香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激励计划增强公司动能

公司研究报 告食品饮料饮料乳品 2023-04-23 公司点评报告 买入/调高香飘飘(603711) 目标价：25 昨收盘：20.6 香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激励计划增强公司动能 走势比较 78% 太59% 平40% 洋22% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证3% 券(16%) 股香飘飘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)411/411公总市值/流通(百万元)8,461/8,461司12个月最高/最低(元)22.20/10.50证相关研究报告： 券香飘飘（603711）《香飘飘三季报点研评：费用高举高打，期待新品放量》究--2019/10/27 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080002 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年营业收入 31.28亿元（-9.8%），归母净利润2.14亿元（-3.9%），扣非归母净利润 1.74亿元（+42.0%）。22Q4营业收入15.98亿元（+7.1%），归母净利润2.89亿元（57.8%），扣非归母净利润2.79亿元（+91.4%）。23Q1营业收入6.79亿元（+37.0%），归母净利润585万元（扭亏）。 收入分析：受疫情影响，22年整体收入下滑，伴随场景复苏，经营逐渐恢复。 2022全年，公司实现营收31.28亿元，同比-9.8%（Q1：-28.3%；Q2: -8.5%，Q3：-24.2%，Q4:+7.1%），公司2022年业绩受损，主系疫情反复对线下消费场景造成负面影响，导致公司产渠道铺货不畅，公司主要产品动销大幅下滑。22Q4疫情影响减弱恢复正增长状态，23Q1随 着场景恢复与新品铺货实现快速增长。分产品看，2022全年冲泡类营 收24.55亿元（-11.6%），即饮类营收6.38亿元（-0.7%）。23Q1冲泡类营收4.60亿元（+39.9%），即饮类营收2.12亿元（+34.3%）。随着外部环境扰动的减弱，消费场景恢复与出行限制取消，公司冲泡业务 恢复稳健增长，即饮业务新品投放潜力巨大有望实现高增。分地区看， 2022年华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北地区分别实现为13.58/4.6 3/4.19/2.70/1.61/1.12/0.34亿元，同比增速分别为-11.0%/-9.9%/-6.7%/- 1.4%/-15.0%/-6.2%/-22.0%，东北地区表现低迷系受东北地区外部环境影响。 本费利分析：冲泡业务提价叠加费用管控优化，带动公司盈利改善。 2022年公司归母净利率6.8%（+0.4pct），2023Q1净利率0.86%，同比 +12.9pct。毛利率方面，2022年公司毛利率为33.8%（+0.2pct），23Q1毛利率为31.0%（+10.4pct），主要系公司于2022年2月对冲泡业务提价促进公司毛利率改善。费用率方面，2022年销售费用率17.9%（-3.4pct），管理费用率7.4%（+0.8pct）,2023Q1销售费用率26.8%（- 5.5pct），管理费用率8.0%(-2.1pct)。销售费用率减少主要系公司减少传统广告及市场推广费支出，管理费用率增加主要系公司为提升生产效率，推进精益化生产。 23年展望：产品升级创新，期权草案发布强化公司动能。 香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激励计划增强公司动能 2 公司点评报告P 产品方面：随着消费场景恢复，23年Q2、Q3即饮产品旺季的冰冻化率和整体放量有望进一步提升。冲泡业务将围绕健康和年轻化升级，开发消费场景，拓展高速门店渠道，扩大产出，并努力实现冲泡产品在旺季和淡季之间的平衡，并与即饮品业务相辅相成。饮料业务将投入更多资源，努力打造第二个业务增长曲线；推出新品种，优化产品和品牌，包括MECO果汁茶、瓶装牛奶茶和兰芳园冻柠茶；大力宣传冻柠茶，并推出低糖健康产品。 经营渠道：经营方面公司将加大资源投入、扩充产品种类、建立独立销售团队、强化渠道管理、加大市场推广投入并积极探索高增长领域。 渠道则以动销为原则、提高库存管理水平、优化费用投入、提升饮料业务和渠道服务能力、降本增效和打造样板市场，实现良性健康的渠道体系和全国拓展。 股权激励：为了激励公司核心员工，增强公司的能动性，同时强化增长确定性，公司发布股票期权激励计划。该计划将授予公司核心员工共计1357万份期权，其中1091万份将分配给39名公司核心员工，包 括公司董事、高管、核心管理及技术人员，平均每人28.0万份。另外， 预留266万份期权（占激励计划的19.6%），行权条件是考核 2023/2024/2025年营收较2022年增长15%/35%/50%，即营收不低于 36.0/42.2/46.9亿元。 盈利方面：白糖价格上涨对冲泡产品成本有影响，但目前销售淡季且已锁定合同。公司原材料成本相比去年可控。此外，公司积极提升经营效率和严格控制费用支出，通过精细化管控与设备升级降低制造费用，提高公司盈利能力，从而推动净利率的持续稳步改善。 中长期展望：产品持续推新，渠道稳步推进，经营效率不断强化。公司坚持“双轮驱动”战略，努力打造“第二成长曲线”。1）产品端：一方面公司主要收入来源主要为冲泡业务，知名度高，可以持续发挥品 牌效应稳定收入，未来将继续围绕创新升级的方向，做好乳茶系列产品的论证以及后续探索，以及泛冲泡产品的研发和创新；另一方面，公司紧跟市场潮流风向，发展即饮业务，以Meco果汁茶、兰芳园瓶装冻柠茶、香飘飘瓶装牛乳茶三个系列为核心，持续推进产品品类和口味的创新，继续挖掘有潜力的新品类和新产品。2）渠道端：通过下沉渠道、优化库存管理、聚焦经营和执行以动销为原则的渠道策略，挖掘冲泡业务机会，提高盈利能力；另外，成立独立的销售团队，加强即饮业务的人员配置和引进销售人才，提高渠道管理效率。3）营运端：公司秉持长期主义经营理念，计划在三年内建立系统化即饮业务 经营能力和平台，以促进快速发展和突破。同时，公司不断提高内部 香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激励计划增强公司动能 3 公司点评报告P 运营的信息化水平，上线EHR、SRM、合同管理、费用管理和电子档案等系统，提升内部效率和市场竞争力。 盈利预测与估值：公司2022年业绩下挫，动销受疫情影响放缓。20 23年随着消费场景恢复，公司冲泡业务持续修复，即饮业务潜力巨大， 有望成为第二生长曲线，实现公司盈利改善。我们预计公司2023-2025年收入增速24.0%/16.8%/13.6%，归母净利润增速38.5%/33.9% /28.3%，按照2023年业绩给估值，一年目标价25元，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广增长不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全问题等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3128 3878 4530 5146 （+/-%）-9.76% 24.00% 16.80% 13.60% 归母净利润(百万214 296 397 509 （+/-%）-3.89% 38.50% 33.90% 28.30% 摊薄每股收益(元)0.52 0.72 0.97 1.24 市盈率(PE)40 29 21 17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激励计划增强公司动能 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。