浮法去库，需求持续是关键

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年4月23日 玻璃制造 浮法去库，需求持续是关键 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，出货持续好转 截止4月20日，本周2.0mm镀膜面板主流大单价格18.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm原片主流订单价格17.5-18元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。截至本周四，库存天数约20.53天，环比减少1.93%，较上周跌幅收窄5.19%。本周国内光伏玻璃市场整体交投尚可，局部库存缓降。国内2023年1-3月光伏装机33.66GW，yoy+30.8%。供给端，本周光伏玻璃日熔量83580t/d，环比持平。 浮法价格略涨，库存继续减少 截至4月20日，浮法玻璃国内均价环比上涨5.25%。本周浮法玻璃市场量价齐升，涨势偏强。目前市场供需结构尚可，产能恢复相对滞后，预计短期仍具备进一步上涨动力。库存为4446万重量箱，环比减少566万重量箱，降幅11.29%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为162180t/d，较上周持平。盈利情况：本周国内浮法玻璃市场行业利润持续好转。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 （%） 总市值 （亿元） 当前股价 （元） EPS（元）PE（倍） 2023E2024E2023E2024E 0868.HK信义玻璃1.51%535.5412.981.471.858.857.01 601636.SH旗滨集团3.92%305.6511.390.861.1613.219.82 000012.SZ南玻A1.67%206.046.710.810.928.297.30 600586.SH金晶科技-1.90%118.308.280.540.7615.3010.83 0968.HK信义光能-5.32%666.807.490.610.8312.369.01 601865.SH福莱特-2.36%674.1231.401.441.8921.8516.62 002623.SZ亚玛顿-8.78%54.2027.231.372.1319.8712.79 1108.HK洛阳玻璃股份-2.66%43.506.740.861.367.824.94 3300.HK中国玻璃0.98%16.570.90---- 600529.SH山东药玻-1.55%172.8726.051.281.5520.3616.81 600552.SH凯盛科技-5.93%121.2912.840.220.3059.5342.11 300160.SZ秀强股份-5.93%51.486.660.320.4121.1416.28 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230421，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法玻璃、光伏玻璃产能均保持不变 2.需求：浮法玻璃稳中向好，光伏玻璃交投尚可 3.库存：浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 4.价格：浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格环比持平 5.成本：天然气价格小降，企业普遍盈利 1 供给：浮法玻璃、光伏玻璃产能均保持不变 浮法玻璃：周内产能保持不变 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产240条，日熔量共计162180吨，较上周持平。周内改产1条，暂无点火及冷修线。德州凯盛800吨新线计划21日点火。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-3共计冷修5660t/d，点火3000t/d。 据统计局，23年2月平板玻璃单月产量15360.00万重量箱，相比21/22年2月-4.48%/-7.01%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 18,000产量yoy 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-10 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能环比持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计422条，日熔量合计82930吨/日，环比上 周持平，由增加转为持平，同比增加61.68%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法玻璃稳中向好，光伏玻璃交投尚可 浮法玻璃：需求稳中向好 本周浮法玻璃市场量价齐升，涨势偏强。周内各区域价格连续上涨，下游补货较为积极，浮法厂去库明显，目前多数厂库存已至正常或低位水平，部分出现惜售情绪。需求端看，近期需求稳中向好，加工厂开工率保持较好，部分有小幅增加。目前市场供需结构尚可，产能恢复相对滞后，预计短期仍具备进一步上涨动力。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投尚可，局部库存缓降 本周国内光伏玻璃市场整体交投尚可，局部库存缓降。近期组件厂家开工维持在8成水平，随着生产推进，部分刚需补货。而部分对于价格上涨接受程度一般，适量消化前期存货，采购略显谨慎。目前玻璃厂家执行订单为主，成交较前期稍有好转。供应端来看，在产产能偏高，部分前期点火新产线陆续达产，供应量稍增。成本端来看，近期纯碱及天然气价格松动，厂家利润稍有恢复。综合来看，周内市场稳中偏强运行。 据国家能源局，国内2023年1-3月光伏装机33.66GW，yoy+154.8%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从 40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装 600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 浮法玻璃：截至4月20日，重点监测省份生产企业库存总量为4446万重量箱，较上期库存下降566万重量 箱，降幅11.29%。 分区域看：华北周内出货良好，库存削减较快，沙河厂家、贸易商库存均有下降，其中厂家库存降至约208万重量箱；华东本周整体产销维持高位，多数厂库存持续削减，整体降库较明显，部分原片厂库存处低位水平，近日出货有所限制；华中周内本地需求支撑尚可，加之外发，整体成交良好，厂家库存有不同程度下降，部分降至低位；华南企业周内出货维持较好，大厂加速降库，中下游采购积极性尚可。卓创资讯认为，当前原片价格高频率上涨，市场投机备货需求较为旺盛，库存转移下，后期终端订单跟进情况更需关注，中下游补货持续性有待观望，预计五一节前企业库存维持下降趋势。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约20.53天，环比减少1.93%，较上周跌幅收窄5.19%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图8：光伏玻璃月度库存 12030 10025 8020 6015 4010 205 00 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格环比持平 浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格环比持平 浮法玻璃：国内浮法玻璃均价1949.22元/吨，较上周均价（1851.92元/吨）上涨97.30元/吨，涨幅5.25%。 分区域看：周内华北玻璃市场交投良好，多数厂价格上调3-12元/重量箱不等。沙河区域周内价格连续上涨，累计上调4-12元/重量箱不等；本周华东浮法玻璃市场价格涨势明显，多数厂周内累计调涨达6-10元/重量箱，个别厂涨幅较大；本周华中浮法玻璃市场整体产销良好，价格连续上涨；本周华南浮法玻璃市场涨幅