艺内容储备良好，广告有望触底向上

2022 年业绩下滑，23 年 Q1 业绩恢复同比向上。公司披露 22 年全年业绩及23 年 Q1 业绩：1）22 年全年实现营业收入 137 亿元、归母净利润 18.2 亿元，同比分别下滑 10.76%、13.68%，EPS 0.98 元；其中实现扣非归母净利润 15.87亿元，同比下降 22.94%；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 30.56 亿元、归母净利润 5.45 亿元，同比分别增长-2.2%、7.4%，对应摊薄 EPS 0.29 元。 会员及运营商业务表现良好，广告业务承压。1）22 年互联网视频业务实现营业收入 104 亿元，同比下降 7.49%；分业务来看，2022 年末有效会员数达5916 万，全年会员业务收入达 39.15 亿元、同比增长 6.15%，主要得益于优质内容推出与特色内容运营以及良好的主题季 IP 限定卡等营销推广活动；运营商业务实现营业收入 25.09 亿元，同比增长 18.36%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商尤其是与中国移动战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务试点“芒果大电视会员”统一计费模式稳步提升增值收入；2）广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降26.77%，主要受制于宏观经济等外在因素扰动。展望 23 年，一方面宏观经济触底向上、广告主需求有望逐步释放，另一方面芒果 TV 升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，广告收入有望逐步修复向上。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固，关注 AIGC 领域布局。1）22 年芒果 TV 上线 77 档各类综艺节目，4 档综 N 代节目，入选 2022 年网络综艺有效播放TOP10；影视剧方面 23 年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧 163 部；2） 公司当前拥有 24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，2023 年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目预计 30 余款，继续保持领先；3）公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建 AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：我们维持 23/24 年盈利预测为 24/29 亿，新增 25 年预测为 33亿元，对应 EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，同期 PE =25/21/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年业绩下滑，23 年 Q1 业绩恢复同比向上。公司披露 22 年全年业绩及 23 年Q1 业绩：1）22 年全年实现营业收入 137 亿元、归母净利润 18.2 亿元，同比分别下滑 10.76%、13.68%，EPS 0.98 元；其中实现扣非归母净利润 15.87 亿元，同比下降 22.94%；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 30.56 亿元、归母净利润 5.45 亿元，同比分别增长-2.2%、7.4%，对应摊薄 EPS 0.29 元。 图 1：芒果超媒营业收入及增速 图2：芒果超媒单季营业收入及增速 图 3：芒果超媒归母净利润及增速 图4：芒果超媒单季归母净利润及增速 会员及运营商业务表现良好，广告业务承压。1）22 年互联网视频业务实现营业收入 104 亿元，同比下降 7.49%；分业务来看，2022 年末有效会员数达 5916 万，全年会员业务收入达 39.15 亿元、同比增长 6.15%，主要得益于优质内容推出与特色内容运营以及良好的主题季 IP 限定卡等营销推广活动；运营商业务实现营业收入 25.09 亿元，同比增长 18.36%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商尤其是与中国移动战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务试点“芒果大电视会员”统一计费模式稳步提升增值收入；2）广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降 26.77%，主要受制于宏观经济等外在因素扰动。展望 23 年，一方面宏观经济触底向上、广告主需求有望逐步释放，另一方面芒果 TV 升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，广告收入有望逐步修复向上。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固。1）22 年芒果 TV 上线 77 档各类综艺节目，4 档综 N 代节目，入选 2022 年网络综艺有效播放 TOP10；影视剧方面 23 年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧 163 部；2） 公司当前拥有 24个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，2023 年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目预计 30 余款，继续保持领先. 横向对比来看: 综艺方面：1）从全网整体数据来看，2022 年腾讯视频综艺有效播放 96 亿，同比下滑 8%；爱奇艺综艺有效播放 80 亿，同比下滑 30%；芒果 TV 综艺有效播放 57亿，同比上涨 9%；优酷综艺有效播放 34 亿，同比下滑 22%。 从上新季播综艺有效播放来看，2022 年腾讯视频上新季播综艺有效播放为 58 亿，同比下降 19%；爱奇艺上新季播综艺有效播放为 45 亿，同比下降 39%；优酷上新季播综艺有效播放 19 亿，同比下降 25%；芒果 TV 上新季播综艺有效播放 42 亿，同比上升 37%。 2）剧集方面：芒果 TV 表现略有逊于其他平台，但会员有效播放增速达 21%。从全网剧集有效播放量来看，2022 年爱奇艺全网剧集正片有效播放 1190 亿，同比上涨 4%；腾讯视频正片有效播放 972 亿，同比下滑 15%；优酷正片有效播放 664亿，同比上涨 5%；芒果 TV 正片有效播放 61 亿，同比下滑 11%。 从会员侧来看，2022 年爱奇艺会员内容有效播放 614 亿，同比上涨 46%；腾讯视频会员内容有效播放 485 亿，同比上涨 1%；优酷会员内容有效播放 311 亿，同比上涨 36%；芒果 TV 会员内容有效播放 39 亿，同比上涨 21%。。 图 5：视频平台上新季播综艺正片有效播放（亿） 图6：全网剧集各平台正片有效播放（亿） 表1： 表2： 投资建议：我们维持 23/24 年盈利预测为 24/29 亿，新增 25 年预测为 33 亿元，EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，对应 PE 25/21/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。 表3：可比公司 PE 估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明