粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好

公司研究报 告农林牧渔种植业 2023-04-23 公司点评报告 增持/调低苏垦农发(601952) 目标价：14.6 昨收盘：11.8 年报点评：粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好 走势比较 22% 太14% 平6% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 洋(2%) 证(10%) 券(18%) 股苏垦农发沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,378/1,378公总市值/流通(百万元)16,260/16,260司12个月最高/最低(元)17.27/11.37证相关研究报告： 券苏垦农发（601952）《季报点评：核研心产品量价齐涨，推动盈利上升》究--2022/11/06 报苏垦农发（601952）《苏垦农发：粮 告食产业龙头，资源优势突出，成长 可期》--2018/07/12 苏垦农发（601952）《年报点评：种植业务量利齐升，土地规模保持增长》--2018/04/21 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报。2022年，实现营收127.27亿元，同增11.86%；归母净利8.26亿元，同增10.76%；扣非后归母净利6.71亿元，同增13.19%。基本每股收益0.6元，ROE13.14%，较上年提升 0.28个百分点。点评如下： 稻麦种植业务耕地面积稳步扩张，资源优势进一步增强。2022年，公司积极优化种植结构，加强精细化管理，虽遭遇干旱和低温等自然灾害，但稻麦产品单产和总产基本稳定。全年自有基地稻麦单产2280 斤，拓展基地稻麦周年单产1910斤，与上年相比基本持平；大小麦自营总产53.15万吨，同降1.53%；水稻自营54.58万吨，同减9.93%；公司积极响应政府号召，圆满完成10万亩玉米大豆带状复合种植任 务，玉米和大豆总产3.72万吨和0.66万吨。2022年，公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至2022年秋播，自主经营耕地面积约127.8万亩，其中土 地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约31.81万亩。近三年， 公司经营土地面积稳步增长，尤其是土地流转面积增加了约8万亩，年均增幅达到6.63%。毛利率方面，大小麦毛利率为33.25%，较上年上升0.17个百分点；水稻毛利率10.07%，较上年下降9.33个百分点。 常规稻麦种子业务营收增长，毛利率上升。2022年，稻麦种业营 收19.26亿元，同增11.91%；营收的增长主要得益于种子产品销量增长和价格上涨。全年，公司常规麦种销量30.82万吨，同增11.05%；常规稻种销量7.64万吨，同减27.39%，两种产品合计销量38.46万吨，同增11.86%。种子产品毛利率12.63%，较上年同期上升1.23个百分点。近三年，公司稻麦良种年产量超过40万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上的市场份额，市占率一直稳固。其他业务增长良好，大米加工业务实现营收45.55亿元，同增7.89%；农资服务业务实现营收25.66亿元，同增31.79%；食用油实现收入32.88亿元，同增4.97%。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。公司2022年顺利完 成对苏垦麦芽的收购，解决关联交易问题；投资设立江苏种业作为全资子公司，着力打造育繁推一体化的领军企业；全年累计完成水利、烘干、厂房改扩建等基础设施项目投资超2亿元，着力增强抗灾夺丰收能力的烘、晒、储等基础设施建设。随着这些重大项目的建设完成，公司耕地资源优势和品质管理能力进一步增强，有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧 年报点评：粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好 2 公司点评报告P 的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。预计公司23/24年归母净利润9.21/10.4亿元,对应PE为19.53/17.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及 预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12727 13511 13764 14269 （+/-%）19.61 6.16 1.87 3.67 归母净利(百万元）826 948 980 1040 （+/-%）10.90 13.80 3.20 5.80 摊薄每股收益(元)0.60 0.69 0.71 0.75 市盈率(PE)19.68 17.15 16.59 15.64 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好3 货币资金 889 684 2569 2696 3967 营业收入 1064012727135111376414269 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 34513870 3944 4002 4205 营业税金及附加 10 18 12 12 13 应收和预付款项72511396561078659营业成本905311018115201172812151 流动资产合计 76057945 9369 995511028 管理费用 648 676 743 757 785 其他流动资产25392253220021792197销售费用175192216220228 投资性房地产 5 0 0 0 0 资产减值损失 (25) (36) (8) (8) (9) 长期股权投资22333财务费用265252249226203 在建工程 38 43 72 86 93 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产60736168606459475849投资收益4945705550 长期待摊费用 5 4 4 4 4 其他非经营损益 839 924 10681104 1169 无形资产开发支出191245239233227营业利润564652848883948 资产总计 #####14591159261640317379 所得税 57 56 80 84 90 其他非流动资产180182175175175利润总额839924106811041169 应付和预收款项 12511085 1543 1623 1633 少数股东损益 45 42 40 40 40 短期借款196620620620620净利润78386898810201080 其他负债 64366144 6174 5931 6209 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款030303030归母股东净利润7378269489801040 股本 13781378 1378 1378 1378 负债合计78837879836782048492 留存收益 24112523 2731 3331 3979 销售净利率 7.4% 6.8% 7.3%7.4% 7.6% 资本公积19962330233023302330毛利率14.9%13.4%14.7%14.8%14.8% 少数股东权益 433 484 454 494 534 EBIT增长率 43.8% 6.6%12.0%1.0% 3.1% 归母公司股东权益57836227741080118659销售收入增长率23.4%19.6%6.2%1.9%3.7% 负债和股东权益 #####14591162311670917684 ROE 12.1%13.4%13.6%12.5%12.2% 股东权益合计62166711786485059192净利润增长率10.0%10.9%13.8%3.2%5.8% ROIC 9.0% 7.1% 8.3%8.6% 9.7% 现金流量表(百万） ROA6.9%6.1%6.5%6.3%6.4% 经营性现金流 10221108 2534 795 1947 PE(X) 22.0619.6817.1516.5915.64 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.530.600.690.710.75 融资性现金流 (649)(1308)(581)(606)(595) PS(X) 1.53 1.28 1.20 1.18 1.14 投资性现金流(436)(33)(67)(63)(80)PB(X)2.812.612.192.031.88 现金增加额(64)(233)18861271271EV/EBITDA(X)17.5816.6214.2213.9112.92 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.c