电力设备新能源行业周报：把握电新板块阶段性反弹窗口期

2023年4月24日 电力设备新能源 把握电新板块阶段性反弹窗口期 ——电力设备新能源行业周报20230423 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 28% 15% 3% -9% -21% 04/2207/2210/2201/23 电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 1、数字电力电网、氢能是今年电新板块的主线机会。 （1）数字电力电网：在数字经济趋势投资逻辑下，市场已经给予数字电力、电网概念公司中的“软件业务”更高估值，但仍对其解决缺电、电力调节等“泛储能”作用没有充分挖掘；加快电网产业数字化智能化升级，积极通过特高压、泛储能、虚拟电厂等解决消纳限制是重要方向。我们期待政策层面能予以电力市场化等更多支持，配网数字化改造（虚拟电厂、微网）建设有望持续加速。 （2）氢能：目前不仅国内绿电制氢项目进展迅速，配套的输氢管道、加氢站、燃料电池车等环节也开始加速发展。我们需要重点关注内蒙古、新疆、吉林等地绿氢项目与电解槽招标情况，当前市场已经充分反映了2023年项目建设情况，如果能进 一步厘清2024-2025年项目落地情况，行情将持续发酵。除了电解槽以外，基于绿电制氢配套设备：压缩机、管网等建设放量也是需要重点关注的方向。 2、重点把握光储、锂电二季度的反弹机会。 （1）锂电：当前锂价已经反映了电动车和锂电需求的弱复苏特点，市场预期也较低。目前锂价已来到20万元/吨以下水平，价格或将企稳，锂电产业链去库存也将阶段性完成。在修复过程中，可优先选择电池龙头、结构件或复合集流体、半固态电池、钠电等新技术的机会；而对于材料端，我们认为23Q1单位盈利虽然未见底，但可以开始关注起来，等待见底信号。 （2）光储估值具有一定修复空间。 ①储能：看好“泛储能”的主线机会，涵盖电源、特高压、配电数字化、储能等。我们二季度坚定看好高增速、估值合理的储能板块；消纳紧张的大背景下，除了重视锂电储能外，还需同样重视各类储能方式的发展。重点关注：大储PCS、光热熔 盐储能。 ②光伏：产业链整体的投资核心仍在于把握低价筹码，我们预计2023Q1光伏板块业绩较好。 （3）风电：2023年国内风机招标量仍保持高景气；近期海缆项目招标较为密集，中标结果也陆续公布，建议关注海缆板块见底后的反弹机会。 建议关注：阳光电源、东方电子、炬华科技、华光环能、华电重工、安科瑞、盛弘股份、东方电气、国网信通、科士达、金盘科技、上能电气、金冠电气。 氢能： 1、随着各大技术验证的初步完成，在兼顾各方面因素的情况下，掺氢领域成为了当前国内的热点。一方面，掺氢应用规模较大，如居民燃气、燃气轮机等，低比例掺氢更是可以依赖现有的管道和终端设施。 根据氢云链公众号，当掺氢比小于14%时，掺氢天然气高位热值大于36.0MJ/m3，符合我国一类天然气的热值标准，而我国使用的是12T天然气燃气灶具，适用燃气的高位热值为31.97~43.57MJ/m3。另一方面，掺氢管道建设可以减小储运成本。更重要的是，掺氢领域的可复制性较高，即便是对天然气管道进行低比例掺氢改造时，其增量投资并不高，以包头-临河258KM的10%高压掺氢管道为例，早期规划的天然气管道投资为8亿元，而掺氢管道投资为9.1亿 元。当前国内掺氢管网规划已达1208.1公里，项目主要在半年内落地。目前各项目有以下特征： （1）1208.1公里掺氢管道，保守估计需氢气10万吨/年。从国内落地的掺氢管网项目来看，管网总长度已突破千公里，预计对氢气的需求将超过10万吨/年。 （2）下游应用场景丰富，民用掺氢比例以10%为主。从下游应用场景来看，包括民用燃气、冶金、燃气轮机、天然气车等。从相关项目的应用场景来看，当前民用领域的掺氢比例主要是10%左右，部分项目完成更高比例技术验证。 （3）部分项目用于解决氢气供需错配导致的储运难题。除了民用燃气、实验平台等项目，部分掺氢管网项目用于解决氢源供需错配的问题，如广东海底掺氢管道项目。 （4）管道的设计压力逐步增加，最高达6.3MPa。早期掺氢管道的设计压力普遍在2MPa以下，而随着技术验证的初步完成，目前管道的设计压力最高已达6.3MPa，如包头-临河的管道项目。 2、目前不仅国内绿电制氢项目进展迅速，配套的输氢管道、加氢站、燃料电池车等环节也开始加速发展，我们建议加大对氢能产业链的关注度。我们需要重点关注内蒙古、新疆、吉林等地绿氢项目与电解槽招标情况，当前市场已经充分反映了2023年项目建设情况，如果能进一步厘清2024-2025年项目落地情况，行情将持续发酵。除了电解槽以外，基于绿电制氢配套设备：压缩机、管网等建设放量也是需要重点关注的方向。 电解槽建议关注：昇辉科技、华光环能、华电重工、亿利洁能。 电网： 1、当前我国电网的发展面对适应新能源大规模高比例并网和消纳的要求，以及支撑分布式能源、储能、电动汽车等交互式、移动式设施广泛接入的需求，需要 充分运用数字化、信息化手段来推动源-网-荷-储协调发展。在此背景下，叠加国 家能源局发文要加快推进能源数字化智能化发展，需持续关注数字电力电网方面的投资机会。 在数字经济趋势投资逻辑下，市场已经给予数字电网概念公司中的“软件业务”更高的估值；但仍然对其解决缺电、电力调节等“泛储能”作用没有充分挖掘， 同时我们也期待政策层面能予以电改等政策更多支持，配网数字化改造（虚拟电 厂、微网）建设或将持续加速。 虚拟电厂技术服务与运营商，建议关注：国网信通、东方电子、安科瑞、恒实科技。 