2023年4月海外市场展望：美国银行业信贷走紧，人民币较平稳

南京银行2023年4月海外市场展望 11--26月月工工业业企企业业利润利点润评点评 疫情工负业面利影润响较延大续，增制长造，业效利润益大持幅续下提降高1-2月工业 美国银行业信贷走紧，人民币较平稳 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文刘怡庆 摘要：3月下旬以来，全球需求筑底，OPEC+意外宣布减产令油价偏高水平盘整，全球短期通胀韧性获得支撑。美国经济服务业强而制造业偏弱，就业紧张有所缓解， 但核心通胀仍高位盘整，美国中小银行风险事件推动美国银行业存贷款规模均大幅下滑，信贷环境收缩主要集中在工商业和商业地产，金融市场恐慌情绪则有所缓解，美联储暗示加息基本见顶，长端美债收益率先下后上，美元震荡稍走弱，加息见顶和经济相对有韧性交织，预计长端美债收益率短期继续震荡，美元短期偏弱震荡。欧元区服务业走强，但内需较疲弱，核心通胀继续上冲，欧央行表态偏“鹰”，欧元兑美元震荡稍升，加息推进背景下，欧元短期预计偏强震荡。日本经济有所回暖，日本新任央行行长表态短期维持大幅宽松政策，美元兑日元承压稍走贬，美日利差短期预计震荡为主，美元兑日元短期预计也以震荡为主。债市外资流出和出口超预期强劲交织，人民币整体较平稳，美元兑人民币短期预计仍以窄幅震荡为主。 关键词：国际油价；美国中小银行风险；通胀压力；汇率 目录 一、全球原油供给意外收紧对高通胀有支撑.-2- （一）全球需求筑底.................................................................................................-2- （二）OPEC+意外减产支撑油价偏高水平盘整.......................................................-2- （三）美国和欧元区终端通胀降温速度快于英国和日本.....................................-3- 二、美国经济服务业强、制造业偏弱............................................................................-5- （一）美国服务业向好提振经济.............................................................................-5- （二）美国就业紧张有所缓解，核心通胀仍高.....................................................-8- 三、美国银行业风险压制美债收益率和美元..............................................................-10- （一）美国中小行风险事件推动存贷款规模大幅下滑.......................................-10- （二）美国中小行风险事件引发的市场恐慌显著缓解.......................................-12- （三）美联储加息基本见顶...................................................................................-13- （四）长端美债收益率短期震荡为主...................................................................-13- （五）美元指数短期预计偏弱震荡.......................................................................-15- 四、主要非美货币走势..................................................................................................-16- （一）欧元兑美元短期预计偏强震荡.-16- （二）英镑兑美元短期预计震荡为主...................................................................-19- （三）美元兑日元短期预计震荡...........................................................................-21- 五、人民币短期预计震荡..............................................................................................-23- 一、全球原油供给意外收紧对高通胀有支撑 （一）全球需求筑底 3月，对全球需求有前瞻指示作用的韩国出口同比增速为-13.6%，低于2月的- 7.5%，但仍高于1月的-16.4%，反映全球需求整体处于筑底阶段。高通胀、高利率对美欧经济的制约将会持续，美欧银行业风险暴露业令融资环境有所收紧，这也将制约美欧经济。但在美欧央行及时出手稳定银行业背景下，系统性金融危机难以出现，全球需求难以继续大幅下滑，同时中国经济正在恢复，将一定程度抵消美欧需求的下降，全球需求预计继续处于筑底阶段。 图1韩国出口和工业生产同比增速 资料来源：Wind。 （二）OPEC+意外减产支撑油价偏高水平盘整 4月2日，以沙特为首的OPEC+出人意料地宣布集体“自愿”减产，OPEC+计划合 计减产量接近165万桶/日，将从5月生效并持续至2023年年底，这令趋弱的国际油价再次获得支撑。4月3日，布伦特原油期货价格跳涨6.12%至84.8美元/桶。