23年年报及24Q1点评：广告增速向上，内容表现值得期待

营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。 会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%； 2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。 AIGC等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGC HUB应用平台，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，新增26年预测24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS 1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年公司拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。 图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速 图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速 图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速 图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速 会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，会员业务发展再次提速；2）运营商业务继续保持较高增长，全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。 AIGC、XR等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGC HUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；与大模型公司合作推出AI角色对话产品，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。 投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润分别为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明