策略周报：央企主题和数字经济交替上涨

央企主题和数字经济交替上涨 ——策略周报0423 研究结论 本周A股市场电子、计算机等前期大涨板块调整，创业板指和中证1000领跌，上证指数跌幅相对较小。科技主线内部分化，整体延续调整。风格呈防御特征，家电、银行收涨。 今年经济运行开局良好。一季度GDP同比增长4.5%，最终消费和资本形成分别同比拉动3%和1.56%，净出口同比拉动-0.06%。经济复苏持续，市场预期改善。居民消费意愿小幅回暖，仍有修复空间。基建延续高增长，反映政策对经济复苏的强支撑；制造业投资高位放缓，工业企业利润和产能利用率双双下降，但同时信贷为制造业投资提供了较强的支撑；房地产投资走弱。一季度数据略好于预期，期待二季度迎接包含基数和内生动能的增长。 政策继续支持科技和国企。发改委提出壮大数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业。科技部启动国家超算互联网部署工作。国务院副总理张国清表 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年04月23日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 示国资央企要坚定不移做强做优做大。二十届深改组会议要求持续推动科技创新、深化国企改革和解决民企困难。 数字经济和央国企主题并行。本周数字经济相关板块回调幅度较大，这还是由于前期涨幅太大所致，一旦出现不利因素高位震荡难免。但数字经济政策和产业发展趋势的确定性高，内外共振的上涨逻辑并未改变。调整不改趋势，以AI为代表的数字经济仍是全年市场主线。目前，建议聚焦的细分有数据和IP资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。受即将到来的一带一路会议等影响，本周建筑、轨交等央国企大幅上涨。与数字经济主题相比，央国企目前具有涨幅少、估值低、有业绩等优势，在高端制造领域有较高的科技含量，同时也是今年政策最为重视的方向之一。 从配置角度来说，我们仍以数字经济和央国企为今年最重要的两条主线。其他以内需为主的科技成长板块有创新药、高端制造、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。对应到细分行业配置： 1.经济复苏板块的预期较低，经济目前仍在复苏初期，复苏高度仍然有机会超过既定经济目标。关注有色金属、泛消费和地产链等复苏板块的超跌机会。 2.全年主线仍然关注经济新动能，数字经济（TMT）板块是标配，关注核心细分领域，看好半导体自主可控、高端制造和创新药。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注一带一路和数字经济相关的央企的持续 主线调整出现，轮动信号加强：主题&赛道跟踪周报 热点扩散，市场稳步上扬：——策略周报 0416 市场持续回暖，各行业轮番上涨：主题&赛道跟踪周报 经济数据持续修复，科技主导行情继续： ——策略周报0409 新旧动能兼修，偏向均衡配置：——23年 4月A股展望及十大关注标的 市场将重回轮动，主线仍可坚守：主题&赛道跟踪周报 数字经济继续引领市场上扬：——策略周报0326 主线面临波折，坚守为主：主题&赛道跟踪周报 数字经济和中特估引领市场上扬：——策略周报0318 市场回调完成再平衡，关注央企和自主可控：主题&赛道跟踪周报 美国加息压力交织国内复苏预期下的行情演绎：——策略周报0312 2023-04-17 2023-04-16 2023-04-12 2023-04-10 2023-04-03 2023-04-02 2023-03-26 2023-03-19 2023-03-19 2023-03-12 2023-03-12 性表现。 两会前的布局：——策略周报03042023-03-06 等待市场再平衡，重点关注央企和科技主题：主题&赛道跟踪周报 2023-03-06 风险提示 内外共振，涨势放缓：——策略周报02262023-02-26 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 观望情绪浓厚，防守看复苏：主题&赛道跟踪周报 市场调整下的投资逻辑：——策略周报 0219 调整期来临，关注复苏板块：主题&赛道跟踪周报 关注下周数据对行业轮动的影响：主题&赛道跟踪周报 宏观数据略超预期，继续利好中期市场： ——策略周报0212 2023-02-25 2023-02-20 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾7 风险提示10 图表目录 图1：对GDP当季同比的拉动（%）4 图2：社零数据5 图3：投资数据（%）5 图4：本周全球指数多数下跌（%）7 图5：本周A股板块多数下跌，休闲服务电子跌幅明显（%）7 图6：银行间R007指标本周出现回升（%）7 图7：北上资金本周净流入3.38亿（亿元）7 图8：偏股型基金发行趋于回落（亿份）7 图9：10年期国债收益率有所走低（%）7 图10：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）8 图11：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）8 图12：全A股市盈率小幅回落，高于市盈率中位数8 图13：全A股市净率小幅回落，低于市净率中位数8 图14：沪深300市盈率小幅回落，高于市盈率中位数9 图15：沪深300市净率小幅回落，低于市净率中位数9 图16：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差9 图17：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数9 图18：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差9 图19：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差9 图20：沪深300风险溢价小幅回升，低于历史均值水平，%10 图21：中证500风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%10 本周国内外重点事件及点评 4月18日国家统计局公布最新经济数据，一季度GDP同比增长4.5%；3月规模以上工业增加值同比增长3.9%；社会消费品零售同比增长10.6%；1-3月固定资产投资累计同比增长5.1%。 