权益及期权策略周报（股指）：政治局会议之前少动多看

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-07-22 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因 为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨 在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下， 任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号 F3084987 中信期货研究|权益及期权策略周报（股指） 政治局会议之前少动多看 摘要： 观点：趋势层面，我们持谨慎态度，本周市场对于利多因素脱敏，反映资金偏好下行，在政治局会议之前，市场交易清淡，无博弈价值。同时，我们回溯了Q2公募股指持仓情况，整体呈现以下特征：1）多单空单持有手数均环比提升；2）空单持仓期限远月化，或反映机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本；3）空单持仓中，股票多空策略占比下行，但鉴于IF当季年化升水水平在3%附近，我们认为中性策略进入适配期；4）买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活，因其跟踪误差容忍度较被动型产品更大，部分产品使用IM头寸替代IC头寸。 操作建议：观望 风险点：1）美国AI股调整；2）政治局会议无超预期政策 会议之前，缺少趋势博弈价值 报告要点 中信期货权益及期权策略周报（股指） 2 / 9 一、 股指：市场在担心什么 （一） 一周回顾：市场信心不足 本周市场弱势回调，全A指数失守多条均线，市场量能萎缩至7000亿附近。行业层面，通讯、传媒、计算机领跌，机会乏善可陈，仅房地产、建筑材料等少数行业逆势上行。尽管本周不乏利好，如民企经济31条，但市场反馈平淡，资金对于政策效果持怀疑态度。由于行情过于平淡，本周我们回顾基金二季度股指持仓特征。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 二季度公募期货持仓 A. 多空持仓情况 二季度公募股指期货多空持仓均环比提升，其中IF、IH、IC、IM多单持仓为1992手、1615手、2788手、1277手，IF、IH、IC、IM空单持仓为3584手、14手、1476手、1764手。其中空单增量集中在IM，且增量由灵活配置型基金提供，而非股票多空策略。 图表 3： 公募IF多空持仓 图表 4： 公募IH多空持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅-25000-20000-15000-10000-5000050002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1多头手数空头手数-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1多头手数空头手数 中信期货权益及期权策略周报（股指） 3 / 9 图表 5： 公募IC多空持仓 图表 6： 公募IM多空持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 空单期限分布 从空单持有期限来看，IF、IC空单集中分布在当季及下季合约，两者分别占比85%以及77%。空单持仓远月化，一定程度表明机构倾向基差处于相对高位，故使用远月合约锁定长期对冲成本。由此也可以推论，当前是中性策略相对合适的建仓时点。 图表 7： IF空单期限分布 图表 8： IC空单期限分布 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 机构持有类型 从持有类型结构来看，股指多单以被动指数及增强指数基金为主，其目的是买入替代，但鉴于贴水收敛，这部分增量陷入停滞。股指空单以股票多空为主，但占比近年有缩窄的趋势，鉴于IF当季年内升水幅度在年化3%附近，这一策略至少在基差端处于有利环境。 -4000-3000-2000-10000100020003000400050002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1多头手数空头手数-2000-1500-1000-5000500100015002022Q32022Q42023Q12023Q2多头手数空头手数00.20.40.60.811.22016Q12017Q22018Q32019Q42021Q12021Q6IF当月IF次月IF当季IF下季0%20%40%60%80%100%120%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1IC当月IC次月IC当季IC下季 中信期货权益及期权策略周报（股指） 4 / 9 图表 9： 多单持有类型占比 图表 10： 空单持有类型占比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 D. 增强型产品头寸更为灵活 最后，买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活。下图展示了2个具有代表性的500被动产品以及500增强产品的头寸数据。被动产品因IC贴水收敛，期货市值占比整体下行，但对于增强产品，期货市值占比维持高位，且部分头寸使用IM替代。因增强产品跟踪误差偏离度可以更大，其对于股指期货的配置更为灵活。 图表 11： 被动产品1 期货市值占比 图表 12： 被动产品1 IC多单持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1被动+增强普通+偏股+灵活0%20%40%60%80%100%120%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1股票多空普通+偏股+灵活00.010.020.030.040.050.06期货市值占比0200400600800100012001400160018002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2当月次月当季下季 中信期货权益及期权策略周报（股指） 5 / 9 图表 13： 增强产品2 期货市值占比 图表 14： 增强产品2 IC、IM多单持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三） 小结：持币观望 综上，趋势层面，我们持谨慎态度，本周市场对于利多因素脱敏，反映资金偏好下行，在政治局会议之前，市场交易清淡，无博弈价值。同时，我们回溯了Q2公募股指持仓情况，整体呈现以下特征：1）多单空单持有手数均环比提升；2）空单持仓期限远月化，或反映机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本；3）空单持仓中，股票多空策略占比下行，但鉴于IF当季年化升水水平在3%附近，我们认为中性策略进入适配期；4）买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活，因其跟踪误差容忍度较被动型产品更大，部分产品使用IM头寸替代IC头寸。 二、 股指期货数据跟踪 图表 15： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 16： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.020.040.060.080.10.12期货市值占比050100150200250300350400450500ICIM-4%-2%0%2%4%6%8%10%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IF01IF02IF03-8%-6%-4%-2%0%2%4%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) 中信期货权益及期权策略周报（股指） 6 / 9 图表 17： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 18： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 19： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 20： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 21： IM当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 22： IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IH01IH02IH03-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IC01IC02IC03-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红)-15%-10%-5%0%5%10%IM01IM02IM03-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.