2、特高压：我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、思源电气。 储能： Q2坚定看好高增速、估值合理的储能板块。消纳紧张的大背景下，除了重视锂电储能外，需同样重视各类储能方式的发展（光热熔盐储能、压缩空气、抽水蓄能等）。 1、在储能板块此前一段时间的回调过程中，已经基本消化了市场对于一季报的担心。 （1）空间上：当前部分储能标的市值，即使相较于“中性业绩、分部给估值”的估值方式，也具有10%~20%左右的上涨空间。 （2）催化上：进入Q2之后，预计招、中标和并网量都会有很大的提升，碳酸锂价格的快速下降也将刺激需求加速释放；且Q2得益于去年高价订单的交付，有望增厚利润。 2、消纳紧张的大背景下，需重视各类储能方式的发展（光热熔盐储能、压缩空气、抽水蓄能等）。 3、投资层面： （1）锂电储能领域： 在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍偏紧，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源、盛弘股份、科陆电子、上能电气；此外，高压级联渗透率有望快速提升，重点关注金盘科技。 （2）重视各类储能的投资机会： 光热熔盐储能，重点关注集成商：首航高科、西子洁能；抽水蓄能和火电灵活性改造领域，重点关注东方电气；压缩空气领域，重点关注陕鼓动力。 （3）户储领域：重点关注德业股份、科士达。 锂电： 1、锂电主链： 本周宁德时代发布2023年一季度业绩报告。2023年Q1公司实现营收890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.73%，归母净利润98.22亿元，同/环比 +557.97%/-25.25%，扣非净利润78.00亿元，同/环比+698.35%/-35.91%。业绩淡季不淡，主要受到动力电池出口与储能电池的拉动。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2023年1-3月宁德国内动力电池装机量29.25GWh，国内市占率44.42%，全球动力电池1-2月装机量75.2GWh，全球市占率33.9%。 宁德时代在上海车展上发布凝聚态电池，能量密度高达500Wh/kg。材料体系方面，电池使用高动力仿生凝聚态电解质，具备纳米级别自适应网络结构，可调节链间相互作用力，同时使用超高比能正极、新型负极、隔离膜、新生产工艺多项新技术。应用方面，产品用于民用电动载人飞机合作开发，航空器标准和测试。同时凝聚态电池车规级版本今年具备量产测试能力。 从中游产业链端来看，受制于前期新能源车销量不景气，以及锂价快速下行的影响，目前中游材料厂的碳酸锂库存较少，处于观望状态；但是我们认为随着新能源车的旺季到来，叠加上海车展召开，车端销量的提升有望提振行业信心，中游也将进入补库存阶段，从而带动碳酸锂价格企稳，同时行业排产也将维持较高增长。 投资方面：站在目前时间点，受到22年末退补冲量的影响，新能源车终端销量表现不佳，但是随着5、6月板块排产数据的好转，板块有望迎来基本面的回暖：重点关注电池环节、4680、隔膜等，同时我们认为电解液及正负极等材料估值也会略有修复。建议关注： （1）头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、璞泰来、天赐材料。 （2）出海占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达。 （3）正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技、芳源股份、德方纳米。 2、锂电回收 随着上下游产业协作加深，以及不同环节厂商探索共赢合作模式，电池回收上下 游的协同配合趋势将逐渐显现。锂电回收企业纷纷提前布局回收产能，但也面临来料短缺、产能利用率不足的问题。随着动力电池退役潮的来临，锂电回收行业具备量增逻辑。当前金属价格下行，对回收企业的成本、收率要求更高，具备规 模、成本优势、一体化处理能力的企业有望脱颖而出。终局来看，锂价若降到回收的盈亏平衡点以下，回收或将变成政策及环保驱动的行业。 建议关注：天奇股份、光华科技、浙矿股份、格林美。 3、PET铜箔： 复合铜箔的主流生产工艺分为一步法、两步法和三步法,道森股份和三孚新科分 别是多次磁控溅射一步法和化学一步沉积法的代表厂商。虽然一步法生产工艺更简洁高效，但由于工艺复杂度高，进展较慢。我们认为，当前设备仍是驱动复合集流体技术和应用快速进步的关键环节，设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威科技、汇成真空、腾胜科技、道森股份 等设备厂商产品技术不断进步，验证了复合铜箔技术迭代速度，技术进步的空间同样巨大。下游应用节奏需关注阻抗、能量效率、高温结合力等关键指标的优化；降本端需关注良率与效率的兼顾、一步/两步法工艺革新。 我们认为复合集流体是23年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。 建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、骄成超声、宝明科技、利元亨、三孚 新科、元琛科技。 4、半固态： 半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭小，被视作全固态的过渡路线。半固态仍