推进内分泌优势领域建设，收购ADC平台加速研发

公司点评|华东医药 推进内分泌优势领域建设，收购ADC平台加速研发 公司评级增持 华东医药（000963.SZ）2023一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月23日 股票代码000963.SZ 业绩摘要：公司2023Q1营收101.15亿元，同比+13.23%，环比+2.62%；归母 前次评级增持 净利润7.55亿元，同比+7.23%，环比+45.75%；扣非归母净利润7.58亿元， 评级变动维持 同比+8.45%，环比+48.91%。首次实现单季收入超100亿元，收入利润同环比 双正增。 医药工业板块：2023Q1中美华东销售收入（含CSO业务）30.75亿元，同比 +10.19%，扣非净利6.67亿元，同比+15.90%，环比+39.98%。 推进创新药及biosimilar项目研发，目前5款产品处于临床三期。利拉鲁肽biosimilar已于2023年3月获批，减肥适应症有望年内获批，目前公司糖尿病领域商业化能力强。2023年1月引进科济药业BCMACAR-T泽沃基奥仑赛注射液（22M10NDA受理），公司负责后续商业化推广。强生一季报公布Carvykti 销售额为0.72亿美元，增速高，提示后线r/rMM仍有巨大未满足临床需求。 医美板块：2023Q1收入5.03亿元，同比+10.86%，其中海外子公司Sinclair 部分2.84亿元，同比+8.89%；欣可丽美学收入2.10亿，同比+33.83%，环比 +10.51%，高增速原因为消费复苏医美市场回暖。中效少女针22M8月启动临床试验至23M3已完成全部受试者入组；高端玻尿酸MaiLi于22M9完成首例入组 当前价格41.16 近一年股价走势 华东医药化学制剂沪深300 69% 58% 47% 36% 25% 14% 3% -8% 2022-042022-082022-12 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 研发与BD：2023Q1医药工业研发投入3.87亿元。收购引进HeidelbergPharma 公司第三代ADC技术：特有ATAC（抗体-鹅膏蕈碱偶联物）平台payload为RNA聚合酶抑制剂，可杀死非分裂期肿瘤细胞，临床前数据出色，进度最快产品BCMA-ADC正在开展海外1/2期。公司与ImmunoGen合作的FRα-ADC预计年内提交BLA申请。公司ADC生态圈逐渐成型。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年收入分别为411.35/458.22/495.30亿元，同比增长9.1%/11.4%/8.1%。预计公司2023-2025年净利润分别为 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,563 37,715 41,135 45,822 49,530 增长率 2.6% 9.1% 9.1% 11.4% 8.1% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,808 3,327 3,975 增长率 -18.4% 8.6% 12.4% 18.5% 19.5% 每股收益（EPS） 1.31 1.42 1.60 1.90 2.27 市盈率（P/E） 31.4 28.9 25.7 21.7 18.2 市净率（P/B） 4.3 3.9 3.4 3.0 2.6 28.08/33.27/39.75亿元，同比增长12.4%/18.5%/19.5%。维持“增持”评级。风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 华东医药：医药医美微生物多向布局，糖尿病药物传统领域优势—华东医药（000963.SZ）2022年报点评2023-04-18 华东医药：利拉鲁肽减肥适应症NDA受理，国内进度最快—华东医药（000963.SZ）2022三季报点评2022-10-26 华东医药：创新药管线持续推进，医美板块加速布局—华东医药（000963.SZ）2022中报点评2022-08-11 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,032 3,996 3,751 9,949 13,523 营业收入 34,563 37,715 41,135 45,822 49,530 应收款项 6,930 7,991 8,366 9,645 9,707 营业成本 23,957 25,682 28,565 30,794 32,887 存货净额 3,975 4,495 5,250 5,081 5,950 销售费用 5,424 6,335 6,417 7,790 8,420 其他流动资产 550 1,085 850 828 921 管理费用 1,167 1,249 1,324 1,513 1,623 流动资产合计 15,487 17,568 18,217 25,503 30,101 研发费用 980 1,016 1,080 1,166 1,260 固定资产及在建工程 4,659 4,855 5,477 6,036 6,533 财务费用 22 78 91 77 62 长期股权投资 985 1,659 1,165 1,270 1,364 其他费用/（-收入） 158 293 172 363 373 无形资产 2,233 2,921 2,803 2,696 2,566 营业利润 2,856 3,061 3,487 4,119 4,905 其他非流动资产 3,632 4,189 3,885 3,995 4,013 营业外净收支 (28) (30) (27) (29) (29) 非流动资产合计 11,510 13,624 13,330 13,997 14,477 利润总额 2,828 3,031 3,460 4,090 4,876 资产总计 26,996 31,192 31,547 39,500 44,578 所得税费用 489 498 571 685 807 短期借款 1,238 948 1,123 1,083 1,074 净利润 2,339 2,533 2,889 3,405 4,068 应付款项 8,016 9,175 9,962 10,879 11,509 少数股东损益 37 33 81 78 94 其他流动负债 11 31 18 20 23 归属于母公司净利润 2,302 2,499 2,808 3,327 3,975 流动负债合计 9,266 10,153 11,103 11,982 12,605 长期借款及应付债券 401 1,339 1,689 2,106 2,666 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 388 524 352 411 430 盈利能力 长期负债合计 789 1,863 2,042 2,518 3,096 ROE 14.8% 14.2% 14.1% 14.6% 15.2% 负债合计 10,055 12,016 13,144 14,499 15,701 毛利率 30.7% 31.9% 30.6% 32.8% 33.6% 股本 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润率 8.3% 8.1% 8.5% 9.0% 9.9% 股东权益 16,941 19,176 18,403 25,000 28,877 销售净利率 6.8% 6.7% 7.0% 7.4% 8.2% 负债和股东权益总计 26,996 31,192 31,547 39,500 44,578 成长能力营业收入增长率 2.6% 9.1% 9.1% 11.4% 8.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -17.9% 7.2% 13.9% 18.1% 19.1% 净利润 2,339 2,533 2,889 3,405 4,068 归母净利润增长率 -18.4% 8.6% 12.4% 18.5% 19.5% 折旧摊销 512 625 472 544 611 偿债能力 利息费用 22 78 91 77 62 资产负债率 37.2% 38.5% 37.5% 36.7% 35.2% 其他 297 (854) (60) (159) (291) 流动比 1.67 1.73 1.95 2.13 2.39 经营活动现金流 3,170 2,382 3,392 3,867 4,451 速动比 1.24 1.29 1.48 1.70 1.92 资本支出 (1,613) (1,407) (970) (991) (974) 其他 (373) (1,028) 574 (203) (183) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,987) (2,436) (396) (1,193) (1,157) 每股指标 债务融资 (37) 462 430 330 470 EPS 1.31 1.42 1.60 1.90 2.27 权益融资 (434) 60 (209) (269) (190) BVPS 9.45 10.59 12.08 13.82 15.98 其它 (297) (622) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (767) (100) 222 61 280 P/E 31.4 28.9 25.7 21.7 18.2 汇率变动 P/B 4.3 3.9 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 416 (153) 3,218 2,735 3,574 P/S 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保