浮法持续去库，关注后续冷修节奏

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年12月18日 玻璃制造 浮法持续去库，关注后续冷修节奏 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，旺季需求较好 本周2mm光伏玻璃价格20.5元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数17.75天，环比增加4.37%。近期市场整体成交情况良好，订单相对充足。国内1-10光伏新增装机量达到58.24GW，同比+98.70%；其中10月份新增装机5.64GW，环比-30.63%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量 73680t/d，环比持平，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放有一定引导作用。 浮法逐步去库，近期产销良好 本周浮法玻璃国内均价环比上涨0.10%。整体看，本周浮法玻璃区域行情分化，成交好转。厂商库存5765万重箱，环比减少252万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为161640t/d，较上周减少200吨。成本端：周内纯碱市场成交重心上移，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法 龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅总市值当前股价EPS（元）PE（倍） （%）（亿元）（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK 信义玻璃 -4.29 % 543.26 13.23 2.81 1.65 2.00 2.24 4.70 8.02 6.61 5.90 601636.SH 旗滨集团 2.7 4% 301.36 11.23 1.58 0.69 0.98 1.28 7.12 16.39 11.49 8.77 000012.SZ 南玻A -3.9 6% 216.18 7.04 0.50 0.69 0.83 0.96 14.14 10.13 8.50 7.32 600586.SH 金晶科技 -8.6 2% 131.73 9.22 0.92 0.48 0.70 0.93 10.08 19.39 13.23 9.89 0968.HK 信义光能 -0.8 2% 673.72 7.57 0.55 0.53 0.73 0.94 13.68 14.34 10.31 8.02 601865.SH 福莱特 -3.7 7% 712.77 33.20 0.99 1.14 1.66 2.20 33.62 29.00 20.00 15.10 002623.SZ 亚玛顿 -0.7 8% 58.03 29.15 0.27 0.72 1.40 2.03 107.46 40.28 20.84 14.37 1108.HK 洛阳玻璃股份 -12.21 % 46.23 7.16 0.41 0.53 0.89 1.36 17.47 13.40 8.06 5.28 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20221216，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法小幅去库，光伏玻璃库存略涨 4.价格：浮法由跌转涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能减少，持续关注冷修情况 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产241条，日熔量共计161640t/d，较上周减少200吨，周内产线冷修2条，复产1条，改产1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止11月底冷修34条共计20870t/d），其中9/10/11月冷修产线分别达7/6/4条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止11月底点火17条共计11565t/d）。 据统计局，11月平板玻璃单月产量7890.00万重量箱，相比20/21年11月-5.52%/-5.61%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012018-012020-012022-01 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（12月15日），全国光伏玻璃在产生产线共计379条，日熔量73680吨/ 天，环比持平，同比增加78.57%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场需求略有好转，区域行情分化 本周浮法玻璃区域行情分化，成交好转。周内北方区域整体行情一般，沙河区域小板成交好转较明显，15日小板价格小涨，大板及其他区域部分厂家价格仍有下调。南方区域仍存赶工支撑，周内整体成交良好，华南、华东部分厂价格上涨。整体看，近期出货好转，除受个别利空因素解除、一定补货及赶工得到释放外，存部分投机性需求。下周市场整体需求仍存支撑，预计价格偏稳运行，局部或仍有零星调整，成交或逐步趋弱。中期看，我们认为随着下游地产企业的融资落地，有望拉动玻璃需求。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.3%/-53.8%/-38.9%/-6.5%/-19.0%，相比20M1-11，22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-19.6%/-58.9%/-44.5%/-0.6%/-5.9%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场稳中偏弱运行，部分成交重心松动。需求端，近期组件厂家开工维持在6成左右，部分略有缩减。同时多数厂家有意消化成品库存，玻璃按需采购为主。按照目前终端装机推进情况，下月开工或有进一步缩减可能，需求较前期转弱。供应端来看，虽部分厂家新线点火略有延期，但部分前期点火产线陆续达产，供应仍有增量。加之近期玻璃厂家库存缓增，部分积极让利出货，供应端压力稍增。价格方面，目前主流报价暂无调整，但实际成交存1元/平方米左右商谈空间，组件厂家存继续压价心理。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-10月光伏新增装机量达到58.24GW，同比 +98.70%；其中10月份新增装机5.64GW，环比-30.63%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存减少，库存为5765万重量箱，环比减少252万重量箱，减幅4.19%。 分区域看：华北周内区域成交差异明显，京津唐部分厂增库明显，沙河产销好转，移库相对明显，部分转移至期现商手中，目前沙河厂家库存约800万重量箱，贸易商库存有所上升；华东周内多数厂产销良好，中下游刚需适当补货，加之原片厂价格提涨刺激，各厂库存均有削减，局部个别厂白玻库存降幅明显；华中周内下游适量补货，加之外发，多数厂家产销良好，库存有不同程度下降，部分降至低位；华南企业周内产销维持良好，大厂库存持续下降，小厂库存已处于偏低水平，市场价格重心上移，赶工氛围良好；西南企业产销相对一般，多数厂库存维持小降，需求表现平平；西北市场淡稳维持，主要区域需求适当支撑厂家出货，短期库存维