2022年一季报点评：单季度归母净利润创历史新高，卡莫阿~卡库拉II期提前投产

事件：公司于4月11日盘后发布2022年一季报，实现营收648亿元，同比增长36%；归属于上市公司股东净利润61.2亿元，同比增长144%，归属于上市公司股东扣非净利润60.4亿元，同比增长144%。 铜金锌量价齐升、铜金成本微降。2022Q1综合毛利率17.3%，同比+2.36个百分点。业绩增长源于1）量：矿产金产量13.1吨（同比+17%），矿产铜19.4万吨（同比+53%），矿产锌10.8万吨（同比+12%）。2）价：矿产铜单价5.5万元/吨（同比+11%），矿产锌1.7万元/吨（同比+38%），矿产金349元/g（同比+0.1%）。3）成本：矿产铜单位成本1.8万元/吨（同比-0.5%）；矿产金单位成本176元/g（-3.5%）；矿产锌成本单位成本7063元/吨（同比+13%）。 单季度ROE创2008Q1以来新高，经营性现金流创同期新高。2022Q1单季度ROE（摊薄）达8.19%，创2008Q1以来新高；单季度经营性现金流74亿，同比增长41.52%，创一季度同期新高。 铜矿投产进展超预期。2022Q1铜产量同比+53%，超过年度规划（同比+47%），主要系铜矿项目进展超预期。3月21日，卡莫阿-卡库拉铜矿二期年处理380万吨矿石选厂启动待料试车，比原计划提前约4个月建成投产；塞紫铜VK矿4万吨/天的技改预计2022Q2投产，达产后新增矿产铜约3.5万吨；塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。 金矿项目进展顺利，推进波格拉金矿复产。2022Q1矿产金产量同比+17%，低于年度规划（同比+26%）。公司与巴里克的合资公司BNL与巴新政府签署波格拉金矿启动协议，恩加省矿产资源公司签署生效后将顺利复产。山西紫金智能化采选改扩建项目预计2022Q2建成，达产后新增矿产金3-4吨；诺顿金田Binduli北年处理500万吨低品位矿石项目预计2022Q3建成投产，达产后新增矿产金约2.5吨；诺顿金田难处理金矿项目已开工建设，力争2022年底建成投产。 盈利预测、估值与评级：考虑金属价格持续上涨以及铜矿投产超预期，上调公司业绩预测，以2022/2023/2024年沪金均价390/385/380元/g，沪铜均价 7.2/6.9/6.5万元/吨，沪锌均价2.5/2.4/2.2万元/吨为假设，2022-2024年归母净利润分别为255/285/323亿元（上调12%/12%/4%），同比增长 63%/12%/13%，对应当前股价的PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度归母净利润创历史新高（亿元） 图2：公司单季度ROE（摊薄）创2007Q4以来新高 表1：公司单季度主要财务指标