新能源拉动业绩高增，扩品类有望提升盈利能力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|明阳电气（301291） 新能源拉动业绩高增，扩品类有望提升盈利能力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1，公司抓住新能源行业需求持续增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等市场机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升。鉴于公司市场开拓及产品升级进展稳步推进，当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 明阳电气(301291) 新能源拉动业绩高增，扩品类有望提升盈利能力 行业： 电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 312.20/128.07 流通A股市值(百万元) 3,434.88 每股净资产(元) 14.27 资产负债率(%) 43.37 一年内最高/最低(元) 45.98/22.80 股价相对走势 明阳电气 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《明阳电气（301291）：业绩超预期，海风产品有望提供新动能》2024.05.06 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收24.73亿元，同比+29.94%；实现归母净 利润2.46亿元，同比+52.36%。Q2单季度，公司实现营收14.38亿元，同比+20.25% 环比+39.06%；实现归母净利润1.57亿元，同比+32.96%，环比+74.30%。 新能源变压器需求提升推动业绩增长 2024H1，公司抓住新能源行业需求持续增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等市场机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升。按行业分类，公司光伏行业线实现收入10.97亿元，同比+32%；风电行业线实现收入5.88亿元，同比 +25%；储能行业线实现营收3.32亿元，同比+62%；数据中心行业线实现营收1.18亿元，同比+4%。按产品分类，上半年公司箱式变电站、成套开关柜、变压器产品分别实现营收16.07/2.69/4.74亿元，分别同比+23.45%/-6.89%/+110.21%。 供应链管控及技术进步提高盈利能力 2024H1，公司加强对供应链的管控，并通过技术迭代进一步降低成本，综合毛利率同比提升1.56pct至23.26%。分产品来看，公司箱式变电站毛利率为22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜毛利率为20.13%，同比+1.13pct；变压器毛利率为25.79%同比-0.99pct。我们认为随着公司进一步释放规模效应，以及应用于高电压、深远海等高端场景的新产品出货，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.38/74.84/84.88亿元，同比增速分别为28.09%/18.08%/13.42%；归母净利润分别为6.33/8.04/9.67亿元，同比增速分别为27.19%/27.04%/20.19%；EPS分别为2.03/2.58/3.10元，3年CAGR为 24.76%。鉴于公司市场开拓及产品升级进展稳步推进，当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3236 4948 6338 7484 8488 增长率（%） 59.40% 52.91% 28.09% 18.08% 13.42% EBITDA（百万元） 341 594 824 1028 1215 归母净利润（百万元） 265 498 633 804 967 增长率（%） 64.38% 87.67% 27.19% 27.04% 20.19% EPS（元/股） 0.85 1.59 2.03 2.58 3.10 市盈率（P/E） 31.6 16.8 13.2 10.4 8.7 市净率（P/B） 8.6 2.0 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 25.4 10.8 6.9 5.1 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1）海外政策变化影响国产电力设备出口：海外对于国产变压器等电力设备的关税等限制若进一步大幅提高，可能影响国内产品在海外市场的性价比优势。 2）行业竞争加剧：海外供需错配带来的重大机遇或吸引较多国内厂商投入，可能造成海外价格下降以及各公司市场份额变化。 3）原材料价格大幅波动：铜及硅钢等关键原材料价格的大幅波动可能对电力设备企业的短期业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 404 2981 3311 3909 4667 营业收入 3236 4948 6338 7484 8488 应收账款+票据 1883 2667 3569 4214 4780 营业成本 2551 3826 4929 5782 6531 预付账款 88 61 135 159 181 营业税金及附加 15 17 26 31 35 存货 581 995 1202 1410 1592 营业费用 116 181 254 284 306 其他 58 89 105 125 141 管理费用 188 289 380 449 501 流动资产合计 3014 6792 8322 9817 11362 财务费用 18 -6 -9 -12 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -53 -30 -30 -30 固定资产 474 502 454 440 411 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 2 52 51 51 投资净收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 97 130 106 83 60 其他 -27 -27 -22 -22 -22 其他非流动资产 212 410 404 398 398 营业利润 293 560 706 897 1078 非流动资产合计 784 1044 1016 973 920 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3797 7836 9338 10790 12282 利润总额 293 560 706 897 1078 短期借款 59 10 0 0 0 所得税 28 62 73 92 111 应付账款+票据 1992 2905 3591 4213 4759 净利润 265 498 633 804 967 其他 444 645 951 1118 1263 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2495 3561 4542 5331 6022 归属于母公司净利润 265 498 633 804 967 长期带息负债 315 43 26 6 -14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 21 21 21 21 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 331 64 47 27 6 成长能力 负债合计 2826 3624 4589 5357 6028 营业收入 59.40% 52.91% 28.09% 18.08% 13.42% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 55.91% 78.01% 25.78% 27.00% 20.08% 股本 234 312 312 312 312 EBITDA 55.30% 74.28% 38.69% 24.73% 18.24% 资本公积 206 2894 2894 2894 2894 归属于母公司净利润 64.38% 87.67% 27.19% 27.04% 20.19% 留存收益 531 1005 1543 2226 3047 获利能力 股东权益合计 971 4211 4749 5433 6254 毛利率 21.17% 22.69% 22.24% 22.74% 23.05% 负债和股东权益总计 3797 7836 9338 10790 12282 净利率 8.20% 10.06% 9.99% 10.75% 11.39% ROE 27.33% 11.82% 13.33% 14.81% 15.46% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.68% 38.37% 35.17% 37.83% 41.84% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 265 498 633 804 967 资产负债率 74.43% 46.26% 49.14% 49.65% 49.08% 折旧摊销 30 40 127 143 153 流动比率 1.2 1.9 1.8 1.8 1.9 财务费用 18 -6 -9 -12 -15 速动比率 0.9 1.6 1.5 1.5 1.6 存货减少（增加为“-”） -196 -413 -207 -208 -183 营运能力 营运资金变动 -88 -326 -209 -108 -95 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 其它 259 537 209 211 185 存货周转率 4.4 3.8 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 288 329 545 830 1012 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -11 -74 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.8 1.6 2.0 2.6 3.1 其他 -8 -3 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.9 1.1 1.7 2.7 3.2 投资活动现金流 -19 -77 -103 -103 -103 每股净资产 3.1 13.5 15.2 17.4 20.0 债权融资 -158 -321 -27 -20 -20 估值比率 股权融资 0 78 0 0 0 市盈率 31.6 16.8 13.2 10.4 8.7 其他 -25 2709 -86 -109 -130 市净率 8.6 2.0 1.8 1.5 1.3 筹资活动现金流 -184 2466 -113 -129 -151 EV/EBITDA 25.4 10.8 6.9 5.1 3.7 现金净增加额 85 2718 329 598 759 EV/EBIT 27.9 11.6 8.2 5.9 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%