营收稳健增长，定增有望推动业务未来发展

海格通信（002465） 公司研究/公司点评 营收稳健增长，定增有望推动业务未来发展 2023-04-23 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）9.57 近12个月最高/最低（元）10.76/7.72 总股本（百万股）2,304 流通股本（百万股）2,253 流通股比例（%）97.78 总市值（亿元）221 流通市值（亿元）216 公司价格与沪深300走势比较 20% 6% -8%4/227/2210/221/23 21% 33% - 海格通信沪深300 主要观点： 事件描述 2023年4月21日，公司发布2023年一季度报告，披露公司一季度实现 营收10.34亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润0.42亿元，同比下滑19.06%。 无线通信板块新签合同及交付增加推动一季度业绩增长 2022年面对严峻复杂的国内外经济形势，公司坚持全情投入市场开拓与技术突破，着力推动运营与管理提升、人才集结与培养发挥，持续推进体制与机制创新，总体经营稳健有序。公司全年实现营业收入561,561万元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润66,820万元，同比增长2.2%。 2023年公司无线通信板块新签合同及产品交付增加促进一季度整体收入同比增长，同时由于一季度公司新产品研发费用增加及新产品小批量集中交付导致毛利率短期下降及净利润同比下降。 图表1公司近几年的经营情况 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 6050 40 50 30 40 20 3010 0 20 -10 10 -20 相关报告 0 201820192020202120222023Q1 -30 资料来源：wind，华安证券研究所 重视研发，研发方向涵盖四大主营业务 公司高度重视自主创新，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右,集结了一支高素质、稳定的科研人才队伍。 图表2公司研发项目 主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 新型北 研制新型北斗三号通用导航设备，研制一系列应用于行业的北斗终端和应用系统，实现核心技术的规模化转化 提高北斗导航 斗三号导航设备及系 研制阶段 提升产品高精度和抗干扰能力，达到国际领先水平 领域市场占有率，拓展行业及国际市场， 统 实现规模发展 提升产品通信能 巩固公司超短 新型超短波通信设备 研制新型超短波通信电台，为用户提供稳定可靠的通信 手段 研制阶段 力，达到国内领先技术水平，抢占有/无人协同、新一代 超短波通信产品市 波通信领域行业地位和市场占有率，提升公司综合竞争 场 力 新型短波通信设备及系统 研制新型短波通信电台，为用户提供短波全套通信系统 研制阶段 提升产品通信能力，达到国内领先技术水平，抢筑新一代短波通信竞争 优势 巩固公司短波通信领域行业地位和市场占有率，提升公司综合竞争力 综合信息终端 研制综合信息终端，为用户提供多种通信、定位手段融合的终端设备 研制阶段 提升产品通信和定位能力，布局下一代终端，进一步拓宽综合终端市场 巩固公司综合终端领域行业地位和市场占有率，提升公司综合竞争力 深耕卫星通信 新型卫星通信设备及系统 研制新一代卫星通信设备及系统，提供高可靠性、高带宽的通信服务 研制阶段 提升产品通信能力，达到国内领先技术水平，提高卫星通信领域产品市 场占有率 领域，拓展民用卫星通信市场，创造新的利润增长点，提升公司综合 竞争力 新型数字集群通信基站与系列终端 设备 研制性能更加优异的数字集群通信系统设备 定型阶段 达到国内领先技术水平，提高产品多模通信能力，抢夺数字集群领域产品市场占有率 抢夺数字集群市场占有率，提升公司综合竞争力 研制具备体系交 技术实力持续积 拓展公司业务 无人系统 互、环境感知、自主规划和控制协同应用等功能的无人 研制阶段 累，自主掌握核心技术，布局基本型产品，为争取市场 领域，创造新 的利润增长点，提升公司 系统 奠定基础 综合竞争力 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3公司研发投入情况 项目 2022年 2021年 研发投入金额（元） 788,079,275.89 798,420,118.47 研发投入占营业收入 比例 14.03% 14.59% 研发支出资本化的金 额（元） 0 0 资料来源：公司公告，华安证券研究所 定增项目有望为公司的业务发展提供持续增长动力 2023年3月25日，公司发布“2023年度向特定对象发行A股股票预案(修订稿)”，披露公司本次向特定对象发行股票所募集资金将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。 图表4公司本次募集资金使用计划（单位：万元） 序号 项目名称 实施主体 投资总额 募集资金拟投入金额 1 “北斗+5G”通导融合研发产 业化项目 海格晶维 80,000.00 80,000.00 2 无人信息产业基地项目 海格天腾 208,000.00 50,000.00 3 天枢研发中心建设暨卫星互 联网研发项目 海格通信 165,000.00 70,000.00 合计 453,000.00 200,000.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 “北斗+5G”通导融合研发产业化项目 北斗、5G相关的通信、导航芯片、天线、模块、终端、系统等产品的研发，具有技术密集的特征，研发及产业化技术难度大、技术壁垒高、技术和产品升级迭代周期较快。