毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间

公司研究报 告电力设备电网设备 2023-04-23 公司点评报告 买入/维持东方电缆(603606) 昨收盘：42.05 毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间 走势比较 95% 太73% 平51% 洋30% 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 23/2/21 证8% 券(14%) 股远东股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)688/688公总市值/流通(百万元)28,918/28,918司12个月最高/最低(元)86.82/40.35证相关研究报告： 券东方电缆（603606）《【太平洋新能研源】东方电缆2022年报点评：在手究订单奠定短期业绩，积极扩产迎接报海风向上周期_20230314》告--2023/03/14 东方电缆（603606）《【太平洋新能源】东方电缆2022年三季报点评报告——业绩短期承压不改长期向好趋势_20221102》--2022/11/02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：近日公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现收入14.38 亿元，同比-20.82%，环比+6.97%；实现归母净利润2.56亿元，同比 -8.10%，环比+141.18%；实现扣非净利润2.48亿元，同比-10.50%，环比+193.94%。 公司整体毛利率表现亮眼，500KV高压海缆预计开始确认收入。 公司2023Q1整体毛利率为30.96%，同比+2.82pct，环比 +13.77pct。分业务来看，2023Q1陆缆收入7.82亿元，同比-2%；海缆收入5.60亿元，同比-24%；海洋工程0.94亿元，同比-65%。公司2023Q1整体毛利率较高的原因预计是高毛利率产品青洲一二500KV三芯海缆部分确认收入，以及陆缆毛利率水平恢复正常。 国际市场持续突破，验证其海外战略的成功。 1）公司获得卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目。2）欧洲子公司及国际业务团队与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元。公司将为该开发商提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。继2022年公司获得HollandseKustWestBeta项目5.3亿海缆订单之后，公司再次突破国际海风项目以及获得脐带缆订单，验证了其海外战略的成功以及拿单持续性，预计其国际市场将打开较大成长空间。 在手订单饱满，并持续加大油气田等市场开拓。 目前，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆 缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。此外，公司加大电力建设、轨道交通、海洋油气等市场开拓力度，2023Q1中标南网2022年配网材料第二批框架招标项目、国网2023年第一批采购、国网上海电力公 司2023年第二次配网物资协议库存、中铁电气化局集团深圳市轨道交通工程PPP项目、中国石油化工股份有限公司茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、曹妃甸21-3油田开发项目110KV海底复合电缆集中采购项目、锦州25-1脐带缆项目等，海陆缆系统累计中标约 13亿。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为105/137/159亿 元，同比+50%/+30%/+16%；归母净利分别为16/23/26亿元，同比 毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间 2 公司点评报告P +91%/+40/+14%；EPS分别为2.34/3.28/3.72元，当前股价对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7008.93 10500.17 13665.61 15852.73 （+/-%）-11.64% 49.81% 30.15% 16.00% 归母净利(百万元）842.35 1607.51 2254.31 2559.83 （+/-%）-29.14% 90.84% 40.24% 13.55% EPS(元)1.22 2.34 3.28 3.72 市盈率(PE)55.60 17.99 12.83 11.30 资料来源：Wind，太平洋证券 毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2258 2439 3922 4660 交易性金融资产 110 110 110 110 应收账款及应收票据 2364 4069 4344 5542 存货 1321 2327 2380 3145 预付账款 153 136 189 233 其他流动资产 626 925 1109 1310 流动资产合计 6831 10006 12054 15000 长期股权投资 27 39 51 64 投资性房地产 19 19 19 19 固定资产合计 1723 1864 2079 2270 无形资产 324 348 373 401 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 68 68 68 68 其他非流动资产 195 195 195 195 资产总计 9188 12539 14840 18018 短期借款 102 112 110 88 应付票据及应付账款 1671 2754 3006 3806 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 48 135 156 176 应交税费 20 116 122 137 其他流动负债 599 1036 1191 1393 流动负债合计 2440 4153 4584 5599 长期借款 1061 1091 707 310 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 43 43 43 43 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 3694 5437 5484 6102 归属于母公司的所有者权益 5494 7101 9356 11916 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 5494 7102 9356 11916 负债及股东权益 9188 12539 14840 18018 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7009 10500 13666 15853 %同比增速 -12% 50% 30% 16% 营业成本 5440 7749 9941 11596 毛利 1569 2751 3725 4256 ％营业收入 22% 26% 27% 27% 税金及附加 23 35 45 52 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 147 222 279 329 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 管理费用 112 208 258 296 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 研发费用 238 361 466 541 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 财务费用 21 29 32 26 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -43 -29 -41 -63 信用减值损失 -29 -92 -98 -106 其他收益 23 49 51 63 投资收益 14 11 16 20 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 -36 0 0 0 资产处置收益 0 14 17 17 营业利润 957 1848 2591 2942 ％营业收入 14% 18% 19% 19% 营业外收支 3 0 0 0 利润总额 960 1848 2591 2942 ％营业收入 14% 18% 19% 19% 所得税费用 118 240 337 383 净利润 842 1608 2254 2560 ％营业收入 12% 15% 16% 16% 归属于母公司的净利润 842 1608 2254 2560 %同比增速 -29% 91% 40% 14% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.22 2.34 3.28 3.72 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 647 512 2328 1595 投资 6 -11 -12 -13 资本性支出 -444 -319 -418 -420 其他 2 11 16 20 投资活动现金流净额 -436 -320 -414 -413 债权融资 563 40 -387 -418 股权融资 0 0 0 0 支付股利及利息 -276 -52 -44 -26 其他 -8 0 0 0 筹资活动现金流净额 280 -12 -430 -444 现金净流量 487 181 1483 738 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.22 2.34 3.28 3.72 BVPS 7.99 10.08 13.35 17.08 PE 55.60 17.99 12.83 11.30 PEG — 0.20 0.32 0.83 PB 8.49 4.17 3.15 2.46 EV/EBITDA 38.25 12.48 8.61 7.26 ROE 15% 23% 25% 22% ROIC 14% 22% 25% 23% 资料来源：WIND，太平洋证券 毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742