公司信息更新报告：盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长

2022Q4-2023Q1盈利提升，汽车热管理业务快速发展，维持“买入”评级 2022实现营收101.44亿元（+3.12%），归母净利润8.39亿元（+106.98%），扣非归母净利润4.61亿元（+21.48%）。单季度来看2022Q4实现收入28.87亿元（+17.25%），归母净利润1.37亿元（+117.58%），扣非归母净利润0.87亿元（+30.13%），2023Q1实现收入24.41亿元（+21.36%），归母净利润1.63亿元（+95.2%），扣非归母净利润1.75亿元（+139.79%）。考虑到聚焦主业后短板补齐，叠加债务结构优化制冷配件及热管理业务盈利能力有望持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.89/9.03/10.31亿元（2023-2024年原值为6.87/8.47亿元）， 对应EPS为0.75/0.85/0.98元，当前股价对应PE为16.8/14.7/12.9倍，维持“买入”评级。 战略聚焦制冷主业，外贸业务以及汽车热管理业务贡献主要增长 分业务 ，2022年制冷设备/制冷配件/汽车热管理营收同比分别-0.22%/-0.54%/+290.01%，2022H2制冷设备/制冷配件营收同比分别-0.13%/+1.03%。分区域，2022年国内/国外实现营收81.63/19.81亿元，同比分别+0.27%/+16.77%，2022H2同比分别+8.48%/+15.41%，战略聚焦后国外营收保持较好增长。与格力关联交易方面，2022年公司向格力电器及其下属公司销售产品收入16.48亿元（-2.5%），2022年疫情影响部分订单交付。2023Q1收入3.06亿元，预计2023年收入29亿元，疫情等负面因素减退后预计保持较好增长。 受益成本回落+产品结构调整+内部控费降本，盈利能力稳步提升 2022年毛利率17.01%（+0.7pct），其中国内/国外毛利率同比分别-0.81pct/+6.97pct。单季度来看2022Q4毛利率16.81%（+0.59pct），2023Q1毛利率19.5%（+3.79pct）。2022年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.13pct/-0.28pct/+0.08pct/-0.27pct，2023Q1期间费用率同比-1.19pct。综合影响下2022Q4扣非净利率3.01%（+0.3pct），2023Q1扣非净利率7.18%（+3.55pct）。 风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、聚焦制冷主业+强化内部费用管控，2022Q4-2023Q1盈利能 力持续提升 2022实现收入101.44亿元（+3.12%），归母净利润8.39亿元（+106.98%），扣非归母净利润4.61亿元（+21.48%）。单季度来看2022Q4实现收入28.87亿元（+17.25%），归母净利润1.37亿元（+117.58%），扣非归母净利润0.87亿元（+30.13%），非经常性损益主要来自于2022Q2 3.3亿元担保损失冲回以及2022Q4 0.95亿元担保损失冲回。2023Q1实现收入24.41亿元（+21.36%），归母净利润1.63亿元（+95.2%），扣非归母净利润1.75亿元（+139.79%），本期利润较高增长主要系毛利率提升以及费用率下降。 图1：2022年公司实现营收101.44亿元（+3.12%） 图2：2022年公司实现归母净利润8.39亿元（+106.98%） 图3：2022Q4/2023Q1营收同比分别+17.25%/+21.36% 图4：2022Q4/2023Q1归母净利润同比分别+117.58%/+95.2% 收入按业务拆分：2022年制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收14.9/77.15/2.0亿元，同比分别-0.22%/-0.54%/+290.01%，2022H2制冷设备/制冷配件营收同比分别-0.13%/+1.03%，2022H2国内营收恢复正增长。 收入按区域拆分：2022年国内/国外分别实现营收81.63/19.81亿元，同比分别+0.27%/+16.77%，2022H2同比分别+8.48%/+15.41%，2022H2国内增速提升，内部战略聚焦后国外营收保持较好增长。 