经济取得了不错的开局，一季度GDP同比增长4.5%，两年复合增速为4.6%。其中，最终消费支出同比拉动3%，资本形成总额同比拉动1.56%，净出口同比拉动-0.06%。假设二季度GDP维持两年复合增速不变，则上半年GDP同比将达到5.8%，全年经济增速大概率超过“5%左右”的目标。 居民消费意愿小幅回暖，但距离疫情之前仍有较大的差距，我们认为这会成为二季度除基数之外的修复空间所在。一季度城镇居民的消费倾向为57.7%，比去年同期小幅提高0.4个百分点，但低于2019年同期61.5%。社零数据虽然好于前期市场预期，但两年平均增速仅3.3%，比前两个月下降了1.8个百分点，环比0.15%的增速也远低于2019年同期的0.79%。 固定资产投资增速小幅放缓至5.1%，扣除价格因素，同比增长7.1%，增速分别比上年全年和同期加快2.2个和4.5个百分点。结构上看：基建延续高增，反映政策对经济复苏的强支撑；制造业投资高位放缓，工业企业利润和产能利用率双双下降，但同时信贷为制造业投资提供了较强的支撑；房地产投资走弱。房地产投资方面，1-3月房地产开发投资小幅下降至-5.8%，新开工面积大幅下滑至-19.2%（-9.2%），受制于房企融资困难等因素，今年地产由销售端到投资端的传导不如以往顺畅。 我们认为，从环比上，二季度有几个变量可能会带来增量变化：一是消费倾向的进一步修复，以及五一传统旺季可能呈现更高弹性；二是第三产业投资与相应的就业，我们认为低通胀恰恰意味着未来有更大修复空间，三是政策的角度，引入外资和地方化债将成为今年余下时间最大的观察点，外资对相关产业链产值和出口也会带来一些帮助。总体来说，一季度数据略好于预期，但结构上还有诸多瑕疵，而二季度除了基数，也存在着更多期待，对于修复的后劲，依然可以保持信心，迎接同时包含基数和内生动能的二季度增长。 图1：对GDP当季同比的拉动（%） 中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：社零数据 %社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2023/2/28 2022/12/31 2022/10/31 2022/8/31 2022/6/30 2022/4/30 2022/2/28 2021/12/31 2021/10/31 2021/8/31 2021/6/30 2021/4/30 2021/2/28 2020/12/31 2020/10/31 2020/8/31 2020/6/30 2020/4/30 2020/2/29 2019/12/31 2019/10/31 -60.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：投资数据（%） 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 2014/12/31 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/31 2016/2/29 2016/5/31 2016/8/31 2016/11/30 2017/3/31 2017/6/30 2017/9/30 2017/12/31 2018/4/30 2018/7/31 2018/10/31 2019/2/28 2019/5/31 2019/8/31 2019/11/30 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/4/30 2021/7/31 2021/10/31 2022/2/28 2022/5/31 2022/8/31 2022/11/30 2023/3/31 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周市场各大指数延续调整态势，创业板指和中证1000领跌，上证指数跌幅相对较小。科技主线内部分化，整体延续调整。大小票风格上一直以来并不重要，行业主线相对大小风格来说更重要，本周行业风格呈现防御特征，家电业领涨，银行收涨。本周，北向资金累计净买入3.38亿元，沪 股通净买入48.99亿元，深股通净卖出45.61亿元。本周交通运输行业获20.70亿元增持，排名位列第一。煤炭、石油石化、机械设备和医药生物分别获得15.24亿元、12.43亿元、10.17亿元和9.73亿元的加仓；电子、非银和计算机板块遭抛售，净卖出23.64亿元、20.04亿元和12.49亿元。外围本周继续震荡，投资者情绪较为平稳，交易美联储加息见顶的预期未变。香港市场继续下探，市场在国内一季度经济数据披露后，选择放弃复苏交易，香港市场承压。汇率方面相对平稳，北上资金本周小幅流入，沪深港通分化较大。市场大部分行业下跌，科技和复苏线同时下跌，一季报较好且具备一定价值重估因素的家电上涨。 政策方向上，把握着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度仍然预期较低，对新经济动能的预期将持续处在高位。经济旧动能方面，看好经济复苏板块超跌后的左侧机会，相