更保守的操作，其二，港股市场本周也出现回撤，恒生科技指数跌幅达4.66%，之所以近期港股美股分化，一大原因在于Libor美元利率远高于Libor利率，这导致资金更倾向持有美元，港币贬值风险令离岸流动性持续萎缩，因此在港元升值之前，港股也存在拖累A股的可能。 图表9：一季报披露前后Wind全A指数平均表现图表10：美元兑港币 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 一季报披露节点前后Wind全A指数表现 7.86 7.85 7.84 7.83 7.82 7.81 7.8 7.79 7.78 T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1T+0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10 7.77 美元兑港币 2023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性 综上，尽管短期市场回撤，但恐慌情绪暂未出现。观察股指期货持仓数据，大部分期货持仓并未大幅上行，显示未出现大规模对冲迹象，同时期权抄底情绪强烈，IV上行以及成交额PCR/成交量PCR升至1.5附近均可印证这一点，因此情绪崩盘的可能性极低。同时我们认为，五一之前无上行弹性，预计仍有负面因素扰动。首先，结合近十年经验，一季报披露之前市场偏弱居多，因稍晚披露业绩的企业踩雷可能性更大，故资金会倾向保守，其次，港币贬值压力令离岸流动性收缩，存在港股拖累A股的可能性。因此操作层面，仍建议关注相对安全的红利指数。 二、股指期货数据跟踪 图表11：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -2% -20% -4% -25% -6% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052023-02-05 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04 -10% 2021-01-25021-05-25021-09-25022-01-25022-05-25022-09-25023-01-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表16：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IC01IC02IC03 20% 15% 10% 5% 0% -5% IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) -25% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-082023-02-08 -10% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表18：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 6%IM00-01IM00-02IM00-03 IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE 8% 4% 6% 2% 0%4% -2%2% -4% -6% -8% 0% -2% -10% 2022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1 -4% 2022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1