与格力体系关联交易：2021年公司向格力电器及其下属公司销售产品收入16.9亿元，2022年收入16.48亿元，2023Q1收入3.06亿元，预计2023年收入29亿元。 2022年受疫情等影响实际关联交易金额低于年初预期。 2、高毛利外贸及商用业务驱动毛利率延续提升趋势，资本债 务结构优化 （1）毛利率：2022年公司整体毛利率17.01%（+0.7pct），其中制冷设备/制冷配件毛利率同比分别+0.28pct/+1.12pct，国内/国外毛利率同比分别-0.81pct/+6.97pct，国外业务毛利率改善明显或系2022H2海运及原材料成本回落。单季度来看2022Q4毛利率16.81%（+0.59pct），2023Q1毛利率19.5%（+3.79pct），毛利率延续提升趋势，2023Q1毛利率提升显著或系成本改善，及高毛利格力订单和外贸业务增长所致。 （2）净利率：2022年公司净利率8.27%（+4.15pct），扣非净利率4.54%（+0.69pct）。 2022Q4公司净利率4.76%（+2.19pct），扣非净利率3.01%（+0.3pct）。2023Q1净利率6.67%（+2.52pct），扣非净利率7.18%（+3.55pct）。内部战略聚焦更高质量商用、外贸制冷主业，叠加债务结构优化，2022年以来盈利能力延续提升趋势。 图5：2022年公司毛利率17.01%（+0.7pct），扣非净利率4.54%（+0.69pct） 图6：2022Q4-2023Q1公司扣非净利率同比保持较高增长，盈利能力持续提升 （3）费用端：2022年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为2.75%/2.83%/3.84%/0.97%，同比分别+0.13pct/-0.28pct/+0.08pct/-0.27pct。单季度来看2022Q4同比分别+0.88pct/-1.27pct/-0.62pct/+1.28pct，2023Q1同比分别-0.47pct/-0.85pct/+0.78pct/-0.65pct，内部持续控费下管理费用率延续下降趋势，2022年财务费用率下降系有息负债下降以及汇兑收益，2023Q1下降系外部融资金额及融资利率下降所致。 图7：2022年公司管理费用率和财务费用率同比下降 图8：2022Q4-2023Q1管理费用率保持同比下降趋势 （4）现金流：2022年经营性现金净额为12.7亿元（+145.36%），主要系票据贴现及现汇货款收入增加所致，经营性现金流持续改善。投资性现金净额为-3.37亿元（-237.66%），主要系本期代偿关联方债务担保净支出以及2021年同期收到转让款等。筹资性现金净额为-3.73亿元（+69.98%），主要系本期收到非公开发行股票筹资资金到账等。2023Q1筹资性现金流净额同比+237.91%，主要系债务调整过程中归还银行借款减少。 （5）资本结构：2022年公司资产负债率56.56%（-23.64pct），2023Q1资产负债率57.66%（-19.75pct），资产负债结构持续优化。 （6）偿债能力：2022年公司流动比率/速动比率同比分别+0.44/+0.41，2023Q1公司流动比率/速动比率同比分别+0.35/+0.36，偿债能力有所提升。 3、盈利预测与投资建议 2022实现营收101.44亿元（+3.12%），归母净利润8.39亿元（+106.98%），扣非归母净利润4.61亿元（+21.48%）。单季度来看2022Q4实现收入28.87亿元（+17.25%），归母净利润1.37亿元（+117.58%），扣非归母净利润0.87亿元（+30.13%），2023Q1实现收入24.41亿元（+21.36%），归母净利润1.63亿元（+95.2%），扣非归母净利润1.75亿元（+139.79%）。考虑到聚焦主业后短板补齐，叠加债务结构优化制冷配件及热管理业务盈利能力有望持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.89/9.03/10.31亿元（2023-2024年原值为6.87/8.47亿元），对应EPS为0.75/0.85/0.98元，当前股价对应PE为16.8/14.7/12.9倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要