核心技术能力与自主创新能力是行业参与者获得竞争优势的关键与实现可持续发展的动力源泉。公司深耕北斗、5G领域多年，高度重视研发能力建设和关键技术积累，强调以技术研发为核心，推动公司业务整体发展。在全球综合PNT服务体系升级革新的大背景下，公司有必要根据自身业务布局及行业发展趋势，面向未来市场需求，加强前瞻性研发布局、底层技术的攻关和新产品的开发力度，不断增强技术研发能力和产业化能力。 本项目的实施，将有利于公司夯实核心竞争能力，提升产品面向市场需求更新换代的前瞻性布局能力，同时加强品质保障实力，构筑公司持续领先的优势和综合竞争力。 无人信息产业基地项目 目前，人工智能技术在新一轮科技革命和产业变革中发挥着重要作用，正在加快推动国防装备向机械化、信息化、智能化融合发展，无人化装备是人工智能与装备紧密结合所形成的新型装备，具有隐蔽性好、费效比高、降低人员危险、高效快反等优点，无人进攻、防御、保障任务的各类装备具有广阔的应用前景，其作用和地位日渐凸显。随着我国国防建设现代化进程的深入推进，精准、智能、融通、高效的信息化武器装备以及无人装备正成为国防装备体系的重要组成部分，未来市场前景广阔。 随着“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司在利用通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步实现信息平台的拓展。根据海格通信“十四五”发展规划，公司将抓住市场机遇，持续加大无人系统领域的投入，实施“新技术、高投入、高产出、新基地”发展策略，通过构建核心技术积累，加大技术研发和制造投入强度，建设无人信息产业基地，将无人系统领域发展成公司新的业绩增长点。 天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目 公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态均为技术密集型行业，具有研发及产业化技术难度大、技术壁垒高、技术和产品升级迭代周期较快等特征。公司需不断根据自身业务布局、行业的发展趋势，以及市场需求变化，升级迭代现有产品，同时进行前瞻性研发布局、底层技术的攻关和新产品的开发，不断增强公司核心竞争力。 本项目的实施，公司将进一步加大研发投入，实现关键核心技术突破，提升产品面向市场需求的前瞻性布局能力，有利于公司不断增强各领域的核心技术储备，扩大公司技术优势；同时也有助于公司丰富产品结构，满足客户多样化和定制化需求，为公司的业务发展提供持续增长动力，在技术和产品不断更新迭代的市场环境中掌握主动权，为公司未来的利润增长提供坚实保障，为公司保持竞争优势提供强有力的技术支撑。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.04、9.74、11.94亿元，同比增速为20.4%、21.0%、22.6%。对应PE分别为27.41、22.65、18.47倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5616 6279 7489 8520 收入同比（%） 2.6% 11.8% 19.3% 13.8% 归属母公司净利润 668 804 974 1194 净利润同比（%） 2.2% 20.4% 21.0% 22.6% 毛利率（%） 35.0% 35.0% 35.1% 35.3% ROE（%） 6.3% 7.0% 7.8% 8.7% 每股收益（元） 0.29 0.35 0.42 0.52 P/E 28.00 27.41 22.65 18.47 P/B 1.76 1.92 1.77 1.62 EV/EBITDA 20.41 21.85 20.54 17.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9414 9847 11210 12611 营业收入 5616 6279 7489 8520 现金 2742 2722 2701 2978 营业成本 3652 4082 4863 5512 应收账款 3431 3477 4216 4839 营业税金及附加 46 45 55 64 其他应收款 101 116 139 157 销售费用 175 212 251 283 预付账款 137 141 170 194 管理费用 301 333 402 426 存货 1635 2061 2405 2702 财务费用 -28 -76 -103 -124 其他流动资产 1367 1330 1579 1741 资产减值损失 -77 2 3 2 非流动资产 5794 6217 6542 6902 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 300 300 300 300 投资净收益 42 6 7 27 固定资产 1423 1715 1916 2144 营业利润 720 874 1062 1296 无形资产 327 422 510 608 营业外收入 6 14 15 16 其他非流动资产 3743 3780 3817 3851 营业外支出 3 5 6 7 资产总计 15208 16065 17753 19513 利润总额 723 883 1071 1305 流动负债 3385 3482 4151 4665 所得税 26 53 54 64 短期借款 319 0 0 0 净利润 697 830 1017 1241 应付账款 2001 2072 2513 2860 少数股东损益 28 26 44 47 其他流动负债 1065 1410 1638 1805 归属母公司净利润 668 804 974 1194 非流动负债 559 484 480 477 EBITDA 806 892 950 1124 长期