但由于市场担心原油供给收缩令美欧通胀持续时间更长，美欧央行高利率将维持更久时间，进而令其经济下跌幅度加大，反过来又会拖累油价。在这种预期下，4月3日之后，布伦特油价整体维持在85美元/桶附近，并未继续上行。需求底部徘徊背景下，天然 气期货价格维持低位。至4月17日，纽约天然气期货价格收于2.3美元/百万英热单位。 图2布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 （三）美国和欧元区终端通胀降温速度快于英国和日本 美欧日生产端通胀延续下行。3月，美国PPI同比增速2.7%，低于预期3%，明显低于前值4.6%，美国生产端通胀已大幅降温，这有利于缓解终端通胀的韧性。2月，欧元区PPI同比增速13.2%，低于前值15.1%，较高点处已大幅下降；英国工业品输出PPI同比增速12.1%，低于前值13.5%。3月，日本PPI同比增速7.2%，低于前值8.3%，连续3个月下滑，生产端通胀的降温趋势已较明显。 图3美欧日PPI同比增速 资料来源：Wind。 美国和欧元区终端通胀降温加快，英国和日本终端通胀降温放缓。随着天然气价格大幅下滑，以及高利率和银行业风险事件对经济活动的制约，美国和欧元区终端通胀降温有所加快。3月，美国CPI同比增速5%，创近两年低位，低于预期5.2%，明显 低于前值6%；欧元区CPI同比增速6.9%，低于预期7.1%，明显低于前一月8.6%，能源价格同比涨幅转负对欧元区终端通胀降温发挥了重要作用。但英国和日本终端通胀降温仍较缓慢。3月，日本东京CPI同比增速3.3%，略高于预期3.2%，略低于前值3.4%。2月，英国CPI同比增速10.4%，高于预期9.9%和前值10.1%，英国终端通胀仍在顶部，主要源于整体能源成本高企推动英国食品和非酒精饮料价格上涨速度达到45年来最高水平。 图4美欧日CPI同比增速 资料来源：Wind。 二、美国经济服务业强、制造业偏弱 （一）美国服务业向好提振经济 服务业继续扩张提振美国经济景气状况。随着新冠疫情影响消退，加之气温回升， 美国服务业景气度明显改善。3月，美国服务业PMI52.6，高于预期50.5和前值50.6，呈现明显扩张态势；美国Markit制造业PMI初值49.2，高于预期47和前值47.3，收缩幅度明显降低。美国综合PMI因此连续两个月处于扩张区间。 图5美国制造业和服务业PMI走势 资料来源：Wind。 3月，美国零售同比2.9%，明显低于前值5.9%；零售环比下降1%，降幅高于预期和前值的0.4%。2月，美国进口同比0.7%，明显低于前值3.8%；美国核心资本品订单同比增速4.3%，高于前值3.9%，处在偏高水平，反映企业资本支出意愿仍偏强。总体看，美国内需在有所走弱，同时仍存在一定韧性。 图6美国零售和进口同比增速 资料来源：Wind。 图7美国核心资本品订单同比增速 资料来源：Wind。 3月下旬以来，硅谷银行破产事件令市场出现恐慌，整个信贷缓解有所走紧，美 联储态度也转“鸽”，美国30年期抵押贷款利率下降至4月6日的6.28%。随着2月美国房地产市场景气度回升和住房抵押贷款整体中枢的下降，2月美国新建住房价格稍有反弹。 图8美国30年期抵押贷款利率和房价走势 资料来源：Wind。 随着住房抵押贷款利率结束上行和房价整体有所回落，美国较高的薪资增速和居民储蓄继续提振地产景气度。3月，美国NAHB住房指数为44，高于前值42，连续第三个月走升。2月，美国新屋销售64万套，低于预期65万套和前值67万套；美国成 屋销售458万套，高于前值400万套。地产市场连续回暖令美国内需总体展现韧性的 重要因素。但随着美国中小银行信贷风险引发的信贷环境收紧，美国地产回暖的持续性有待观察。 图9美国房地产市场主要指标 资料来源：Wind。 （二）美国就业紧张有所缓解，核心通胀仍高 3月以来，美国就业市场紧张程度有所缓解。当周初次申请失业金人数由20万人 附近上升至23万人附近。3月，美国ADP新增就业人数14.5万人，大大低于预期21 万人和前值24.2万人。 图10美国周申失业金人数和ADP月度新增就业人数 资料来源：Wind。 3月，美国劳动力参与率62.6%，高于前值62.5%，延续缓慢上升趋势，已略低于疫情前正常水平。2月，美国职位空缺数993.1万人，较前值1056.3万人继续下降， 但整体仍明显高于疫情前700万人左右的正常水平。劳动力供需紧张较之前稍有缓解，但整体仍偏紧。 图11美国劳动力参与率与职位空缺数 资料来源：Wind。 3月，美国非农新增就业23.6万人，略低于预期23.9万人，远低于前值32.6万人；失业率3.5%，低于前值3.6%。非农就业数据同样表现为缓中偏紧态势。3月，非农时薪同比增速4.2%，低于前值4.6%。随着就业紧张有所缓解，美国薪资增速继续降温，预示美国终端通胀也将延续降温。 图12美国非农新增就业、失业率和非农时薪增速 资料来源：Wind。 美国核心通胀整体仍偏高。3月，美国核心CPI同比5.6%，符合预期，高于前值5.5%，住房通胀的小幅上升是核心通胀小幅反弹的原因。2月，美国核心PCE同比4.6%，略低于预期和前值4.7%。美国核心通胀继续呈现高位盘整态势，但在银行风险暴露和 PPI加速下滑背景下高通胀韧性可能趋于松动。 图13美国核心CPI和核心PCE同比增速 资料来源：Wind。 三、美国银行业风险压制美债收益率和美元 （一）美国中小行风险事件推动存贷款规模大幅下滑 3月中旬硅谷银行破产事件令美国信贷环境显著收紧。2022年四季度至硅谷银行破产事件前，由于美国债券市场利率随美联储大幅加息而大幅上行，存款利率上升幅度相对落后，美国银行业存款整体在缓慢流失；但由于美国经济整体有一定韧性，美国信贷规模仍呈现一定扩张。硅谷银行破产事件引发美国居民恐慌，同时美国许多中小行因存在类似风险情况，主动收紧信贷投放，美国商业银行体系存贷款规模均出现 较大幅度下降。至3月29日，美国商业银行体系存款规模17.19万亿美元，较3月 8日大幅缩减4112亿